#CirclePlunges17%

當華爾街巨頭宣戰：OUSD 的挑戰與 Circle 的$10B 警鐘

數字說出了殘酷的事實。6 月 30 日，Circle 的股票（CRCL）暴跌 17.5%，創下自 3 月以來最大單日跌幅，收在 62.63 美元，距離一年前 31 美元的 IPO 價格岌岌可危。罪魁禍首？不是監管打壓，不是安全漏洞，甚至不是 DeFi 攻擊。

一個由 140 多家金融巨頭組成的聯盟——包括 Visa、Mastercard、Stripe、BlackRock、Coinbase、American Express、Alphabet 和 BBVA——宣布推出 Open USD（OUSD），這是一種穩定幣，設計目標正是 Circle 帝國賴以建立的業務，但有一項轉折，可能瓦解整個 2500 億美元穩定幣市場的經濟結構。

聯盟的賭注：以收益共享作為武器

OUSD 與眾不同的地方不僅在於其星光熠熠的背後支持，更在於其經濟模式。負責管理 OUSD 的獨立公司 Open Standard，圍繞三個直接針對 Circle 弱點的原則來設計這款穩定幣：

合作夥伴企業零手續費鑄造與贖回
收益共享：合作夥伴在管理費後獲得幾乎所有儲備收益
集體治理：沒有任何單一發行人控制代幣；決策由合作夥伴公司組成的董事會做出

這不是競爭，這是經濟地毯式轟炸。

多年來，Circle（以及 Tether）一直將巨額國庫儲備的收益收入囊中——目前這些儲備每年產生數十億美元的無風險收入。OUSD 翻轉了這個劇本：與其讓單一發行人致富，不如讓儲備收益滋養整個生態系統。對於正在決定整合哪種穩定幣的支付處理商、銀行和金融科技公司來說，數學計算變得極具吸引力。當你可以分得一部分收益時，為什麼要滿足於零？

Allaire 的防禦：「贏家通吃」論點

Circle 執行長 Jeremy Allaire 並未保持沉默。在 7 月 1 日一條詳細的 X 推文中，他提出了基於一個強而有力概念的防禦：網路效應。

「穩定幣網路是贏家通吃的業務，需要多年時間才能建立」，Allaire 主張。他以直白的數據列出了 USDC 的護城河：

光是 2026 年第一季，鏈上交易量就達 30 兆美元
所有美元穩定幣交易中，80% 流經 USDC
近十年的監管合規經驗、全球流動性基礎設施，以及在交易所、DeFi 協議和支付管道中的深度整合

他的核心論點？如果 OUSD 的 140 家合作夥伴無法複製 USDC 的流動性深度、監管牌照，以及作為開發者和機構在全球範圍內默認數位美元所帶來的複合效用，那麼這些合作夥伴就無關緊要。

「收益共享過重的聯盟模式可能會扼殺基礎設施投資」，Allaire 警告道——這是在微妙地諷刺管理 140 多個利益衝突的利害關係人所帶來的治理挑戰。

市場的判決：恐懼壓過基本面

華爾街的反應顯示，投資者至少在目前並不買 Allaire 的帳。17.5% 的暴跌所反映的，遠不止是條件反射式的拋售。它體現了一種真實的恐懼：穩定幣的商業模式本身正在被顛覆。

Circle 面臨的尷尬現實是：OUSD 不需要消滅 USDC 來傷害 Circle 的股價。它只需要迫使 Circle 放棄更大一部分儲備收入，以留住 Coinbase 等分銷合作夥伴——後者已經從 USDC 的總收入中分得 50%。

如果 OUSD 獲得動力，Circle 將面臨雙面夾擊：一方面要向現有合作夥伴增加收益共享比例，另一方面 USDC 的市場份額增長將面臨競爭壓力。考慮到 Circle 的估值建立在持續主導地位的假設之上，即便只是小幅的市場份額侵蝕，也可能引發顯著的估值壓縮。

更廣泛的影響：從穩定幣戰爭到基礎設施戰爭

OUSD 的推出代表的不僅僅是一家公司的股價變動。它標誌著金融體系看待穩定幣方式的根本轉變：不再是加密原生實驗，而是可程式化的金融基礎設施。

當 Visa 的加密貨幣負責人 Cuy Sheffield 宣布「Visa 與 Stripe、Coinbase、Mastercard、American Express、BlackRock、U.S. Bank、BBVA、Standard Chartered 以及 100 多家初始合作夥伴一起加入 Open Standard」時，他談論的不只是一個副業項目。他描述的是一個平行金融軌道的建構——這個軌道最終可能處理全球數兆美元的支付。

正如一位分析師所言，OUSD 將問題從「哪種穩定幣會贏？」轉變為「哪個網路會成為全球數位美元的默認金融基礎設施？」

未來之路：關注焦點

對於投資者和行業觀察者來說，未來 12 個月至關重要。需要追蹤的關鍵指標：

USDC 相對於整體穩定幣供應量的市值趨勢
Circle 與現有合作夥伴之間收益共享安排的變化
OUSD 的發布時間表和許可狀態——監管批准仍是重大未知數
機構採用模式——銀行和支付處理商是否真的在轉換，或者只是對沖風險？

Clear Street 的分析師在事件發生後立即稱 CRCL 的拋售「過度」，認為如果沒有證據顯示 OUSD 能獲得實際動力，市場反應就過於激烈。他們可能是對的。但在贏家通吃的市場中，擁有網路效應的先發者往往能比挑戰者更快地強化優勢。

問題在於，OUSD 的聯盟模式能否產生必要的協調和執行力，來挑戰 USDC 十多年的根基基礎設施——或者它是否會成為另一個警示故事，說明與已經贏得網路效應遊戲的平台競爭有多麼困難。