Circle 暴跌 17%：穩定幣競爭升級與 USDC 商業模式再定價

2026年7月1日（北京時間），美股加密概念龍頭股 Circle Internet Group（NYSE：CRCL）經歷了一個極不尋常的交易日。CRCL 於週二交易日大幅收跌 17.55%，收盤價報 62.63 美元，已位於歷史低位區間。單日 17.55% 的跌幅在美股藍籌股中極為罕見，但對於理解 Circle 這家公司而言，股價的短期波動恰恰提供了一個審視其底層商業邏輯的窗口。

穩定幣基礎設施：Circle 的商業模式本質

Circle 不是一家「加密公司」。這個判斷是理解 CRCL 一切估值邏輯的起點。Circle Internet Group Inc. 是全球第二大穩定幣 USDC 的發行商，其核心業務包括 USDC 穩定幣發行、儲備資產收益（主要來自美國國債利息）、Web3 支付基礎設施以及穩定幣結算網絡。本質上，Circle 是一個「美元數位化分發網絡」——它通過發行與美元 1：1 錨定的 USDC，將傳統美元轉化為可在區塊鏈上自由流通的數位美元，同時將用戶存入的美元儲備投資於短期美國國債，從中賺取利差收益。

截至 2026 年 7 月 1 日，全球穩定幣總市值已達到約 3,076 億美元。其中，Tether 的 USDT 以約 1,847 億美元的市值位居第一，Circle 的 USDC 以約 734.5 億美元的市值排名第二。從流通供應量來看，USDC 當前流通量約為 746.8 億枚，對應市值約 746.7 億美元。這一規模意味著 Circle 手中管理著超過 700 億美元的儲備資產——這些資產絕大部分配置於短期美國國債。

理解 Circle 的商業模式，需要回到一個核心公式：Circle 的收入 = USDC 流通規模 × 淨利差（美債收益率 - 運營成本） 。這個公式揭示了 CRCL 估值的兩個最核心驅動變量：USDC 的流通量與美聯儲的利率水平。

2026 年第一季度，USDC 的平均流通量同比增長了 39%，但 Circle 的儲備金收入僅同比增長了 17%，達到 6.53 億美元。收入增速遠低於流通量增速，根源在於平均儲備金率從 2025 年第一季度的 4.16% 下降至 2026 年第一季度的 3.50%，下降了 66 個基點。這正是利率驅動邏輯的直觀體現——美聯儲的利率水平直接決定了 Circle 的「毛利率」。

CRCL 的核心驅動變量與當前宏觀環境

從當前宏觀環境來看，美聯儲在 2026 年上半年四次議息會議中均維持聯邦基金利率目標區間 3.5% - 3.75% 不變。但根據芝加哥商品交易所（CME）「美聯儲觀察」7 月 1 日的最新數據，市場定價顯示美聯儲 7 月維持利率不變的概率為 66.3%，累計加息 25 個基點的概率為 33.7%。到 9 月，累計加息 25 個基點的概率進一步上升至 50%。美聯儲主席沃什已明確將穩定物價作為首要目標，更新的點陣圖將 2026 年末利率預測中值從 3.4% 上調至 3.8%。這意味著 Circle 的「利率紅利」在未來幾個季度可能面臨雙向擠壓——加息雖能擴大淨利差，但也會抑制加密市場的風險偏好和 USDC 的採用增速。

除了利率變量，USDC 的流通規模增長直接取決於加密市場交易活躍度和支付場景的拓展。2026 年第一季度，僅 USDC 的鏈上結算量就達到 21 萬億美元，同比增長顯著，但這一增速在二季度隨著加密市場整體降溫而放緩。加密總市值在 7 月 1 日維持在約 2 萬億美元，恐懼與貪婪指數跌至 11 - 16 區間，處於「極度恐懼」狀態，創 8 個月新低。比特幣年內跌幅已達 33%，以太坊跌幅達 47%。6 月比特幣交易所交易基金（ETF）流出 43 億美元，創歷史記錄。在這種市場環境下，穩定幣作為「加密市場的美元流動性通道」，其流通規模與交易活躍度不可避免地受到整體市場情緒的拖累。

兩大消息面共振：CRCL 暴跌 17.55% 的直接導火索

7 月 1 日 CRCL 暴跌 17.55% 至 62.63 美元歷史低位區間，消息面上，兩個重大事件疊加發酵。

消息一：新穩定幣項目 Open Standard 高調入局。 Open Standard 宣布獲得超過 140 家企業的支持，陣容涵蓋 Visa、萬事達卡、American Express、Stripe、貝萊德、Coinbase、Google、紐約梅隆銀行（BNY Mellon）、渣打銀行（Standard Chartered）、星展銀行（DBS）、美國合眾銀行（U.S. Bank）、Shopify、DoorDash、IBM 等支付巨頭、傳統銀行、資產管理機構和科技平台。該聯盟計劃推出名為 Open USD 的穩定幣，預計於 2026 年晚些時候上線，將在 Base（Coinbase 旗下二層網絡）、Solana、Stellar、Polygon、Ripple 等多鏈部署。這一消息直接觸發了市場對 USDC 市場份額被侵蝕的擔憂——超過 140 家跨行業巨頭的聯合背書，意味著穩定幣賽道正從「雙頭壟斷」走向「多極競爭」格局。

消息二：羅素指數正式剔除 CRCL。 羅素指數於 6 月 26 日盤後完成年度調整，CRCL 已被從包括 Russell 1000 Growth 在內的五個主要羅素成長指數中移除。追蹤這些成長指數的被動基金和交易所交易基金（ETF）會進行機械式調整，導致大規模賣出 CRCL 股票。這一被動拋售壓力在 7 月 1 日持續發酵，成為壓制股價的另一重要力量。此前，CRCL 股價在 30 天內已累計下跌 32.8%，交易價格較分析師平均目標價 143.48 美元低約 47%。7 月 1 日的暴跌可以理解為被動拋售壓力與基本面競爭擔憂的雙重疊加。

MiCA 法案全面生效：USDC 在歐洲的結構性機遇

從更宏觀的行業背景來看，2026 年 7 月 1 日也是加密行業監管日曆中信息密度極高的一天。歐盟《加密資產市場監管法案》（MiCA）於當日全面生效。根據規定，未在 2026 年 7 月 1 日前取得牌照的穩定幣發行商將被強制退出歐盟市場。Circle 法國子公司已於此前獲得法國金融市場管理局（AMF）批准，正式取得 MiCA 框架下的加密資產服務商資格，可在整個歐洲經濟區為客戶提供 USDC 和 EURC（歐元穩定幣）的託管與轉帳服務。這使得 USDC 成為 MiCA 生效後少數可以在歐盟合規運營的穩定幣之一。與此同時，USDT（以太坊 ERC-20 版本）已基本退出歐洲市場。這一監管格局的變化，實際上為 USDC 在歐洲市場的擴張提供了結構性利好，與前述兩個利空消息形成了微妙的制衡。

Circle 的護城河與長期增長邏輯

Circle 的護城河不僅體現在合規層面。在儲備透明度方面，Circle 每月公開完整儲備審計報告，資金託管於摩根大通、紐約梅隆等頭部銀行，儲備僅包含現金與短期美債，無加密貨幣、擔保貸款等高風險資產。2023 年矽谷銀行暴雷時 USDC 曾短暫脫錨，但 Circle 迅速填補了缺口並進一步強化了儲備管理流程。2026 年，Circle 的銀行牌照申請已獲得有條件批准。更嚴格的美國監管環境正在使儲備資產不透明的競爭對手更難在合規市場與 Circle 競爭。

在支付基礎設施層面，Circle 正在從「穩定幣發行商」向「Web3 金融基礎設施」進化。Circle 在 2026 年的產品路線圖中明確提出了以 Arc 公鏈為核心推進企業級區塊鏈基礎設施建設，重點發展 Circle 支付網絡（CPN）與 StableFX 外匯交易平台，降低機構使用穩定幣進行支付、結算與外匯交易的門檻。CPN 連接了一個全球金融機構網絡，實現全天候實時的穩定幣跨境支付。截至 2026 年 1 月 27 日，Circle 的代幣化貨幣市場基金 USYC 管理資產已達到 16 億美元。這些佈局旨在將 USDC 從單純的支付工具升級為完整的金融結算層。

估值分歧與市場三重擔憂

從估值角度來看，分析師對 CRCL 的預期存在顯著分歧。根據 FactSet 對 20 位分析師的調查，CRCL 2026 年每股收益（EPS）預測中位數為 0.8 美元，目標價中位數為 135 美元。2026 年 6 月 5 日，瑞穗證券（Mizuho）維持對 CRCL 的「中性」評級，但將目標價從 135 美元大幅下調至 85 美元。市場對 Circle 的年度收入預期約為 30.7 億美元，同比增長約 11%。以 62.63 美元的收盤價計算，CRCL 的本益比已大幅壓縮至一個極低的水平——但這一低估值也反映了市場對 USDC 流通量增速放緩、利率下行以及競爭加劇的三重擔憂。

與此同時，加密市場整體仍處於深度調整區間。7 月 1 日，比特幣跌至 59,000 美元以下，創下年內新低，短暫測試接近 58,000 美元的 200 週移動平均線。比特幣現貨價格約 59,500 美元，24 小時跌幅 2.78%；以太坊價格約 1,575 美元，24 小時跌幅 2.94%。整個加密市場情緒極度悲觀，但穩定幣作為底層基礎設施，其長期採用趨勢並未因短期價格波動而改變。

結語

Circle 的商業模式本質上是將美元數位化這一趨勢貨幣化。它不是一家靠加密資產價格波動賺錢的公司，而是一個通過管理美元儲備資產獲取穩定收益的「金融基礎設施」——這也是為什麼它被稱為 Web3 最真實的「現金流業務」之一。

但 CRCL 的投資邏輯並不等同於「持有 USDC」。USDC 持有者獲得的是 1：1 的美元價值儲存和轉移功能，而 CRCL 股東獲得的是 Circle 從 USDC 儲備中賺取的利差收益——這兩者之間的傳導鏈條高度依賴於美聯儲利率、USDC 流通規模、合規進展和市場競爭格局四個變量。

7 月 1 日 CRCL 暴跌 17.55% 至 62.63 美元，表面上看是羅素指數移除引發的被動拋售與 Open USD 競爭擔憂的疊加，但更深層的原因在於市場正在重新評估 Circle 在利率下行週期和競爭加劇環境下的盈利可持續性。MiCA 生效為 USDC 在歐洲打開了合規通道，但 Open USD 的入場也預示著穩定幣賽道正從「雙頭壟斷」走向「多極競爭」。對於理解 Circle 的長期價值而言，需要關注的不是股價的短期漲跌，而是 USDC 的流通規模能否持續增長、美聯儲利率路徑如何演變、以及 Circle 能否在支付基礎設施層面構建足夠深的護城河。

穩定幣正在重塑全球支付體系——這個趨勢不會因為 CRCL 的單日暴跌而改變。但在這個趨勢中，Circle 能否持續捕獲價值，取決於它能否從「美元數位化分發網絡」進化為「Web3 金融的操作系統」。

FAQ

Q1：CRCL 和 USDC 是什麼關係？

CRCL 是 Circle Internet Group 的股票代碼，Circle 是 USDC 穩定幣的發行商。USDC 是 Circle 的核心產品，Circle 通過發行 USDC 並管理其美元儲備資產（主要是短期美債）賺取利差收益。持有 CRCL 股票相當於投資於 USDC 生態系統的價值捕獲能力。

Q2：Circle 的利潤來源是什麼？

Circle 的核心利潤來源是 USDC 儲備資產的利息收入。用戶將美元存入 Circle 換取 USDC，Circle 將這些美元投資於短期美國國債等高流動性資產，賺取利息。2026 年第一季度，Circle 儲備金收入為 6.53 億美元。

Q3：為什麼 CRCL 股價在 2026 年 7 月 1 日暴跌？

兩大消息面疊加：一是羅素指數將 CRCL 從五個成長指數中移除，觸發被動基金拋售；二是新穩定幣項目 Open USD 獲得超 140 家企業支持，陣容涵蓋 Visa、萬事達卡、貝萊德、Coinbase、Google 等巨頭，引發市場對 USDC 市場份額的擔憂。當日 CRCL 收跌 17.55% 至 62.63 美元。

Q4：MiCA 法案對 Circle 有什麼影響？

MiCA 於 2026 年 7 月 1 日全面生效，未獲牌照的穩定幣發行商將被強制退出歐盟市場。Circle 已提前獲得法國金融市場管理局（AMF）的 MiCA 授權，可在整個歐洲經濟區合規運營 USDC 和 EURC。這意味著 USDC 在歐盟市場獲得了結構性的先發優勢。

Q5：Circle 的長期增長邏輯是什麼？

Circle 的增長邏輯建立在三個支柱之上：USDC 流通規模的持續擴張（2026 年第一季度同比增長 39%）、支付基礎設施的深化（CPN、StableFX、Arc 公鏈），以及合規先發優勢（MiCA 授權、美國銀行牌照）。長期來看，Circle 的目標是從穩定幣發行商進化為 Web3 金融的操作系統層。