原文標題：永不賣幣的Strategy，開了一條永久的賣幣管道
原文作者：律動BlockBeats
原文來源：
轉載：火星財經
賽勒花了四年時間告訴所有人，Strategy 永遠不會賣比特幣。6 月 29 日，他的公司公佈了一份名為「數位信用資本框架」的文件，核心是允許 Strategy 賣出最多 12.5 億美元的比特幣。消息出來後，MSTR 盤前漲了近 7%。
一家以「永遠不賣」為信仰的公司公佈了賣幣計劃，市場反而把它當利好。這事值得拆一下。
從 32 枚到 12.5 億美元
今年 5 月底，據 CoinDesk 報導，Strategy 悄悄賣掉了 32 枚比特幣，折合約 250 萬美元。那是 2022 年以來的第一次出售，目的很直接，就是付優先股股息。當時 MSTR 應聲下跌，投資者覺得賽勒說好的「永遠不賣」被打破了。
一個月後，框架文件把出售額度直接拉升了 500 倍。
按當前價格，這個額度大約等於兩萬枚比特幣，佔 Strategy 總持倉的 2.5%。
但規模變化只是表面。真正的轉變在於性質。據 Strategy 提交的 8-K 文件，5 月的出售被定性為「ad-hoc」，意思是臨時的、偶發的。而新框架是一套制度化管道，設定了四種明確用途，包括充實美元儲備、支付優先股股息和利息、回購旗下優先股，以及回購 MSTR 普通股。
賣幣不再是臨時救急，而是變成了經營工具的一部分。Strategy CEO Phong Le 在公告中的用詞很直接，稱公司正在「從單向資本發行轉向主動資本管理」。從例外到制度，中間只隔了一個月。問題是，到底是什麼在背後推動這個轉變？
價格越跌利率越漲
答案藏在 Strategy 最大的一筆優先股 STRC 裡。
STRC 是 2025 年 7 月發行的永續優先股，面值 100 美元。據 BusinessWire 公告，發行規模約 85 億美元，是目前全球最大的單一優先股。STRC 有一個獨特的機制，票面利率不是固定的，而是按月重置。理論上，上調利率可以吸引買家、穩住價格。
實際操作中它確實一直在調。據 strcincome.com 的股息記錄，STRC 一年內利率從 9% 升到了 12%。一年調了 8 次，平均六週一次，每次都意味著 Strategy 要為這筆全球最大的優先股多付一點。
但加息沒有穩住價格，反而越調越跌。據 stockanalysis.com 數據，STRC 從面值跌到了 74.57 美元，脫錨超過 25%。
相關閱讀：《STRC跌破80美元，理財黨還能抄底嗎？》
圖中的剪刀差從 2026 年初開始加速擴大。利率每升一檔意味著 Strategy 要為每一股付更多的錢，價格每跌一格意味著市場不相信它付得起。加息本應是穩定器，結果變成了加速器。
這把剪刀有多貴？STRC 的本金規模是 85 億美元，當前利率 12%。
僅此一項，年化股息就超過 10 億美元。
Strategy 旗下還有 STRK、STRF、STRD 三支優先股和約 67 億美元的可轉債。據公司公告，整個資本結構的年化固定義務達到 17.6 億美元。
17.6 億是個什麼概念？大約相當於每天燒掉 480 萬美元。
據同一份公告，Strategy 的美元儲備有 25.5 億，按這個消耗速度夠撐大約一年半。加上框架的比特幣變現額度，覆蓋期可以延長到兩年以上。
這就是框架存在的理由。它不是在市場上拋售比特幣，而是給一個越來越貴的資本結構續一根氧氣管。
價格再跌怎麼辦？
框架能撐多久，取決於比特幣的價格。這是一道簡單但殘酷的數學題。
按當前價格，框架額度大約需要賣出兩萬枚比特幣，佔總持倉的 2.5%。這個比例看起來可控。但下圖中可以看到，隨著價格下跌，需要賣出的數量快速攀升。如果比特幣跌 40%，同樣的金額要用接近兩倍的數量來換。
更值得關注的是框架之外的場景。據 VanEck 分析，如果全部年化義務都需要通過賣幣覆蓋，在最極端的價格假設下，Strategy 一年需要賣出近 5 萬枚，佔持倉的 5.8%。
這裡面藏著一個自我強化的循環。比特幣價格下跌會拉低 MSTR 的資產淨值倍數。據 Trefis 分析，MSTR 當前的 mNAV 約為 0.64 倍，意味著市場對 Strategy 每 1 美元的比特幣只給 64 美分的估值。
mNAV 低於 1 意味著什麼？在這個折價水平上，按市價增發股票（ATM）等於用打折價賣自己的比特幣。據多家機構分析，這條曾經是 Strategy 最主要的融資通道，事實上已經被凍結。
剩下的選項不多。如果美元儲備逐漸消耗，STRC 的脫錨繼續加劇，利率還會被迫上調。利率上調增加年化義務，又迫使 Strategy 賣出更多比特幣，更多的賣出壓力進一步壓低比特幣價格。賣幣本身不一定能打斷這個循環，反而可能讓它轉得更快。
不過，5.8% 的年度消耗是最極端的假設。據公告，Strategy 的儲備加上框架額度合計 38 億美元，足夠覆蓋兩年以上的義務支出。短期內不需要大規模賣幣。
市場漲 7% 的邏輯可能就在這裡。在框架公佈之前，投資者定價的是一個更差的場景，即 Strategy 可能被迫無序拋售比特幣，甚至付不出優先股股息。框架用制度化的方案替代了恐慌。據 FalconX 高級衍生品交易員 Bohan Jiang 分析，框架對普通股和優先股持有者「都是正面的」。
但流動性焦慮的緩解不等於結構性問題的解決。17.6 億的年化義務不會因為框架存在而減少，STRC 的利率還在 12%。如果比特幣價格不回升，這根氧氣管的長度是可以算出來的。
22.93萬 熱度
52.11萬 熱度
2202.81萬 熱度
220.44萬 熱度
101.74萬 熱度
永不賣幣的Strategy，開了一條永久的賣幣管道
原文標題：永不賣幣的Strategy，開了一條永久的賣幣管道
原文作者：律動BlockBeats
原文來源：
轉載：火星財經
賽勒花了四年時間告訴所有人，Strategy 永遠不會賣比特幣。6 月 29 日，他的公司公佈了一份名為「數位信用資本框架」的文件，核心是允許 Strategy 賣出最多 12.5 億美元的比特幣。消息出來後，MSTR 盤前漲了近 7%。
一家以「永遠不賣」為信仰的公司公佈了賣幣計劃，市場反而把它當利好。這事值得拆一下。
從 32 枚到 12.5 億美元
今年 5 月底，據 CoinDesk 報導，Strategy 悄悄賣掉了 32 枚比特幣，折合約 250 萬美元。那是 2022 年以來的第一次出售，目的很直接，就是付優先股股息。當時 MSTR 應聲下跌，投資者覺得賽勒說好的「永遠不賣」被打破了。
一個月後，框架文件把出售額度直接拉升了 500 倍。
按當前價格，這個額度大約等於兩萬枚比特幣，佔 Strategy 總持倉的 2.5%。
但規模變化只是表面。真正的轉變在於性質。據 Strategy 提交的 8-K 文件，5 月的出售被定性為「ad-hoc」，意思是臨時的、偶發的。而新框架是一套制度化管道，設定了四種明確用途，包括充實美元儲備、支付優先股股息和利息、回購旗下優先股，以及回購 MSTR 普通股。
賣幣不再是臨時救急，而是變成了經營工具的一部分。Strategy CEO Phong Le 在公告中的用詞很直接，稱公司正在「從單向資本發行轉向主動資本管理」。從例外到制度，中間只隔了一個月。問題是，到底是什麼在背後推動這個轉變？
價格越跌利率越漲
答案藏在 Strategy 最大的一筆優先股 STRC 裡。
STRC 是 2025 年 7 月發行的永續優先股，面值 100 美元。據 BusinessWire 公告，發行規模約 85 億美元，是目前全球最大的單一優先股。STRC 有一個獨特的機制，票面利率不是固定的，而是按月重置。理論上，上調利率可以吸引買家、穩住價格。
實際操作中它確實一直在調。據 strcincome.com 的股息記錄，STRC 一年內利率從 9% 升到了 12%。一年調了 8 次，平均六週一次，每次都意味著 Strategy 要為這筆全球最大的優先股多付一點。
但加息沒有穩住價格，反而越調越跌。據 stockanalysis.com 數據，STRC 從面值跌到了 74.57 美元，脫錨超過 25%。
相關閱讀：《STRC跌破80美元，理財黨還能抄底嗎？》
圖中的剪刀差從 2026 年初開始加速擴大。利率每升一檔意味著 Strategy 要為每一股付更多的錢，價格每跌一格意味著市場不相信它付得起。加息本應是穩定器，結果變成了加速器。
這把剪刀有多貴？STRC 的本金規模是 85 億美元，當前利率 12%。
僅此一項，年化股息就超過 10 億美元。
Strategy 旗下還有 STRK、STRF、STRD 三支優先股和約 67 億美元的可轉債。據公司公告，整個資本結構的年化固定義務達到 17.6 億美元。
17.6 億是個什麼概念？大約相當於每天燒掉 480 萬美元。
據同一份公告，Strategy 的美元儲備有 25.5 億，按這個消耗速度夠撐大約一年半。加上框架的比特幣變現額度，覆蓋期可以延長到兩年以上。
這就是框架存在的理由。它不是在市場上拋售比特幣，而是給一個越來越貴的資本結構續一根氧氣管。
價格再跌怎麼辦？
框架能撐多久，取決於比特幣的價格。這是一道簡單但殘酷的數學題。
按當前價格，框架額度大約需要賣出兩萬枚比特幣，佔總持倉的 2.5%。這個比例看起來可控。但下圖中可以看到，隨著價格下跌，需要賣出的數量快速攀升。如果比特幣跌 40%，同樣的金額要用接近兩倍的數量來換。
更值得關注的是框架之外的場景。據 VanEck 分析，如果全部年化義務都需要通過賣幣覆蓋，在最極端的價格假設下，Strategy 一年需要賣出近 5 萬枚，佔持倉的 5.8%。
這裡面藏著一個自我強化的循環。比特幣價格下跌會拉低 MSTR 的資產淨值倍數。據 Trefis 分析，MSTR 當前的 mNAV 約為 0.64 倍，意味著市場對 Strategy 每 1 美元的比特幣只給 64 美分的估值。
mNAV 低於 1 意味著什麼？在這個折價水平上，按市價增發股票（ATM）等於用打折價賣自己的比特幣。據多家機構分析，這條曾經是 Strategy 最主要的融資通道，事實上已經被凍結。
剩下的選項不多。如果美元儲備逐漸消耗，STRC 的脫錨繼續加劇，利率還會被迫上調。利率上調增加年化義務，又迫使 Strategy 賣出更多比特幣，更多的賣出壓力進一步壓低比特幣價格。賣幣本身不一定能打斷這個循環，反而可能讓它轉得更快。
不過，5.8% 的年度消耗是最極端的假設。據公告，Strategy 的儲備加上框架額度合計 38 億美元，足夠覆蓋兩年以上的義務支出。短期內不需要大規模賣幣。
市場漲 7% 的邏輯可能就在這裡。在框架公佈之前，投資者定價的是一個更差的場景，即 Strategy 可能被迫無序拋售比特幣，甚至付不出優先股股息。框架用制度化的方案替代了恐慌。據 FalconX 高級衍生品交易員 Bohan Jiang 分析，框架對普通股和優先股持有者「都是正面的」。
但流動性焦慮的緩解不等於結構性問題的解決。17.6 億的年化義務不會因為框架存在而減少，STRC 的利率還在 12%。如果比特幣價格不回升，這根氧氣管的長度是可以算出來的。