追蹤我的人都知道，我認為深入探究貨幣史（包括私人與公共、法幣與商品貨幣）能學到很多關於穩定幣的知識。今天，我們來談談「貶值」。

對於現代法定貨幣，我們不太考慮貶值，它更像是一個過程，而我們更關注最終結果——通貨膨脹。這是因為法定貨幣實際上沒有太多可以貶值的空間。
但貶值曾是金屬貨幣的主要問題。佛羅林、杜卡特、謝克爾，以及（最成功的例子，儘管對西班牙貿易和美國進行了美元化）美元之所以盛行，是因為它們作為信譽良好、標準化、難以偽造的貨幣存在於一個充斥著貨幣的世界中——而當地統治者常透過貶值這些貨幣來籌集資金。
其中一個最有趣的例子是亨利八世反覆貶值英格蘭的貨幣，將含銀量從92.5%降至33%，方法是加入銅芯。隨著銀色表層被磨損，他的肖像變得越來越紅，為他贏得了「老銅鼻」的綽號。亨利在貨幣達到最低點——含銀量25%——之前就去世了，而這個最低點發生在他兒子統治期間，他兒子當時才12歲，當然不可能自己做決定。
穩定幣也可能被貶值，因為它們的價值來源於其「熔解價值」，就像金屬貨幣一樣。當然，極少數穩定幣是由實際金屬支持的——而那些有金屬支持的，據我所知尚未找到任何市場契合點——相反，它們由各種金融工具作為支撐。
不幸的是，當這些金融工具的組合或品質發生變化時，並不一定顯而易見。亨利國王被商人嘲笑，因為他的硬幣磨損後明顯露出銅色，暴露了他試圖偷工減料；但你的本地Uniswap資金池或中心化交易所訂單簿，卻無法像看到原本應是銀幣卻露出銅色那樣，來觀察到這種變化。
對於單純的收益幣而言，更好的術語可能是「信用遷移」而非貶值。畢竟，收益幣幾乎完全是為了收益而持有，並不流通。但概念是相同的。
理論上，這可以透過外部監控甚至自願報告來解決。畢竟，一個人的貶值可能是另一個人的多元化策略。
但在實務上，穩定幣的貶值很難察覺——在前五大穩定幣發行商中，只有Circle曾經接受過審計——這讓我們無從得知誰是當代的「老銅鼻」，只能依賴自動做市商的流動性來維持流通中銅幣的銀色鍍層。
圖示：亨利八世被貶值的貨幣，我最近親眼所見。