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原文作者：Eric，Foresight News
2026 年 6 月，Circle 一場看似觸底反彈的好戲剛剛上演就畫下了休止符。USDC 的流通量截至美國當地時間 6 月 25 日已經下降到 736 億，距離巔峰跌去 70 億美元左右，而 Circle 的股價也一度腰斬至 63 美元附近。
看起來，70 億連 800 億的 10% 都不到。但作為對比，隔壁 USDT 的流通量最高曾達到 1910 億左右，現在仍有 1863 億左右，僅減少了 47 億，減少的比例甚至不足 3%。
雖然沒有任何證據證明 USDC 流通量的下降與 Circle 股價的下跌有直接的關係，但二者的同步以及此前 DeFi 領域的安全事件與 Circle 股價下跌時間點的巧合，意外切中了 Compass Point 分析師 Ed Engel 在今年 1 月就表達的觀點：
Circle 是 DeFi 活動的晴雨表。
Engel 彼時認為，Circle 的交易方式與週期性股票類似，從 2025 年 10 月至 2026 年 1 月，USDC 的流通量曲線與 ETH 的價格走勢相關係數達到了 0.66。核心的原因就是：75% 的 USDC 都在加密貨幣交易所、DeFi 協議等場景中流轉，真正被用於日常消費、跨境支付等場景的 USDC 遠沒有想像的高。
翻開 Etherscan USDC 持倉地址排行，首頁上有大量的合約持倉地址，這些 USDC 存在於 DeFi、交易所多簽錢包、跨鏈橋等協議或地址中。此外，以太坊上 USDC 前 100 持倉地址就佔據了 USDC 超過 50% 的份額，0.32% 的持倉地址就拿走了 93.55% 的總量。大量的 USDC 都被放在協議裡，用來獲得比銀行存款更高的收益。
這樣的數據集中度絕非一個用於日常流通的「數字美元」應有的。或許你會拿 USDT 在以太坊上更高的集中度來反駁，但 Web3 行業通過 USDT 來支付工資，外貿行業用 USDT 結算，灰黑產利用 USDT 逃避監管，第三世界國家利用 USDT 來保護存款，這些實際用例非常常見。
雖然不如 USDC 那麼「光彩」，但這些場景也構築了 USDT 的基本盤，也同時使得本應作為加密貨幣交易對使用最多的穩定幣，在市場行情如此低迷的情況下，萎縮程度跑贏了更合規的 USDC。今天曝出的印度當地 USDT 價格已經較正常價格溢價 8% 也佐證了這一觀點。
DeFi 整體的 TVL 從 4 月中旬開始下跌，也就是 Kelp DAO 被攻擊事件開始，Circle 的股價則是從 5 月中旬開始下跌。雖然開始的時間有所間隔，但後續的走勢基本相似。
就在上個月，Circle 與 Coinbase 合力將 USDC 推上了 Hyperliquid 結算穩定幣的位置，代價是不僅需要各自質押 50 萬枚 HYPE，還需要讓渡 Hyperliquid 上 USDC 背後儲備資產生收益的 90%。這次表面上看起來「三方共贏」的局面背後，實則藏著 Circle 的無奈：作為主戰場的 DeFi 已經開始快速萎縮，Kelp DAO 事件重創了 DeFi 的公信力，等待 DeFi 自然提高 USDC 的量已經陷入瓶頸，需要 Circle「自食其力」了。
如果你仔細觀察就會發現，USDC 不僅是 Hyperliquid 的結算資產，也是 Lighter 等平台的結算資產。在加密貨幣領域之外，Circle 也在不遺餘力地推動 USDC 「被當成美元使用」。據 Artemis 數據，USDC 的「有機轉帳量」（即剔除刷量、高頻交易、交易所整理錢包等）在 2025 年的數據是 18.3 萬億，USDT 則是 13.2 萬億。
USDC 被廣泛用於機構和合規支付等場景是不爭的事實，但這些場景所需要使用的 USDC 並沒有想像中那麼多，資金的流轉可能並非始終以 USDC 的形式進行，而是將 USDC 作為「中間狀態」，減少了銀行或金融機構間流轉的時間和資金成本。
換句話說，同樣增加 100 億枚 USDC，可能需要現實中增加數萬億美元的實際資金流轉，但在鏈上可能就是幾個大型的 DeFi 協議、Meme 幣交易平台或者預測市場。USDC 在現實中的流轉再快，使用率再高，USDC 的發行量上不去，收入和利潤一樣不會增長。
當然，這一切並不足以給 Circle「判死刑」，如果未來 Circle 可以擺脫對 DeFi 的依賴，或者證明實際生活中的使用對 USDC 發行量的增長有顯著的推動效果，那麼 Circle 的投資邏輯可能會被重寫。但短期內，可能還是需要關注 DeFi 能否破除「收益與風險不對等」的桎梏，給市場更多的信心。
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45天股價腰斬，Circle其實是「DeFi晴雨表」？
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原文作者：Eric，Foresight News
2026 年 6 月，Circle 一場看似觸底反彈的好戲剛剛上演就畫下了休止符。USDC 的流通量截至美國當地時間 6 月 25 日已經下降到 736 億，距離巔峰跌去 70 億美元左右，而 Circle 的股價也一度腰斬至 63 美元附近。
看起來，70 億連 800 億的 10% 都不到。但作為對比，隔壁 USDT 的流通量最高曾達到 1910 億左右，現在仍有 1863 億左右，僅減少了 47 億，減少的比例甚至不足 3%。
雖然沒有任何證據證明 USDC 流通量的下降與 Circle 股價的下跌有直接的關係，但二者的同步以及此前 DeFi 領域的安全事件與 Circle 股價下跌時間點的巧合，意外切中了 Compass Point 分析師 Ed Engel 在今年 1 月就表達的觀點：
Circle 是 DeFi 活動的晴雨表。
Engel 彼時認為，Circle 的交易方式與週期性股票類似，從 2025 年 10 月至 2026 年 1 月，USDC 的流通量曲線與 ETH 的價格走勢相關係數達到了 0.66。核心的原因就是：75% 的 USDC 都在加密貨幣交易所、DeFi 協議等場景中流轉，真正被用於日常消費、跨境支付等場景的 USDC 遠沒有想像的高。
翻開 Etherscan USDC 持倉地址排行，首頁上有大量的合約持倉地址，這些 USDC 存在於 DeFi、交易所多簽錢包、跨鏈橋等協議或地址中。此外，以太坊上 USDC 前 100 持倉地址就佔據了 USDC 超過 50% 的份額，0.32% 的持倉地址就拿走了 93.55% 的總量。大量的 USDC 都被放在協議裡，用來獲得比銀行存款更高的收益。
這樣的數據集中度絕非一個用於日常流通的「數字美元」應有的。或許你會拿 USDT 在以太坊上更高的集中度來反駁，但 Web3 行業通過 USDT 來支付工資，外貿行業用 USDT 結算，灰黑產利用 USDT 逃避監管，第三世界國家利用 USDT 來保護存款，這些實際用例非常常見。
雖然不如 USDC 那麼「光彩」，但這些場景也構築了 USDT 的基本盤，也同時使得本應作為加密貨幣交易對使用最多的穩定幣，在市場行情如此低迷的情況下，萎縮程度跑贏了更合規的 USDC。今天曝出的印度當地 USDT 價格已經較正常價格溢價 8% 也佐證了這一觀點。
DeFi 整體的 TVL 從 4 月中旬開始下跌，也就是 Kelp DAO 被攻擊事件開始，Circle 的股價則是從 5 月中旬開始下跌。雖然開始的時間有所間隔，但後續的走勢基本相似。
就在上個月，Circle 與 Coinbase 合力將 USDC 推上了 Hyperliquid 結算穩定幣的位置，代價是不僅需要各自質押 50 萬枚 HYPE，還需要讓渡 Hyperliquid 上 USDC 背後儲備資產生收益的 90%。這次表面上看起來「三方共贏」的局面背後，實則藏著 Circle 的無奈：作為主戰場的 DeFi 已經開始快速萎縮，Kelp DAO 事件重創了 DeFi 的公信力，等待 DeFi 自然提高 USDC 的量已經陷入瓶頸，需要 Circle「自食其力」了。
如果你仔細觀察就會發現，USDC 不僅是 Hyperliquid 的結算資產，也是 Lighter 等平台的結算資產。在加密貨幣領域之外，Circle 也在不遺餘力地推動 USDC 「被當成美元使用」。據 Artemis 數據，USDC 的「有機轉帳量」（即剔除刷量、高頻交易、交易所整理錢包等）在 2025 年的數據是 18.3 萬億，USDT 則是 13.2 萬億。
USDC 被廣泛用於機構和合規支付等場景是不爭的事實，但這些場景所需要使用的 USDC 並沒有想像中那麼多，資金的流轉可能並非始終以 USDC 的形式進行，而是將 USDC 作為「中間狀態」，減少了銀行或金融機構間流轉的時間和資金成本。
換句話說，同樣增加 100 億枚 USDC，可能需要現實中增加數萬億美元的實際資金流轉，但在鏈上可能就是幾個大型的 DeFi 協議、Meme 幣交易平台或者預測市場。USDC 在現實中的流轉再快，使用率再高，USDC 的發行量上不去，收入和利潤一樣不會增長。
當然，這一切並不足以給 Circle「判死刑」，如果未來 Circle 可以擺脫對 DeFi 的依賴，或者證明實際生活中的使用對 USDC 發行量的增長有顯著的推動效果，那麼 Circle 的投資邏輯可能會被重寫。但短期內，可能還是需要關注 DeFi 能否破除「收益與風險不對等」的桎梏，給市場更多的信心。