現在標普500的遠期本益比只有19.9倍，真的不貴——來談談我對年底目標位的判斷

先分享一個數據點。今天我打算從估值角度來討論

標普500目前的遠期本益比是19.9倍，正好與5年均值的19.9倍持平（圖1），僅略高於10年均值的19.1倍。從圖中可以看到，這個倍數從去年10月的23倍高點一路回落至今，回到了歷史均值附近。不貴，更談不上泡沫。

近期下跌的邏輯已經講過很多次——不是基本面的問題

市場寬度其實在改善，並非全面崩潰。站在10日和20日均線之上的股票比例分別約為67%和63%。這種指數下跌而更多個股上漲的現象構成底背離，說明市場正在進行內部的資金輪動。

真正觸發技術性破位的是兩個機械性的市場機制。

第一，養老金和保險公司的季度末再平衡。摩根大通測算，由於股票和債券的失衡，季末將有約1650億美元從賣出股票轉向買入債券的流動。股票之前漲得太多，壓縮了股權風險溢價到極低甚至負值。對於只想實現固定精算回報率的養老金和壽險公司而言，現在持有無風險的國債比股票更划算。這些機構有大量資金鎖定在私募股權和私募房貸裡，逼迫他們機械性兌現公開市場可以賣出的股票倉位。

第二，羅素指數的年度調整。之前提到過，42隻小市值股票因股價暴漲而升格為大市值股票，觸發被動型基金被迫再平衡。

AI資本開支不會停。科技巨頭的競爭是一場生死戰。Google、Amazon、Meta要麼防禦性擴張、要麼進攻性擴張，進退之間，沒有哪家巨頭會輕易削減開支。

通脹也見頂了。原油和汽油期貨價格大幅下跌，意味著通脹炒作結束。新主席上任帶來了短期的波動率上升，但市場沒有流動性恐慌或全面潰敗的跡象。

蘋果漲價引發的板塊輪動

蘋果近日對Mac、iPad、智能家居設備及Vision Pro全面漲價。公司高層公開表示，原因是AI數據中心爆發式需求導致內存和存儲晶片價格暴漲，他們已經盡可能吸收成本，但現在到了臨界點，不得不將成本轉嫁給消費者以保護毛利率。

這則消息引發了大盤科技股的獲利盤出逃，尤其是直接受益於AI資本開支的硬體、半導體、內存等板塊。英偉達、博通、美光無一倖免。美光甚至在財報爆表後大跌6%。

但賣出大盤股的資金並沒有離場，而是大量流入軟體板塊以及傳統防禦性價值板塊，例如巴郡、醫療保健和房地產。標普500和羅素2000在大盤股跌、中小盤漲的拉鋸中最終幾乎平收，市場寬度極好，漲跌家數比遠超1:1。

防禦輪動的信號明顯：醫藥/製藥（禮來暴漲領銜）、公用事業、房地產等傳統防禦性硬資產板塊漲幅居前，而半導體、大盤科技和存儲相關板塊遭到嚴重拋售。資金沒有離開市場，只是躲進了防禦板塊避難。

技術面上值得關注的幾隻個股

英偉達作為市場最大權重，目前在日線SMA200附近尋求支撐，約在190美元附近。

美光長線基本面紮實，下方1087.50美元的缺口是很好的介入點，只要能守住並在此上方做底，相對於同行仍有長線翻倍空間。

高通跌至185美元，是左側歷史高點關鍵支撐位。如果週一出現先破位再收回的走勢，並能站回191美元，就是極佳的抄底機會，盈虧比很划算。

Robinhood表現異常強勢，跳空突破數月底部平台，有機會開啟主升浪。目前在日線EMA20處獲得支撐，約93.9美元，有機會在此做底再上。

GLW康寧突破後回踩旗形，上週收出長下影線，有機會再挑戰新高。

其他像MRVL、INTC、AMD、COHR、NOK也分享過很多次。整體判斷還是以大盤為主。

情緒和季節性都指向同一個方向

恐懼貪婪指數目前已正式進入極度恐懼區。歷史經驗表明，極度恐懼是很好的買入機會。而歷史統計顯示，7月上半月納斯達克平均漲幅為3.5%。大盤經過短暫整理後，7月初有望迎來反彈。

Polymarket的預測市場目前顯示衰退概率僅10%，說明市場對衰退的擔憂非常輕微。

回到開頭提到的估值核心問題

現在標普500遠期本益比19.9倍，與5年均值持平，僅比10年均值高0.8倍。真的不貴。

展望未來，用遠期EPS乘以不同本益比畫出的估值通道，對應6月底的關鍵點位分別是：21倍→7656，22倍→8021，23倍→8385。

標普500目前的盈利增速高達29%，基本面支撐非常紮實。我堅信年底市場會到達8000點，甚至8200點。如果年底市場能回到2025年高點時23倍本益比的水平，基於這條估值通道，市場將到達8385點（圖2）。再往長遠看，標普500在2027年的長線目標甚至可達9000-10000點（圖3）。

這些不是隨便說的數字，而是基於兩個前提：盈利增長紮實，估值不偏離歷史均值。當前的回調本質上是季度末機械性資金流動和蘋果漲價引發的板塊輪動疊加，與估值是否合理、盈利是否紮實無關。

所以我看到年底8200點，明年最多9000-10000點。我們現在要做的就是在低位買入並持有長線倉位。AI的邏輯沒有被證偽，而我判斷AI資本開支的拐點會出現在明年年底前後，現在還早。

稍後還有一篇分析，關於下週開盤前你需要知道什麼。有興趣的朋友可以看看。