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Coin Sniper
2026-06-28 07:13:17
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#STRCHitsAllTimeLow
塞勒建造的房子：當比特幣最大多頭遇上現實
Strategy 的 STRC 優先股剛剛跌至 74 美元，相對於面值折價 26%。這個「發行股票買比特幣」的機器出現了裂痕，加密世界正屏息以待。
6 月 25 日，某種東西崩壞了。
不只是比特幣跌破 60,000 美元——雖然那很痛。不只是 MSTR 普通股 16 個月來首次跌破 90 美元——雖然那也很傷。不，真正引起市場關注的是 Strategy 的永久優先股 STRC 跌至歷史新低 74 美元。
仔細想想。優先股以 74 美分兌 1 美元的價格交易。這不是「買入機會」——這是閃爍紅燈的求救信號。
數字不會說謊
以下是讓財務長們夜不能寐的殘酷數學：
130 億美元的未實現比特幣損失
其中 106 億美元來自 2024 至 2026 年購買的比特幣——全部處於虧損狀態
每年 12 億美元的股息義務，高於六個月前的 3 億美元
現金覆蓋率僅剩 14 個月——從七年下降至此
自 2026 年 1 月以來現金儲備減少 38%
麥可·塞勒的帝國如今坐擁的紙面虧損，比狗狗幣、卡爾達諾、鏈鏈以及其他數百種代幣的總市值還大。一家公司的槓桿賭注所消滅的價值，超過整個區塊鏈生態系統。
STRC 的緊縮
優先股不該如此表現。STRC 原本設計在接近 100 美元面值交易，為渴望收益的投資者提供 11.5% 的收益率。當它跌破面值時，Strategy 理論上可以調高股息來吸引買家回流。
但有一個問題：現金必須從某處來。
Strategy 的股息覆蓋率已從七年多暴跌至僅 14 個月。該公司僅在 5 月就燒掉了 15 億美元用於回購可轉換票據——這些現金本可用於支持股息支付。與此同時，每一次為了購買更多比特幣而發行新的 STRC，都只會增加每年的派息負擔。
這是一條越收越緊的絞索，市場看到了這一點。
塞勒立場堅定
儘管如此，麥可·塞勒仍然不服輸。「波動性考驗資本結構，」他在 X 上發文。「Strategy 仍專注於比特幣、嚴格的資本配置、信用品質以及長期價值創造。」
嚴格？數字說的是另一個故事。Strategy 一直在週期高點買入比特幣，加速未實現虧損。CryptoQuant 的分析毫不留情：該公司應立即停止購買比特幣，並將現金儲備重建至 28 億美元——是目前水平的兩倍——之後再恢復累積。
就連以對加密貨幣不怎麼懷疑聞名的摩根大通分析師也警告，Strategy 需要「重建美元儲備以恢復信心，並降低投資者對公司可能賣出更多比特幣來支付股息的擔憂。」
「發行股票買比特幣」的循環
這就是問題核心。Strategy 的整個模式依賴於一個連續循環：發行股票（STRC 或 MSTR），用所得購買比特幣，看著比特幣升值，然後重複。當比特幣從 10,000 美元漲到 126,000 美元時，這個模式運作良好。
但週期會轉變。自 2025 年 10 月高點以來，比特幣已跌去超過一半的價值。在上漲時放大收益的槓桿，如今在下跌時放大損失。MSTR 已從歷史高點下跌 80%。企業 mNAV——市值與比特幣持有量之比——一度跌破 1，意味著投資者對整個公司的估值低於其持有的比特幣庫存。
當溢價消失，魔法也隨之消散。
接下來會發生什麼？
6 月 30 日的除息日迫在眉睫。Strategy 可以提高 STRC 股息率以吸引買家，但這需要更多現金或進一步稀釋。該公司可以賣出比特幣——塞勒在此立場已有所軟化，承認他們「可能」會賣出一些來資助股息——但實現超過 100 億美元的損失對市場情緒將是災難性的。
或者 Strategy 可以發行更多普通股，進一步稀釋現有持有者。本月他們已透過 ATM 計劃籌集了 2.09 億美元。
令人不安的真相：這個模式需要比特幣上漲。不是最終，不是長期。是很快。因為 14 個月的股息覆蓋率沒有多少犯錯空間。
更大格局
Strategy 的困境不僅僅關乎一家公司。這是對塞勒首創的整個「比特幣國庫」論點的壓力測試。如果最大的企業持有者——近 85 萬枚比特幣，約占所有將存在比特幣的 3%——面臨被迫出售或重組，其對加密市場的漣漪效應將是地震級的。
Ripple 執行長布拉德·加林豪斯直言不諱：塞勒「傷害了加密市場。」無論公平與否，Strategy 的掙扎正成為所有人的問題。
最後感想
這裡有一個殘酷的諷刺。比特幣的創立是為了消除對手方風險，消除對中心化機構的依賴。然而我們卻在這裡，看著一家公司的槓桿部位威脅到整個資產類別的系統性影響。
塞勒的信念值得敬佩。但他的執行力則不然。逢低買入沒問題——直到你沒現金為止。發行優先股很聰明——直到市場質疑你的支付能力。
STRC 交易在 74 美元不僅僅是一個價格。這是一張不信任投票。而在市場中，信心就是一切。
塞勒建造的房子尚未倒塌。但地基正在開裂。問題不在於比特幣是否會復甦——而在於 Strategy 能否撐到那一天。
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6 月 25 日，某種東西崩壞了。
不只是比特幣跌破 60,000 美元——雖然那很痛。不只是 MSTR 普通股 16 個月來首次跌破 90 美元——雖然那也很傷。不，真正引起市場關注的是 Strategy 的永久優先股 STRC 跌至歷史新低 74 美元。
仔細想想。優先股以 74 美分兌 1 美元的價格交易。這不是「買入機會」——這是閃爍紅燈的求救信號。
數字不會說謊
以下是讓財務長們夜不能寐的殘酷數學：
130 億美元的未實現比特幣損失
其中 106 億美元來自 2024 至 2026 年購買的比特幣——全部處於虧損狀態
每年 12 億美元的股息義務，高於六個月前的 3 億美元
現金覆蓋率僅剩 14 個月——從七年下降至此
自 2026 年 1 月以來現金儲備減少 38%
麥可·塞勒的帝國如今坐擁的紙面虧損，比狗狗幣、卡爾達諾、鏈鏈以及其他數百種代幣的總市值還大。一家公司的槓桿賭注所消滅的價值，超過整個區塊鏈生態系統。
STRC 的緊縮
優先股不該如此表現。STRC 原本設計在接近 100 美元面值交易，為渴望收益的投資者提供 11.5% 的收益率。當它跌破面值時，Strategy 理論上可以調高股息來吸引買家回流。
但有一個問題：現金必須從某處來。
Strategy 的股息覆蓋率已從七年多暴跌至僅 14 個月。該公司僅在 5 月就燒掉了 15 億美元用於回購可轉換票據——這些現金本可用於支持股息支付。與此同時，每一次為了購買更多比特幣而發行新的 STRC，都只會增加每年的派息負擔。
這是一條越收越緊的絞索，市場看到了這一點。
塞勒立場堅定
儘管如此，麥可·塞勒仍然不服輸。「波動性考驗資本結構，」他在 X 上發文。「Strategy 仍專注於比特幣、嚴格的資本配置、信用品質以及長期價值創造。」
嚴格？數字說的是另一個故事。Strategy 一直在週期高點買入比特幣，加速未實現虧損。CryptoQuant 的分析毫不留情：該公司應立即停止購買比特幣，並將現金儲備重建至 28 億美元——是目前水平的兩倍——之後再恢復累積。
就連以對加密貨幣不怎麼懷疑聞名的摩根大通分析師也警告，Strategy 需要「重建美元儲備以恢復信心，並降低投資者對公司可能賣出更多比特幣來支付股息的擔憂。」
「發行股票買比特幣」的循環
這就是問題核心。Strategy 的整個模式依賴於一個連續循環：發行股票（STRC 或 MSTR），用所得購買比特幣，看著比特幣升值，然後重複。當比特幣從 10,000 美元漲到 126,000 美元時，這個模式運作良好。
但週期會轉變。自 2025 年 10 月高點以來，比特幣已跌去超過一半的價值。在上漲時放大收益的槓桿，如今在下跌時放大損失。MSTR 已從歷史高點下跌 80%。企業 mNAV——市值與比特幣持有量之比——一度跌破 1，意味著投資者對整個公司的估值低於其持有的比特幣庫存。
當溢價消失，魔法也隨之消散。
接下來會發生什麼？
6 月 30 日的除息日迫在眉睫。Strategy 可以提高 STRC 股息率以吸引買家，但這需要更多現金或進一步稀釋。該公司可以賣出比特幣——塞勒在此立場已有所軟化，承認他們「可能」會賣出一些來資助股息——但實現超過 100 億美元的損失對市場情緒將是災難性的。
或者 Strategy 可以發行更多普通股，進一步稀釋現有持有者。本月他們已透過 ATM 計劃籌集了 2.09 億美元。
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