自四月以來，資金流動迅速，到了五月中旬，方向已經難以忽視。

比特幣與黃金
$BTC $XAUT
比特幣今年迄今下跌約31%，黃金則下跌約6%，使它們成為該數據集中追蹤的主要資產類別中表現最差的兩個。標普500指數上漲約9%，小型股上漲19%，價值股上漲15%——除了這兩個之外，幾乎所有資產都是上漲的。

這就是奇怪的地方。根據Charlie Bilello的分析，該分析追蹤過去15年的年度回報，比特幣和黃金從未在主要資產中同時以倒數兩名的成績結束一個日曆年。2025年，黃金上漲超過60%，而比特幣則創下自2018年以來最差的一年。現在兩者同時遭受重挫。

這意味著什麼？圍繞這兩種資產的敘事正在轉變。

避險問題

比特幣和黃金被認為是避險工具，但今年卻呈現不同的故事。根據VT Markets的Ross Maxwell的說法，在重大衝突期間，比特幣的30天實現波動率介於40%至70%之間，而黃金的波動率則低得多，只有12%至20%。比特幣仍然像風險資產一樣交易，而不是避風港。

即使是黃金的避險地位也受到質疑。經濟學家Robin Brooks認為，黃金現在表現得像一種高Beta資產，其與標普500指數的相關性在最近幾個月升至0.50以上，與比特幣的股票相關性相當。他將這種轉變部分歸因於2025年底大力宣傳的「貨幣貶值交易」所帶來的散戶資金流入。

當投資者恐慌時，資金會流向現金、國債和AI股票——而不是加密貨幣和黃金。

分歧的驅動因素

比特幣的痛苦：

· 本週ETF資金流出高達17.8億美元
· 53%的比特幣供應量處於未實現虧損狀態
· 從2025年10月高點126,080美元下跌超過50%
· 資本正在轉向AI股票和SpaceX等大型IPO

黃金的橫盤走勢：

· 今年迄今僅下跌6%，在年初創下5,000美元以上的歷史高點後，目前維持在4,070美元附近
· 仍受益於央行購買和地緣政治緊張局勢
· 但槓桿賣壓和ETF資金流出給金屬價格帶來壓力

接下來會如何？

比特幣對黃金的比率說明了這個故事。根據WisdomTree的模型，相對於較弱美元、通脹預期升溫和機構需求流入等宏觀條件，比特幣目前被低估約30%，相對於黃金而言。該模型對BTC/黃金比率的公允價值估計約為21，但實際比率接近15-16。這是一個有意義的背離。

一些分析師認為這是一個信號。比特幣對黃金比率的RSI已跌破30，這是歷史上僅在主要週期低點（2015年、2018年和2022年）出現的讀數。在之前的每個案例中，極端的相對弱勢都先於新的擴張階段。

但這一次可能不同。這兩種資產現在都有更大的機構足跡，ETF和大資金配置者影響著價格走勢。高盛數據顯示，對沖基金在比特幣和黃金上的持倉仍然淨空頭。

這對你意味著什麼：相對於更廣泛的市場，這兩種資產在歷史上都處於便宜水平，而BTC/黃金比率表明，如果宏觀條件維持，比特幣相對於黃金有更大的上漲潛力。但兩者也都證明它們並非許多人假設的避險資產——至少在這個週期中不是。關注ETF資金流動、美聯儲政策以及黃金與股票的相關性是否持續高企。這將告訴你這是一個買入機會還是結構性轉變。

這不是財務建議。請務必自行研究。