許多人稱它為「數位黃金」。今年黃金創下歷史新高，而比特幣卻跌去超過一半的價值。

比特幣去年十月曾達到十二萬六千美元的歷史高點，如今交易價格接近六萬美元，跌幅超過百分之五十。在同一段時間裡，黃金屢創紀錄，標普五百指數上漲約百分之十。這個被視為對抗破產貨幣體系避險資產的標的，價格暴跌，而原本的避險資產——黃金——卻飆升，甚至一般股票也同步上漲。

每個人都在談論的單週ETF資金流出，其實還不是最嚴重的。當比特幣價格腰斬、資金流出之際，於2024年推出的現貨ETF——原本被視為機構資金終於進場的證明——如今仍持有七百三十億美元。當初看似堅定持有的部位，有很大一部分根本不是方向性押注。那是基差交易，做多ETF同時做空期貨以賺取價差，而當價差收斂時，這些資金就離開了。

信仰者同樣在流血。最大的企業持有者Strategy，擁有約八十四萬七千枚比特幣，平均成本接近七萬五千六百美元，自二月以來已虧損約一百三十億美元。六月時，由於優先股股息到期，它做了Michael Saylor曾發誓絕不會做的事：賣出三十二枚比特幣以支付款項。

這些都不代表比特幣已經玩完。這種規模的下跌在其歷史中並不罕見。它曾歷經百分之七十七和百分之八十五的跌幅，卻每次都創下更高價位。長期持有者與比特幣信仰者持續累積，而自推出以來的累計ETF資金流入仍為正，超過五百億美元。

原本有兩項說法讓這個週期顯得與眾不同：比特幣已成為數位黃金，以及ETF帶來了永久的機構資金。今年對這兩者進行了壓力測試，但沒有一個經得起考驗。它的走勢不像黃金；機構的動向看起來像是一筆交易。

因此，下一個週期繼承了一個問題，而且這不再是關於價格的問題：比特幣是金融體系的逃脫出口，還是被困在體系內部的最高Beta資產。

$BTC
{spot}(BTCUSDT)
$XAUT
{spot}(XAUTUSDT)