Strategy 的優先股 STRC 跌至 71.4 美元，較面值折價 25%，企業 mNAV 首次跌破 1。這家曾經靠溢價融資買比特幣的機器，正在經歷金融工程的反噬。

STRC 的設計本質是讓機構以高於面值的價格買入，獲得比特幣敞口。如今折價 25%，意味著市場認為其比特幣持倉的槓桿成本已超過收益。Ripple CEO 的批評直指要害：金融工程不創造長期價值。
但更深層的問題是，Strategy 的困境是否預示企業槓桿買幣模式的終結？過去一年，Strategy 的買盤是比特幣市場的重要流動性吸收器。如果其融資能力受阻，市場將失去一個結構性的需求來源。
當然，STRC 折價也可能被套利者視為機會——以低於資產淨值買入比特幣敞口。但前提是比特幣價格企穩。否則，折價只會加深，形成負反饋。
這不僅是 Strategy 一家的故事。當企業槓桿的溢價消失，整個市場的資金結構都在發生變化。
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