#STRCHitsAllTimeLow

MSTR 剛暴跌 75% — 策略機器正在崩解

該股今天跌至 82 美元，當日下跌 9%，較歷史高點下跌 81%。超過 1500 億美元的市值已蒸發。

而我所到之處，都聽到同一個問題：這怎麼發生的？

讓我一步步說明車輪是如何脫落的。

比特幣數學

Strategy 持有 847,363 枚比特幣，成本基礎為 641 億美元。以當前比特幣價格（約 59,500 美元）計算，這批持倉價值約 500-510 億美元。未實現虧損？大約 126 億美元。

現在這裡有一個能解釋一切的數字：該公司市值目前約 280 億美元。但僅比特幣就價值 510 億美元。這使得企業 mNAV 約為 0.54。

在高峰時期，這個倍數約為 3。你過去用 3 美元買 1 美元的比特幣曝險。今天，你用 0.54 美元就能買到 1 美元的比特幣。溢價消失了。

STRC「脫鉤」

股票只是症狀。真正的壓力在 STRC — 這是一種優先股，被行銷為貨幣市場類產品，收益率 11.5%，面值錨定 100 美元。它剛剛創下新歷史低點接近 71 美元，收盤約 75 美元 — 低於面值 26%。

塞勒公開承認他用 ChatGPT 設計了這個產品。CEO 方樂（Phong Le）用這樣的例子來行銷：「拿一筆 1.75% 的房貸，與其還款，不如把 25 萬美元投入 STRC 賺取 11.5%。」這種行銷方式正是 Schiff 訴訟的基礎。

當 STRC 低於面值交易時，機制應該提高股息以吸引買家。但這會產生一個反饋循環：價格更低 → 收益率更高 → 義務更重 → 現金儲備壓力更大。優先股整體的年股息義務現在接近 12 億美元，而現金儲備已降至約 14 億美元。股息覆蓋率從超過 7 年驟降至僅 14 個月。

破碎的「永不賣出」

Strategy 賣出了 32 枚比特幣 — 約 250 萬美元。這是自 2022 年以來的首次賣出。塞勒將「永不賣出」重新定義為「永不成為淨賣家」，而公司立即回購了 1,550 枚比特幣以證明這一點。

但傷害已經造成。市場不再問塞勒是否會大舉賣出。它在問何時賣出。這就是比特幣本身也被拖累的原因。最著名的「永遠持有」故事剛剛出現裂縫。

底線

Strategy 在高峰時期的交易價格是其比特幣持倉的 3 倍溢價。今天，它折價交易。支撐其整個累積策略的資金飛輪 — 發行溢價股票、購買比特幣、重複循環 — 已經破裂。STRC 陷入困境，「永不賣出」敘事已破滅，而 2027 年有 10 億美元債務到期。

問題不在於塞勒是否有信念。而在於市場是否仍相信這個機制。