停火不等於穩定：伊朗戰後能源市場的三大結構性風險

2026年6月24日，亞洲交易時段，國際油價延續跌勢。據 Gate 行情數據顯示，布倫特原油期貨報76.29美元/桶，下跌1.02%；WTI原油期貨報72.41美元/桶，下跌1.09%。這與衝突高峰時期布倫特一度突破120美元/桶的水平相比，跌幅已超過三分之一。

市場的敘事很清晰：美伊簽署停戰諒解備忘錄，霍爾木茲海峽恢復通航，美國發放60天對伊石油制裁豁免。地緣溢價正在快速消退。

但停火不等於平穩。一個更值得追問的問題是：當“戰爭溢價”被快速抹去之後，能源市場將面臨怎樣的新均衡？Rystad Energy明確警告，油價仍將保留每桶5至10美元的殘餘地緣風險溢價。這不是一個矛盾的判斷，而是對當前市場狀態的精確定位——停火降低了尾部風險，但沒有消除不確定性，只是改變了不確定性的形態。

不確定性一：霍爾木茲的“不完全重啟”

市場當前最大的誤判，可能是將“協議簽署”等同於“供應恢復”。

霍爾木茲海峽在衝突前的常態是每日約130艘商業船只通行，日均輸送約2000萬桶原油。而在衝突期間，這一數字在某些交易日降至僅1艘，日均約10艘，降幅高達95%。

協議簽署後，通航確實在恢復。6月18日至22日的五天內，共有144艘船只通過海峽，日均近29艘，約為戰前水平的20%。但這一恢復速度遠低於市場在協議簽署之初的預期。

多重物理性障礙正在拖慢恢復節奏。首先，海峽中央的國際認可航道存在水雷威脅，多國海事機構已警告船只避開該區域。其次，截至6月24日，仍有超過250艘油輪和440艘貨船滯留在海灣內，其中超過80%的油輪處於靜止或錨泊狀態。再者，伊朗方面已明確要求船只必須獲得其頒發的通行許可證才能通過海峽，而該機構本身正受到美國制裁。Phillips 66首席執行官將霍爾木茲的完全重開描述為一個“漫長、拖沓、有節奏的”過程。

這意味著，即便地緣政治層面“停火”，物理層面的供應鏈恢復仍將是一個以周甚至月為單位的過程。ANZ高級商品策略師Daniel Hynes直言：“困難階段還在前面，這將是一個極具挑戰性的恢復過程。”

不確定性二：地緣政治反覆的概率不可忽略

市場對停火的定價往往隱含一個假設：協議會持續。但當前中東地緣格局的脆弱性不容低估。

美伊諒解備忘錄本質上是一個為期60天的臨時安排。雙方在此期間需要就伊朗核計劃、制裁解除細節、海峽長期管理機制等核心議題達成最終協議。Rystad Energy將美伊達成窄幅協議的概率從40%上調至55%，這意味著仍有45%的概率走向窄幅協議之外的情境。該機構特別指出：“協議面臨黎巴嫩局勢、執行順序爭端以及雙方對協議文本理解的差異等風險。”

黎巴嫩戰線是另一個關鍵的溢出風險點。以色列與真主黨雖然在6月20日達成停火協議，但此前數日的衝突升級曾一度威脅到整個美伊和平進程。伊朗伊斯蘭革命衛隊在海峽協議簽署後仍曾單方面宣布海峽關閉。這些信號表明，地區武裝行為體的行動邏輯並不完全與外交進程同步。

即便外交層面保持進展，海峽的長期管理權問題仍是一顆隱性地雷。伊朗與阿曼已開始商討海峽管理協議，包括過境收費問題。伊朗方面存在對通行船只徵收費用的意圖。如果這一議題處理不當，可能成為新一輪摩擦的源頭。

CNBC援引分析人士的觀點指出，“能源衝擊遠未結束”，市場正在進入一個“更不確定、更動盪”的新階段。Westpac銀行也提醒：“雖然全球緊張局勢緩解是好消息，但魔鬼在細節中，不確定性仍將居高不下。”

不確定性三：需求側的結構性疲軟正在與供給側恢復叠加

如果說前兩個不確定性關乎“供給能恢復多少、多快恢復”，那麼第三個不確定性關乎另一個更根本的問題：即便供給完全恢復，需求還在嗎？

國際能源署在2026年6月的石油市場報告中，將全年全球石油需求預測下調至1.0329億桶/日，較2025年的1.0441億桶/日下降約112萬桶/日。這一下調幅度較此前預測增加了70萬桶/日。

需求疲軟的原因是多重的。高油價在衝突期間已對終端消費形成抑制，中國等主要消費國的經濟復甦節奏不及預期，能源轉型的長期趨勢也在持續壓制化石燃料需求。華泰證券據此下調油價預測，預計2026年布倫特原油均價為82美元/桶，2027年進一步回落至70美元/桶。

與此同時，供給側的壓力正在累積。OPEC+七個核心成員國已在6月7日會議上同意7月進一步增產18.8萬桶/日，這是連續第四個月增產。阿聯酋退出OPEC+後持續擴張產能，繞行霍爾木茲的出口管道加速建設，巴西、圭亞那、美国等非OPEC+國家的新項目陸續投產。伊朗的石油出口也在恢復——截至6月23日，6月日均出口已達56.5萬桶，較前月反彈72%，市場預期其有望在1至2個月內恢復至每日100萬至130萬桶。

供給增加與需求收縮同時發生，這在經濟學上指向一個明確的方向：價格下行壓力。但這並不意味著油價會無阻力下跌。全球石油庫存正處於異常低位——OECD國家石油庫存降至1990年以來最低水平；美國戰略原油庫存創43年新低，庫欣樞紐庫存降至2003萬桶，逼近2000萬桶的運營警戒線。低庫存意味著市場對任何新的供應沖擊都將極其敏感。

結語

停火協議簽署以來，油價已從戰時高點回落超過40%。這一幅度既反映了地緣溢價的合理消退，也包含了市場對供應快速恢復的樂觀預期。但正如Rystad Energy所指出的，我們不會回到危機前的石油市場，而是正在進入一個更不確定、更動盪的新階段。

霍爾木茲的通航恢復是一個物理過程，受制於水雷清理、船只調度、保險與融資等多重瓶頸，不可能一蹴而就。地緣政治的反覆風險並未因一紙備忘錄而消失——核問題、黎巴嫩戰線、海峽管理權等核心議題仍懸而未決。而需求側的結構性疲軟，則可能在未來幾個季度成為壓制油價中樞的持續力量。

對於市場參與者而言，理解“停火不等於平穩”這一核心判斷，或許比預測油價的短期漲跌更為重要。在一個殘餘風險溢價仍達每桶5至10美元、供需兩端均存在巨大不確定性的市場中，真正的挑戰不是判斷方向，而是管理波動。

FAQ

問：美伊停火後油價為何仍在下跌？

市場正在快速回吐此前定價的“戰爭溢價”。衝突期間布倫特一度突破120美元/桶，停火後供給中斷預期大幅消退，油價隨之回落。但當前跌勢也包含了市場對供應快速恢復的樂觀預期，這種預期是否完全合理仍存疑問。

問：霍爾木茲海峽全面恢復通航需要多久？

這是一個物理過程，而非政策決定。海峽存在水雷威脅、超過250艘油輪仍滯留在海灣內、伊朗要求船只必須獲得其通行許可。業內高管形容這將是一個“漫長、拖沓、有節奏的”過程，可能需數周乃至數月。

問：什麼是能源風險溢價？2026年預計是多少？

風險溢價是市場為應對地緣政治不確定性而計入油價的風險補償。Rystad Energy預計，即便在美伊簽署諒解備忘錄後，油價仍將保留每桶5至10美元的殘餘地緣風險溢價。停火降低了尾部風險，但並未消除不確定性本身。

問：伊朗石油出口多久能恢復到戰前水平？

截至6月23日，伊朗6月日均出口為56.5萬桶，較前月反彈72%。專家預計1至2個月內可恢復至每日100萬至130萬桶，3至6個月內達到170萬至200萬桶。恢復節奏取決於制裁落實、支付方案、油輪投保及海峽安全等多重因素。

問：全球石油需求前景如何？

國際能源署預計2026年全球石油需求為1.0329億桶/日，較2025年下降約112萬桶/日。高油價抑制消費、中國經濟復甦不及預期、能源轉型長期壓制等因素共同導致需求收縮。