SpaceX（SPCX）上市兩週回調超過 30%：史上最大 IPO 為何遭遇估值重估？

2026年6月12日，SpaceX以股票代碼SPCX登陸納斯達克，完成了人類歷史上規模最大的首次公開募股——融資約750億美元，定價135美元/股，IPO估值約1.77萬億美元。首日開盤即漲超19%，收報160.95美元。隨後的幾個交易日，散戶資金蜂擁而入——上市首周，散戶淨買入SPCX達4.05億美元，超過同期散戶對美股“七巨頭”的淨買入總和。6月16日，股價觸及225.64美元的歷史高點，公司市值一度逼近3萬億美元。

然而，狂歡僅持續了不到一週。6月18日起，SPCX連續三個交易日下跌，6月22日單日跌幅達16%，收報154.60美元。從歷史高點計算，累計跌幅超過31%；三個交易日蒸發約6000億美元市值。截止6月23日，股價已跌破IPO首日收盤價，高位追入的投資者幾乎全部被套。

這場“史上最大IPO”為何在兩週之內急速回撤？對於持有SPCX的投資者而言，這輪回調究竟是短期情緒波動，還是估值重構的開始？從鎖定期結構、債券發行壓力、估值分歧與業務基本面四個維度，系統拆解本輪下跌的底層邏輯。

SPCX為何在兩週內回吐大部分漲幅？

流動性的雙刃劍：極薄流通盤放大了雙向波動

SPCX上市初期的暴漲與隨後的暴跌，共享同一個結構性根源——極低的公眾流通盤。數據顯示，目前僅有約4.2%的SpaceX流通股可供公開交易。這種極度稀缺的供給，在上漲階段放大了買盤衝擊力，散戶與機構資金的集中湧入將股價迅速推至225美元；而在下跌階段，同樣的流動性真空又讓任何規模的賣盤都能引發劇烈下挫。SPCX上市僅四個交易日便出現約30%的波動區間，這在萬億級市值公司中極為罕見。

200億美元債券發行：市場對“燒錢”信號的負面解讀

本輪下跌的直接導火索之一是SpaceX宣布首次進入投資級公司債市場，計劃融資至少200億美元。募集資金主要用於償還2027年到期的過橋貸款以及繼續投入AI業務。

市場對這一消息的解讀偏向負面：一家剛完成750億美元IPO的公司，旋即啟動200億美元債券融資，被部分投資者視為“現金流承壓”的信號。2025年，SpaceX的AI部門經營性現金流出達64億美元，而收入僅為32億美元。2026年第一季度，公司又在AI領域投入了77億美元的資本支出。在尚未實現GAAP盈利的背景下（2025年淨虧損49.4億美元，2026年預計淨虧損89.2億美元），大規模債券融資難免引發市場對資產負債表健康度的擔憂。

鎖定期倒計時：供給沖擊的預期正在提前定價

鎖定期（lock-up）是壓制SPCX的另一個重要變數。SpaceX的鎖定期結構較為複雜：第一批內部人士的出售窗口預計在7月底至8月財報發布後打開，約20%的股份可在此時解鎖。此外，若股價在175.50美元以上維持五個交易日，還將觸發額外10%的提前解鎖。8月21日和9月10日前後各有約7%的股份解鎖。到9月上旬，最多可能有44%的SpaceX股份被允許出售。標準的180天鎖定期則預計在2026年12月中旬全面到期。Elon Musk及其核心股東的部分持股則鎖定至2027年6月。

研究機構22V Research的策略師指出，這些解鎖將令SPCX的公眾流通盤增加約900%。儘管指數納入（如納斯達克100、MSCI）可能帶來一定的被動買盤對沖，但短期內供給大幅增加的預期已經提前反映在股價中——市場正在為未來幾個月的供給沖擊定價。

估值爭議：1.77萬億的SpaceX到底值多少錢？

SPCX的估值分歧之大，在華爾街極為罕見。IPO定價135美元對應約1.77萬億美元估值，即便經歷了大幅回調，截至6月22日收盤價154.60美元對應的市值仍約2.03萬億美元。

看多一方認為，SpaceX是“太空+互聯網+AI”三位一體的稀缺標的。New Street分析師Pierre Ferragu給出165美元的12個月目標價，Wolfe Research給出175美元及“跑贏大盤”評級，Arete Research在6月18日將目標價設為401美元。根據S&P Global匯總的5位分析師評級，SPCX共識評級為“買入”，平均目標價164美元。

看空一方的立場同樣鮮明。Morningstar分析師Nicolas Owens認為SpaceX的公允價值僅約7800億美元，較IPO估值低55%。他指出，1.77萬億美元的估值意味著“67倍市銷率，是英偉達基於最近財年和股價評級的3倍”。CFRA在IPO當日即給出“賣出”評級和115美元目標價。KeyBanc在6月22日給出“sector-weight”（中性）評級，認為“儘管SpaceX將在太空發射等領域保持領先，但大部分長期價值已被price in”。甚至有研究機構給出21-28美元的目標價區間——目標價從63美元到401美元的極端分布，充分說明了當前估值定價的高度不確定性。

從估值倍數看，即便經歷回調，SPCX的市銷率仍超過90倍，而標普500指數整體的市銷率約為3.7倍。對於一個2025年營收187億美元、GAAP淨虧損49億美元的公司而言，市場顯然在為未來的增長支付極高的溢價——或者說，在為“馬斯克溢價”買單。

三條增長軌道的真實面貌

理解SPCX的估值，必須拆解其業務結構。市場對SpaceX的定價邏輯並非單一業務模型，而是三個截然不同的敘事疊加。

Starlink：唯一可被傳統估值模型錨定的核心資產

Starlink是SpaceX目前唯一的盈利部門。2026年第一季度，Starlink實現營收約33億美元，佔SpaceX總營收47億美元的69%。該部門在2026年第一季度實現營運利潤11.9億美元， operating margin達63%。截至2026年3月底，Starlink已擁有約9600顆在軌衛星、1030萬訂閱用戶，服務覆蓋164個國家或市場。

行業機構預計2026年Starlink全年收入將增長約80%至187億美元，佔SpaceX總收入的79%。然而，隱憂同樣存在：Starlink每用戶平均月收入已從2023年的99美元持續下滑至2026年第一季度的約66美元——“以價換量”的擴張路徑能否持續，是長期估值的關鍵變數。

發射服務：市場領導但利潤微薄

SpaceX的太空部門——全球火箭發射市場的絕對主導者——2026年第一季度營收僅6.19億美元，2025年全年約41億美元。2025年，該部門虧損6.57億美元。發射服務雖是SpaceX的品牌基石和戰略護城河，但從財務貢獻看，它遠不足以支撐萬億級估值。

AI算力：正在形成的第三條增長曲線

AI是SpaceX估值中最具想像空間、也最不確定的部分。2025年，AI部門虧損64億美元。但SpaceX正將Colossus AI數據中心從成本中心轉變為收入引擎。6月22日，SpaceX宣布與開源AI初創公司Reflection AI簽署63億美元算力協議，Reflection從2026年7月1日起每月向SpaceX支付1.5億美元，直至2029年。此前，SpaceX還將Colossus 1租賃給Anthropic，每月獲得12.5億美元收入。

這些AI算力協議正在為SpaceX創造一條全新的經常性收入流。按年化計算，僅Anthropic和Reflection的合同就能為SpaceX帶來可觀的 recurring revenue。但問題在於：AI算力租賃是一個競爭日益激烈的市場，SpaceX能否維持當前的定價能力和客戶黏性，尚需時間驗證。

如何通過Gate參與SPCX

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結語

SPCX上市兩週內從225.64美元回落至154.60美元，表面上看是一次典型的“IPO後衝高回落”，但其背後交織著多重結構性因素：極薄流通盤帶來的波動放大器效應、200億美元債券發行引發的現金流擔憂、鎖定期臨近引發的供給沖擊預期，以及從1.77萬億到2萬億估值區間內多空雙方的激烈博弈。

從基本面看，Starlink的盈利能力、AI算力協議帶來的新收入流、以及SpaceX在太空發射領域的壟斷地位，構成了支撐長期價值的核心支柱。但從估值角度看，即便經歷了31%的回調，SPCX的市銷率仍超過90倍，且公司在2026年預計仍將維持GAAP虧損。Morningstar的7800億美元公允估值與當前2萬億美元市值之間的巨大鴻溝，說明這輪回調究竟是“黃金坑”還是估值回歸的開始，目前尚無定論。

對於投資者而言，理解SPCX並非一隻“普通股票”至關重要。它是“馬斯克概念”在公開市場的終極載體，其定價中包含了大量難以量化的創始人溢價、敘事溢價和稀缺性溢價。鎖定期解鎖、債券發行進展、Starlink的ARPU趨勢以及AI算力合同的執行情況，將是未來幾個季度需要持續跟蹤的核心變數。無論是通過現貨、代幣化股票還是永續合約參與，風險管理都應置於首位——在一個流通盤僅4%、兩週波動超30%的標的面前，任何倉位管理上的疏忽都可能付出昂貴代價。