美光Q2財報前瞻，花旗調高目標價

原文標題：美光Q2財報前瞻，花旗調高目標價

原文作者：律動BlockBeats

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轉載：火星財經

TL;DR

美光將於6月24日公布2026財年第三財季業績，財報會定於美東時間當日16:30舉行。財報前，花旗將美光目標價從840美元上調至1200美元，並維持買入評級，理由是2026年內存價格強於預期、毛利率處於高位。

這次上調的看點不是1200美元本身。按報告發布時股價約1020.76美元計算，該目標價對應約18%上漲空間，但截至6月23日，行情顯示美光股價已在約1211美元附近，略高於花旗目標價。換句話說，股價已經先走到目標價附近，接下來市場更關心的是花旗這套盈利假設能否兌現。

最激進的假設來自價格。公開報導援引花旗觀點稱，2026年DRAM平均銷售價格預計上漲200%，NAND平均銷售價格預計上漲186%。如果這一輪漲價能從現貨價繼續傳導至合約價，美光2027財年盈利預期仍有繼續被抬高的空間。

1200美元目標價背後，是FY27盈利繼續上修

據TipRanks/The Fly報導，花旗將美光目標價上調至1200美元，並維持買入評級。Yahoo Finance和Investing.com援引相關報告稱，花旗將美光FY2027 EPS預估上調至114.73美元。

這類上修通常來自兩個方向：一是收入端價格上行，二是毛利率維持高位。內存行業利潤對價格極其敏感，當DRAM和NAND價格進入上行周期，單季收入小幅變化可能會放大到全年盈利預期。

花旗原始報告中的模型假設更激進。報告顯示，美光F3Q26營收預計為356億美元，EPS預計為19.98美元。F4Q26營收預測為420億美元，EPS為24.27美元。全年口徑下，FY26營收預計為1150億美元，FY27營收進一步升至1975億美元，FY27 EPS上調至114.73美元。

目標價1200美元對應的是對2027年盈利的高信心，而不是單季財報交易。若FY2027 EPS接近115美元，美光當前估值仍能找到支撐。反過來，如果內存價格提前見頂，股價已經貼近目標價後，容錯空間會明顯變小。

現貨價領先合約價，漲價還在向客戶傳導

美光盈利預期被上修，直接推手是內存價格。

公開報導援引花旗數據稱，DRAM現貨價自2026年初以來累計上漲52%，目前較合約價高約21%。在內存行業，現貨價通常比合約價反應更快。當現貨價明顯高於合約價，客戶重新簽約時，合約價仍可能繼續上調。

這也是2026年ASP假設大幅上修的基礎。花旗預計，2026年DRAM ASP全年上漲200%。NAND ASP全年上漲186%，其中二季度、三季度、四季度分別環比上漲45%、17%和6%。

伺服器端是漲價最集中的方向。花旗原始報告假設，2026年伺服器DRAM ASP全年上漲331%，NAND SSD全年上漲267%。這說明漲價不只是來自PC和手機補庫存，資料中心、AI伺服器和企業級SSD採購才是更強的需求來源。

HBM擠占產能，供給紀律決定週期長度

價格能否繼續上漲，關鍵要看供給是否仍然偏緊。

花旗報告假設，2026年全球DRAM供給短缺約5%。對內存行業來說，這樣的缺口足以推動價格大幅波動，尤其是在高帶寬內存HBM佔用晶圓、設備和先進封裝資源的情況下，普通DRAM供給會被進一步擠壓。

HBM也是這輪週期的放大器。AI訓練和推理繼續拉動高帶寬內存需求，HBM產能爬坡又會佔用更多先進產能。若HBM價格維持強勢，美光的產品組合和毛利率都有機會繼續受益。

風險在於供給端不會一直克制。TipRanks援引TrendForce數據稱，2026年行業DRAM bit供應預計增長約30%，美光增幅預計達到42%。如果競爭對手在2027年加快擴產，或新增產能釋放快於AI和資料中心需求，當前關於短缺和高毛利率的假設會受到挑戰。

長期協議能平滑週期，但條款才是關鍵

除了價格上漲，長期協議LTA也是花旗樂觀情景中的一部分。

內存公司過去最容易被市場打折的地方，是盈利高度週期化。漲價時利潤快速放大，一旦供給過剩，價格和毛利率又會下滑。若客戶願意鎖定更長期採購安排，美光未來幾年的收入和利潤波動可能被部分平滑。

花旗原始報告提到，Dell已簽署相關長期協議，並認為這類協議可能推動KV cache offload等NAND互補方案採用，進一步打開SSD和NAND需求。這裡仍需要把預期和現實分開：長期協議可以提升盈利可見度，但它還不是已經充分驗證的新商業模式。

真正影響估值的是條款細節，包括覆蓋多少容量、價格機制如何設計、是否有最低採購承諾，以及客戶能否在價格變化時調整訂單。若LTA只是框架協議，而不是具備強約束力的採購安排，它對美光估值的支撐會弱很多。

股價已接近目標價，熊市情景提醒週期風險

花旗給出的基準目標價是1200美元，原始報告中的牛市情景目標價為1400美元，熊市情景目標價為400美元。這個區間本身說明，市場對美光的分歧不在方向，而在週期能持續多久。

風險主要集中在三處。

一是HBM良率和產能爬坡。高端內存供應釋放慢，短期可能強化漲價，但也會影響美光可交付量和客戶認證進度。

二是行業擴產。內存行業多次出現過高價刺激擴產、擴產壓低價格的循環，本輪也很難完全擺脫。

三是AI和資料中心資本支出。當前價格預測隱含AI伺服器、推理需求和企業級SSD採購繼續擴張。如果雲廠商放緩支出，或存儲需求增長不及預期，ASP上漲速度可能放慢。

美光這次財報最值得看的不只是F3Q26能否超預期，而是管理層如何談2026年和2027年供需、HBM定價、LTA進展和毛利率指引。1200美元目標價建立在內存價格繼續上漲、供給仍緊、毛利率維持高位的組合上。只要其中一環鬆動，股價已經貼近目標價後，市場留給這輪上行週期的耐心會更短。