我們正迎來一個新周期，我學到的最大教訓是加密投資遊戲已經改變。

上一個周期讓許多人陷入水下，因為他們從未更新自己的框架。
他們在每個 L1、L2、新 LSD 代幣上出價，帶著滿是夢想的路線圖，但沒有真正的用例，然後說服自己他們是早期。
大資本不在乎更快的鏈，因為區塊空間無處不在，用戶卻不是。甚至 $EIGEN 也無法堅持，儘管在高峰時達到 $12B TVL，因為收入很低。
加密風投的支票越來越大，但數量越來越少，資金也不再像以前那樣將資本撒向每個閃亮的項目。
交易越來越少，較大的支票投向較少的項目，而贏家往往已經有一些實質性的運作。
市場希望項目先向用戶展示和產生收入，然後再重新定價。每個今年的跑者都讓我們更清楚地看到新周期的模樣。
> $HYPE：PMF 成為護城河。控制 70% 的去中心化永續合約交易量，做數十億美元的交易量，產生巨額收入，99% 流回以吸收 $HYPE 的供應。
> $VVV：300萬註冊，用戶日活50K，日通過代幣超過 600 億，$60M 年化收入 2300萬美元。銷毀 42% 以上的創世供應，月度收入買入並銷毀，質押提供私有推理的通道。
> $NEAR：一個基礎設施層的玩法，具有 Confidential Intents、基於 TEE 的 AI 雲、NVIDIA Confidential Computing，以及一個通脹率降低、將 Intents 手續費用於回購的代幣經濟更新。
> $ZEC：每個錢包動作都可以追蹤，因此加密成為一種金融原語。Orchard 池持有 420 萬 $ZEC （約佔供應的 25%），而遮罩交易的比例達到 59.3%。
> $TAO：隨著更大的前沿 AI 逐漸成形，去中心化 AI 的論點越來越強。$TAO 支持 128 個活躍子網，約 70% 的供應被質押，Covenant 的爭議並未改變核心論點。
> $CARD：轉變為 Solana 上每日收入最高的應用。$1B 的累計交易量、$50M 的收入、每週 150 萬到 230 萬美元的收入，以及單週開啟 21.5 萬包的紀錄。
我看到資本正從承諾轉向證據。
新的投資論點是 PMF 優於路線圖，收入優於代幣經濟，分配優於技術演示，真正的用例優於參與農場。
風險在於堅守舊的元宇宙，同時市場悄悄重新定價加密資產應有的模樣。
這個周期的優勢在於在人們承認它是一個商業之前找到這個商業。