美伊協議今日公開，油價再次受到影響。但事情的關鍵在於——市場在定價一個實際不存在的確定性。

目前的價格狀況

WTI 7月合約交易約在74.10美元左右。布倫特跌破77美元。穆爾班大約在71.81美元左右。天然氣實際上上漲了3%，至3.240美元。汽油價格已經回落——全國平均價格首次自三月以來跌破每加侖4美元。

協議已簽署，但工作尚未完成

周三，特朗普與伊朗總統佩澤什基安簽署了諒解備忘錄。這標誌著60天談判期的開始。伊朗可以立即恢復石油銷售，前提是不得阻塞海峽。美國將解除對伊朗石油的制裁，並放寬對伊朗港口的限制。截至周四早晨，已有至少10艘商船通過了海峽。

但市場忽略了什麼。海峽重新開放並不等於供應完全恢復。高盛預計波斯灣出口將在7月底前恢復到戰前水平，但船東仍持謹慎態度，風險規避可能會放慢復甦速度。國際能源署明確警告，“運營和政治限制，包括長期的排雷和未解決的過境安排，對前景存在下行風險”。

基本面反對價格下跌

美國原油庫存連續第10周下降。商業庫存減少830萬桶，至4.182億桶，遠高於分析師預期的460萬桶減少。包括戰略儲備在內的總庫存下降至7.585億桶，為1985年3月以來最低。庫欣儲存量達到2003萬桶，為2014年以來最低，接近運營低點。汽油庫存比五年平均水平低6%。

經合組織庫存降至1990年以來最低水平。5月全球原油庫存僅下降1.43億桶，日均減少460萬桶。自衝突開始以來，庫存平均每天下降380萬桶。

供應不會一夜之間恢復

由於出口中斷，OPEC+的實際產量從2月的4277萬桶/日暴跌至4月的3319萬桶/日。七個OPEC+國家同意在7月增加產量18.8萬桶/日，但這與戰前1,360萬桶/日的缺口相比微不足道。國際能源署預計，全球供應在2026年實際將下降3.9萬桶/日，直到2027年才會有實質性復甦。

需求較弱，但已被市場反映

國際能源署將2026年的需求預測下調70萬桶/日，現在預計同比下降110萬桶/日。第二季度油品交付量暴跌500萬桶/日，因高油價抑制了消費。預計今年煉油廠運轉將縮減200萬桶/日。

真正的問題在於60天後會怎樣

諒解備忘錄是臨時性的。伊朗的核計劃尚未解決。60天的窗口期是談判者解決“最具爭議和未解決問題”的時候。如果談判陷入僵局，制裁可能會重新生效。如果伊朗再次阻塞海峽，一切都將不再可控。國際能源署指出，“全面復甦需要時間，因為航道必須清理，區域供應鏈也需正常化”。

市場的行為就像不確定性已經消失一樣。但庫存歷史上仍然緊張。供應增長有限。戰爭後重建信心需要數月而非數天。近期的拋售更多是由樂觀情緒推動，而非基本面有了戲劇性的改善。市場先反映新聞頭條，現實往往要晚一些才到來。

頭條與現實之間的差距——那才是真正的風險所在。

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