Bitmine 控制 $ETH 供應量的目標幾乎已完成，這都歸功於簡單的買入壓力。

BMNR 以溢價交易，他們發行股票，買入 ETH，ETH 上漲，金庫變得更大，股市也給了他們更多的再發行空間。
這個滾輪只有在股票交易價高於淨資產價值（NAV）時才有效。但 @fundstrat 現在陷入困境：
– BMNR 約在 1.0 倍 mNAV
– 持有 530 萬 ETH
– 約 $10B 未實現損失
– 成本基礎約 $3,800，而現貨約 $1,700
@BitMNR 透過 BMNP 籌集了約 $274M 淨額，支付 9.5% 的股息，基於 $350M 的名義價值。
在紙面上，這沒問題，因為 ETH 持倉實際上能產生收益。
他們有 470 萬 ETH 被質押，質押收益約 3%，如果整個系統持續運行，年化收益可能超過 2.3 億美元。
這是與策略的主要區別。Bitmine 可能能支付優先股股息。
但當股票不再以高溢價交易時，他們能否持續增加每股 ETH？
如果 BMNR 低於 NAV 發行普通股，會造成稀釋。
如果 ETH 持續流失，BMNR 會變得更弱，溢價消失，資本窗口關閉，買入放慢，ETH 也失去了一個最大的邊際買家。
不需要強制賣出。有時候，出價消失就已足夠。
因為 Bitmine 今年可能達到 5%，那接下來呢？他們會繼續用 9.5% 的優先股追逐 ETH，而 ETH 質押收益只有 3%？
大概不會永遠如此。
他們可以維持這個結構，但除非 ETH 回升或 BMNR 重新獲得溢價，否則無法保持同樣的激進累積速度。
→ 最佳情況：Bitmine 達到 5%，轉型為 MAVAN 周邊的 ETH 質押基礎設施公司，讓金庫繼續在那裡耕作收益。
→ 最壞情況：ETH 噴出更低，BMNR 失去指數支撐，優先市場凍結，所有資本結構較弱的 ETH 金庫都變成殭屍車輛。
順便說一句，我們需要下一個 giga 買家來拯救他們，也許還能拯救整個行業。怎麼做？
– ETH ETF 是主要的交易者，管理資產達 136.8 億美元。支持質押的 ETF 可以通過將 ETH 轉變為產生收益的機構資產來釋放需求。
– 如果質押比例向 40% 移動，隨著時間推移，還可以吸收另外 900 萬 ETH，這個數字比 Bitmine 還要大。
– Ethereum 生態系統需要一個巨大的敘事來吸引散戶注意力。那麼 ETH 可能會因為仍是所有底層結算層而被推動。
– Ethereum 本身需要捕捉更多價值和收入。
我認為 Bitmine 可以持續到 2026 年，並完成 5% 的目標，因為質押收入可以支付優先股股息，剩餘的差距並非不可能。
但除非 BMNR 重新獲得溢價，否則激進的累積策略已進入最後階段。
之後，ETH 需要從一個金庫買家轉變為多個結構性買家。
下一個出價必須來自整個網絡本身。