大多數人完全搞錯了格雷厄姆的估值方法。最近我一直在研究這個，令人震驚的是，一個簡單的誤解已經在投資界傳播了數十年。

事情的經過是這樣的：本傑明·格雷厄姆——基本上是價值投資的創始人，也是沃倫·巴菲特的導師——實際上設計了一個相當全面的框架，包含多種估值方法。但其中一個公式，即本傑明·格雷厄姆公式（v=eps*(8.5+2g)），卻獲得了所有的關注。問題在於？格雷厄姆幾乎沒有推薦它。他曾經偶然提到過，目的是說明市場的增長預期通常被高估。

大多數人忽略的是，格雷厄姆對這個公式提出了兩個明確的警告。第一個是在腳註中說它並不能真正反映內在價值。第二個，明確標記為警告，則指出用這個方法做出的增長預測從來都不可靠。但關鍵是——在新版的《聰明的投資者》中，這些腳註被移到了書的後面。所以沒有人再看到它們了。

格雷厄姆真正的框架要複雜得多。他列出了三種不同的內在價值計算方法——包括用於防禦型股票的格雷厄姆數——每一種都配有支持的定性檢查。格雷厄姆數特別平衡了資產和盈利，這很重要，因為它適用於不同類型的公司。大家常用的那個公式？它完全沒有資產檢查，還需要你猜測未來的增長率。這與格雷厄姆的真正哲學完全相反。

這個區別很重要，因為格雷厄姆的整個方法是建立在客觀的歷史數據之上，而不是未來的假設。沒有猜測，沒有預測。只有硬實據。格雷厄姆數和其他估值方法，特別避免依賴主觀的增長預估。

沃倫·巴菲特在《格雷厄姆與多德斯維爾的超級投資者》一書中也提到過——格雷厄姆的原則創造了一個非凡投資者的記錄，這不是偶然的。但這個成功來自於遵循格雷厄姆的真正框架，而不是被反覆傳播的那個過於簡化的公式。

如果你認真想做價值投資，建議跳過你可能聽說過的格雷厄姆公式。看看格雷厄姆真正的方法——那17條規則、資產與盈利的平衡檢查、針對不同股票類別的格雷厄姆數。那才是真正的優勢所在。市場多年前一直誤解這一點，而這反而為那些用心的人提供了機會。

如今真正符合格雷厄姆完整框架的股票並不多，這也合理。真正的價值投資本來就應該很難。當所有人都在用錯誤的公式時，遵循格雷厄姆真正方法的人往往表現得更好。