剛剛注意到一件有趣的事情，關於大多數人可能過度反應的軟體拋售。整個標普北美科技軟體指數從九月的高點下跌了32%，技術上已進入熊市區域。但事情是這樣的——許多這種恐慌似乎與現實脫節。

投資者擔心人工智慧代理會蚕食軟體需求，壓縮利潤。當然，Anthropic 剛剛推出了 Claude 插件，能自動化銷售、財務、行銷、法律等工作流程——這是真的。但另一方面，成熟的軟體公司實際上是在將 AI 融入他們的產品，而不是被取代。甚至 Nvidia 的 Jensen Huang 也認為目前的拋售是不合理的。

吸引我注意的是，華爾街分析師悄悄指出兩個他們認為目前被低估的重點標的：微軟和 Cloudflare。這兩家公司都擁有超越僅僅在現有產品上加裝副駕駛的真正 AI 策略。

先談微軟。這家公司一直在低調布局，將自己定位為企業級 AI 基礎設施的主要玩家。Satya Nadella 多年來一直引領公司朝這個方向前進——如果你看看他在組織內部建立的策略定位，僅僅這點可能就解釋了為什麼他的薪酬和淨資產討論在投資者圈中一直被提及。這個人基本上讓微軟成為每個企業打造定制 AI 應用的中介。這不是偶然。

微軟 365 Copilot 在去年十二月季度的席位數激增了160%。這不是打字錯誤。Azure 是唯一一個能直接通過 API 提供 OpenAI 前沿模型的主要雲平台，這意味著企業在構建這些模型時，必須通過微軟。收入達到810億美元，成長率17%，每股盈餘上升24%至4.14美元。當然，Azure 的收入略低於預期，這讓人有點緊張，但華爾街的共識是，調整後的盈利預計到2027財年每年約增長15%。中位目標價為600美元，意味著比目前約395美元的股價有52%的上行空間。

Cloudflare 的角度則不同，但同樣有趣。他們是基礎設施的支柱——在多數國家擁有最快的雲端網路，保護約20%的網站。摩根士丹利特別指出，他們是最有潛力受益於 AI 代理普及的公司之一。原因很簡單：他們擁有代理所需的速度和安全基礎設施，且平台與所有主要公共雲整合。這是相較於超大雲服務商的結構性優勢。

他們最新季度顯示客戶數成長39%，淨收入留存率達120%，意味著現有客戶平均花費增加20%。這已是連續三個季度的加速。營收成長33%，達到6.14億美元，盈餘跳升47%，每股盈餘0.28美元。股價較高點下跌約31%，部分原因是近期競爭噪音，但以28倍銷售比來看，對於一個年增率45%的營收成長公司來說是合理的。華爾街的中位目標價為245美元，較目前175美元有40%的上行空間。

目前市場基本上是在無差別拋售，這為願意跳出頭條思考的人創造了真正的機會。這兩家公司都在商業模式中融入了合法的 AI 營收策略，而不僅僅是行銷說詞。如果你在考慮其中任何一個，風險與回報目前看來都偏向有利。