今天能源市場再次被鞭打。WTI原油下跌約0.7%，而汽油實際上升至19.5個月高點。這是我們一直看到的典型混合信號，但真正的故事在於底層。

所以，推動市場變動的是什麼：在EIA報告顯示庫存增加超出預期後，原油經歷了一個艱難的日子——增加了348萬桶，達到九個月高點，而市場預期為300萬桶。與此同時，汽油供應實際上減少的幅度低於預期。該EIA數據基本確認了某些地區供應變得更緊張，但在其他地區則變得更寬鬆，這也是我們看到市場震盪的原因。

但地緣政治仍在抗衡空頭庫存的說法。霍爾木茲海峽局勢讓交易員緊張——伊朗威脅封鎖，沙特正處理無人機攻擊，伊拉克已經不得不關閉Rumalia的產量，因為儲存已滿。高盛將六週封鎖的可能性定價為每桶18美元的風險溢價。這相當可觀。同時，油輪上的浮動儲存量巨大——約2.9億桶俄羅斯和伊朗原油正停留在船上，較去年同期增加超過50%，原因是制裁和封鎖。

空頭方面：OPEC+的產量增長比預期更為激進（206千桶/日對比4月預估的137千桶/日），委內瑞拉出口也已增至80萬桶/日。此外，美國鑽井數持續下降——我們已降至409口井，僅略高於4年來的低點。EIA報告基本顯示原油庫存仍比季節平均低2.7%，並非到處都在過剩。

從整體來看，EIA報告並未扼殺漲勢，只是暫停了它。地緣政治風險仍然是定價原油的主要因素，這也是我們持續在這些水平上下波動的原因。