企業BTC財庫對市場穩定構成威脅

將今年的比特幣(BTC)圖表與美元的DXY指數進行比較，形成了鮮明的對比。盡管比特幣飆升至新高，突破了$120,000的門檻，但DXY今年卻經歷了艱難的一年——迄今爲止下跌近10%——並預計在可預見的未來將繼續下跌。在這種環境下，越來越多的公司將比特幣作爲替代資產來支撐其國庫，這也許並不令人驚訝。但這一看似無害的趨勢可能迅速轉變爲對比特幣本身以及更廣泛金融市場的威脅。

總結

• 比特幣的敘事發生了轉變。從曾經與監管機構對抗，到現在被各州、機構和財政部所接受，而美國證券交易委員會的立場也逐漸軟化。
• 戰略的手冊是獨特的。邁克爾·塞勒的先發優勢、低入場價格和有利的債務條款意味着他可以抵御其他人無法承受的低迷。
• 如果多個槓杆公司恐慌性拋售，比特幣與ETF、養老金和政府的糾纏可能會加劇市場衝擊。
• 教訓：Saylor的成功不是藍圖。公司應該強化基本面，而不是將其資產負債表押注於波動資產上。

僅僅一年前，100,000美元的比特幣仍然是一個遙不可及的夢想，而加密貨幣正在與美國監管機構作鬥爭，並努力在2022年災難性崩潰後恢復形象。但一年的時間差別如此之大。快進到今天，美國證券交易委員會（SEC）已對大多數加密公司提起的訴訟進行了撤回或和解，並表示了更加寬容的態度。同時，比特幣正越來越多地被一些美國州和幾個新興市場政府作爲儲備資產所採用。對比特幣的態度已經完全改變。

不僅如此，戰略(前身爲MicroStrategy)，全球首個企業比特幣國庫，取得了驚人的成功。公司的股價在過去兩年中飆升了近900%，幾乎完全是由於其激進的比特幣積累策略。雖然許多公司正面臨着困難的市場環境——從收縮的利潤率到停滯的增長——邁克爾·塞勒正在享受他早期比特幣投資的回報。這對其他企業來說是一個吸引人的前景，特別是考慮到戰略的最初目的是企業軟件——與如今它所成爲的比特幣巨頭相去甚遠。許多人相信他們可以效仿他的成功。然而，他們卻大錯特錯。

Saylor的安全網

這有幾個原因。首先，邁克爾·塞勒在2020年8月開始他的比特幣購買狂潮時，擁有巨大的先發優勢。他的平均BTC購買價格略高於$70,000，約低於當前價格40%。因此，他可以輕鬆應對重大調整，並公開表示了他的意圖。

Strategy現在持有601,550 BTC——佔總供應量的2.87%。如果我們假設Strategy的總負債在100億到110億美元之間，這仍然使得盈虧平衡價格在18,000美元左右，這對於一個現在交易接近120,000美元的資產來說，是極不可能的拋售。

即便如此，由於大部分購買是通過可轉債資助的，這筆債務可以重組。此外，與交易所或交易公司不同，Strategy不受強制清算的影響。因此，實際上，Saylor幾乎可以輕鬆度過即將到來的市場下跌。

抄襲者當心

其他企業財庫並沒有如此有利的處境。例如，GameStop在2025年5月購買了4,710個BTC，約5.13億美元，可能平均價格超過100,000美元。如果它現在選擇繼續這種策略，它將以更高的價格進行平均購買。現在進入市場的其他玩家，比如西班牙咖啡連鎖店Vanadi Coffee，正在以相似甚至更高的價格購買。

本週期BTC價格的預測各不相同，但$150,000被廣泛認爲是一個合理的目標。這僅相當於今天水平的約25%的漲幅——但更重要的是，比特幣越接近這個數字，發生重大回調的風險就越大。即使在那之前，30-40%的中期回調也並不罕見，特別是在市場週期接近頂部時，波動性往往會激增。

邁克爾·塞勒對此事的發生與否都不會眨眼，因爲他在融資方面達成了極爲有利的條款——包括幾次0%可轉換債券發行，以及結構化的長期債務和低轉換門檻。另一方面，其他人在急於復制這一策略時則接受了更糟糕的條款。例如，Sequans Communications通過折扣股權和擔保可轉換債務的混合方式籌集了3.84億美元來購買比特幣。這一結構增加了股東的風險，並使公司在比特幣價格下跌時變得脆弱。

對穩定的威脅

對於這些公司——以及可能還有其他尚未披露其比特幣持有量的公司——30%到40%的下跌可能會引發股東壓力、信用問題，甚至強制清算。如果足夠多的這些實體暴露並同時採取行動，它們可能會在錯誤的時刻向市場傾倒比特幣。我們已經看到大規模銷售如何動搖市場：2024年7月，當德國政府出售超過50,000個從盜版網站沒收的BTC時，價格急劇下跌，市場情緒惡化了數周。

在已經深度修正的基礎上，這可能會合理地觸發一連串的拋售和更廣泛的市場崩潰，不僅會影響那些盲目轉型的公司，還會傷害更廣泛的金融生態系統。無論比特幣支持者是否喜歡，BTC 正在越來越多地與傳統金融交織在一起。

黑石公司的現貨比特幣ETF現在已成爲850億美元的龐然大物，機構投資者，包括對沖基金和養老基金，正在將BTC添加到他們的投資組合中。各國政府和州正在探索比特幣儲備。一旦資產達到這種系統性暴露的水平，魯莽的企業投資就會成爲金融穩定問題。

將比特幣作爲挽救掙扎業務線的最後一招，毫無疑問是魯莽的。鑑於比特幣持續的波動性——即使與早期週期相比有所降低——事情可能迅速失控。因此，與其試圖模仿邁克爾·塞勒，不如專注於自己的產品和服務、客戶以及戰略——這才是爲經濟下行做好準備的方式。

尼克·帕克林

Nic Puckrin，加密分析師、投資者和Coin Bureau創始人，是一位投資專家和熱情的加密貨幣及區塊鏈技術倡導者。他在高盛以定量角色開始了他的職業生涯，但被去中心化和無許可的金融所吸引。成爲一名經驗豐富的企業家和投資者後，Nic於2017年創立了Coin Bureau，這是一個發布獨立、教育內容的平台，專注於加密貨幣。如今，Coin Bureau運營着多個媒體資產，包括行業內最大的加密貨幣專注YouTube頻道，擁有超過260萬訂閱者。