Web3監管時代來臨，香港仍是東方橋頭堡

在5月31日，香港虛擬資產交易平台清退政策正式實施，非合規交易所將停止業務。隨着截止日期臨近，近半數VATP申請者選擇退出，引發了市場的廣泛討論。有人認爲這標志着"香港金融中心地位的衰落"或"香港Web3發展的終結"，但事實真的如此嗎？監管機構應該以什麼樣的態度來迎接Web3時代？

事實上，香港作爲東方Web3的重要樞紐，其與西方的博弈才剛剛開始。

Web3的下一個十年：全面合規

與2022年相比，香港對Web3的態度似乎從"熱情擁抱"轉變爲"謹慎對待"。但從更宏觀的歷史角度來看，香港目前處於什麼階段？我們可以通過對比全球主要Web3金融市場來獲得一些洞見。

日本無疑是Web3監管領域的先驅。2014年Mt.Gox交易所倒閉事件後，日本迅速啓動了監管措施，並於2017年引入了數字貨幣交易所牌照制度。經過十年發展，日本現有23家獲批的數字貨幣交易所，其中大多爲本土企業。

在日本運營交易所與在香港有一些相似之處，如需要遵守資產分離和冷錢包管理等規定，定期接受審計。正是由於這些嚴格的規定，日本的交易所在FTX崩潰時能夠較好地保護用戶資產。此外，日本在ICO、IEO、STO和CBDC等多個領域的監管框架也已相對完善。

新加坡和美國則是在2022年三箭資本和FTX交易所崩潰後，開始加強監管力度。

盡管美國目前沒有完全合規的交易所，但上市公司Coinbase相對其他交易所來說更符合監管要求，今年其業績也有顯著增長。而某些離岸交易所在22年FTX事件後，逐漸面臨美國監管的挑戰。

這些案例反映出一個共同趨勢：監管正在逐步深入各個細分領域，變得更加精細化。

在此過程中，日本和新加坡也曾傳出"監管過嚴"、"不利發展"的聲音，但隨着監管制度的不斷完善，這兩地的Web3生態正變得越來越活躍。

美國近期也調整了監管態度。最新發布的FIT21（21世紀金融創新與技術法案）監管框架提出了如何定義數字資產（包括Defi和NFT），以及如何劃分商品和證券的界限，這可能會對Crypto行業產生深遠影響。

緊隨美國之後，東南亞、迪拜、印度、伊朗等地區都計劃在未來幾年內推出Web3監管政策。甚至一些此前在加密貨幣行業並不活躍的國家，如歐洲部分國家和尼日利亞，也加入了這輪監管浪潮。

可以看出，全球監管機構都不想在Web3浪潮中落後。無論是以積極擁抱還是被動應對爲起點，各司法管轄區最終都將走向精準監管。

從交易所持牌數量來看，各地離岸交易所佔總持牌比例幾乎不超過30%，監管機構更傾向於支持本地企業。

這不僅是監管機構面臨的挑戰，更是離岸交易所的難題。回顧行業發展初期，離岸交易所曾在寬松的監管環境下服務近2億用戶。但這個時代已經過去。除了某些交易所付出高額罰款以求合規外，其他撤回申請的交易所中，有些已經開始布局，在幾年間獲得了新加坡、迪拜等地的牌照，但也有一些交易所獲得的牌照相對較少。

簡單來說，"由奢入儉難"。離岸交易所想要"上岸"，進入各個主要金融監管區域，看來還有一段艱難的路要走。

隨着週期更迭，加密市場早期的"監管套利"時代已經一去不復返。

再來看看香港的情況。與美國先放開再管制的"延展式監管"不同，香港採取的是先發牌後經營的"原生式監管"模式，直接跳過了野蠻生長階段。

自2022年香港出臺Web3監管政策以來，Web3行業全面合規的號角已經吹響。到2024年6月1日，AMLO牌照正式落地，非正規交易所完成清退，目前還有超過半數的申請者在場。已獲牌照並開展業務的交易所交易量已突破4400億港幣，呈現出良好的發展態勢。

因此，部分交易所的退出並不值得過度悲觀。從歷史全局來看，這只是香港和其他監管轄區一樣，正在經歷的必要清理階段。

更重要的是，531政策標志着香港已經解決了"交易所"這個行業中資金集中度最高、最復雜的問題，完成了全面監管的關鍵一步。

香港與美國：東西方的Web3博弈

監管完成後，接下來會發生什麼？起勢期已過，博弈期才剛剛開始。

四年前，有知名企業家就預測，未來政治的重大衝突將發生在人工智能和加密技術之間。

如今AI和Web3的勢頭均已顯現，美國和香港被視爲Web3行業東西方的重要陣地，兩地監管態度的博弈將引領全球Web3發展方向。

爲什麼需要博弈？與AI不同，在Web3領域，壟斷式監管已經不再可行。Web3時代建立了更多基於網路經濟的商業模式，可以輕易跨越物理邊界爲客戶提供服務。

一本被認爲啓發了比特幣發明的著作曾描繪過這樣的場景："由於信息技術的發展，很快你就可以在網路空間創造財富，並且完全不受民族國家的掠奪。這將會形成一種事實上的元憲政要求，也就是說，政府在要你支付帳單之前，必須真正地提供令你滿意的服務。"

未來，政治領導力可能越來越類似企業家精神，只有足夠友善，才能吸引資金與人才流入。不是Web3需要被監管，而是監管方需要Web3。

美國近期的態度已經很明顯了。今年，加密貨幣話題首次被放到了美國政壇的中心舞臺。據某數據平台統計，約三分之一的美國選民在做出投票決定之前，會考慮政治候選人對加密貨幣的立場。77%的選民認爲美國總統候選人應該至少了解加密貨幣。44%的選民在某種程度上認爲"加密貨幣和區塊鏈技術是金融的未來"。甚至有政治人物呼籲："確保加密貨幣的未來發生在美國！"

東西方博弈格局已成型，ETF成爲一個明顯的戰場。此次美國對於ETH ETF批準態度的急轉彎，除了本土因素外，還可能是由於香港在4月已相對先鋒地推出了ETH ETF。

雖然目前香港與美國ETF存在較大的規模差距，但作爲世界上最大的離岸金融中心之一，預計未來隨着生態完善，香港將吸引更多機構入場，形成一輪機構牛市。

而接下來，ETH ETF作爲可質押的生息資產，其發展預期將成爲博弈的下一個重點。

以太坊自POS轉向POW後，可質押後產生類似於利息的被動收入，目前市場年利率約爲4.5%左右。如果香港率先落地帶Staking的以太坊現貨ETF，在獲得質押收益後，認購ETF將不再是一個付費行爲，而是盈利行爲。其也可在一定程度上成爲"數字美債"，其吸引力甚至將超過比特幣ETF。

Web3行業的發展與其當地文化底蘊也有關係。雖然比起相對外向、多元的西方，東方人顯得更加內斂，謹慎，但並不代表其已掉隊。

香港目前已發布多份監管文件，包括針對虛擬資產交易平台、打擊洗錢及恐怖分子資金籌集、有聯繫實體的防止洗錢及恐怖分子資金籌集以及紀律處分罰款等方面的指引。

這些監管政策比起美國此前沿用的相關條例，顯得更爲清晰成熟，也不需要在加密貨幣到底是"證券"還是"商品"的問題上多費口舌。

隨着牛市逐漸到頂，行業造富效應將顯現，新的一批富豪即將誕生。香港作爲一個天生擁有"東方神祕力量"優勢的地區，也將隨着行情，吸引更多大陸、華僑Web3的中堅力量及其資金。

未來下個週期，將是Web3與傳統金融在多維度上的融合，盤活香港金融市場。目前，香港證監會已表示可能對散戶投資者開放STO和RWA投資,進一步拓寬虛擬資產市場。除此外，香港的港元穩定幣和場外虛擬資產商店（OTC）進行監管框架也在推進中。全鏈路打通後，Web3將爲整個香港市場注入新的活力。

歷史浪潮滾滾前行，什麼企業會留在牌桌上？交易所，正是香港Web3生態中最重要的基石。

在可預見的未來裏，仍在場的持牌交易所，除了本身的交易業務，也將成爲香港Web3打通各個金融行業的關鍵。例如，在此次ETF發行中，某些交易所還扮演了托管方的角色，爲發行方提供底層基礎設施支持。未來諸如RWA、STO以及OTC業務中，其都將扮演不可或缺的角色。

也正是因爲此，部分離岸交易所，被趕下了香港的牌桌。這也叫，"出來混，遲早要還的"。

發展有起有落，我們或許應該在香港經歷清退的時刻，更縱觀歷史全局，理智判斷。