山寨幣ETF淘金熱興起，市場格局或將重塑

前言

回顧2024年1月，仿佛已是另一個時代。短短18個月，加密貨幣市場經歷了翻天覆地的變化。

2024年1月11日，現貨比特幣ETF在華爾街首次亮相。半年後的7月23日，現貨以太坊ETF也開始交易。時至今日，美國證券交易委員會(SEC)已收到72份加密ETF申請，數量還在持續增加。

從Solana到狗狗幣、XRP甚至PENGU，資產管理公司爭相將各種數字資產打包成受監管產品。分析師預計大多數申請獲批概率高達90%以上，這預示着加密投資產品即將迎來史無前例的擴張。

相比2024年的艱難突破，如今的2025年可謂是百花齊放。

比特幣ETF的巨大成功

要理解山寨幣ETF的重要性，首先需了解現貨比特幣ETF的驚人表現。它們完全改寫了資產管理的劇本。

一年內，比特幣ETF吸納了1070億美元資金，成爲有史以來最成功的ETF發行。18個月後，資產規模更是達到1330億美元。

某大型資產管理公司的比特幣ETF持有694,400枚比特幣，價值超740億美元。所有ETF合計控制了123萬枚比特幣，約佔總流通量的6.2%。

這一成功證明，通過傳統投資工具獲得加密資產敞口的需求是真實且巨大的。機構投資者、散戶投資者紛紛踊躍參與。

這種成功形成了良性循環:ETF吸納比特幣供應,交易所餘額下降,機構持有量增加,比特幣價格更加穩定,整個加密貨幣市場獲得空前認可。即使在市場波動期,機構資金依然持續流入。這些投資者將比特幣視爲合法資產類別,而非短期投機工具。

正是這種成功,催生了目前排隊等待SEC審批的72份山寨幣ETF申請。

ETF的意義

雖然可以在加密交易所直接購買山寨幣,但ETF的意義在於提供主流認可。ETF的地位標志着加密貨幣邁向合法化的重要裏程碑。

這種合法性使加密貨幣能夠在傳統證券交易所根據現有金融法規進行交易。加密ETF允許投資者通過常規經紀帳戶像交易股票一樣買賣數字資產。

對於不熟悉加密貨幣運作的散戶投資者而言,這是一個福音。無需設置錢包、保護私鑰或處理區塊鏈技術細節。即使克服了錢包障礙,風險依然存在——黑客攻擊、丟失私鑰和交易所崩潰等。ETF由投資者代爲管理托管和安全,並提供在主流交易所交易的高流動性資產。

山寨幣ETF申請熱潮

這些申請揭示了未來發展前景。多家主要機構已提交Solana ETF申請,獲批幾率高達90%。九家獨立發行機構也希望參與SOL的競爭。

XRP申請緊隨其後,多份申請針對這種專注於支付的加密貨幣。Cardano、萊特幣和Avalanche的ETF也在審查過程中。

甚至模因幣也不例外。主要發行機構已提交了狗狗幣和PENGU的ETF申請。

這一切的發生源於多種力量的匯聚。新政府對加密貨幣的友好態度標志着監管態度的戲劇性轉變,新任SEC主席廢除了前任的"通過執法進行監管"方式,並成立加密任務小組制定明確規則。

SEC最近澄清"協議質押活動"不構成證券發行,這與前政府對質押提供商的激進追責形成鮮明對比。

機構對比特幣和山寨幣的認可,企業加密貨幣儲備熱潮,以及財務顧問對加密資產配置意願的提高,共同創造了對多元化加密敞口的空前需求。

經濟現實

盡管比特幣ETF證明了巨大的機構需求,但早期分析表明,山寨幣ETF的接受度將截然不同。

某銀行研究主管預計,山寨幣ETF的總流入量將達到"數億美元至10億美元"——遠低於比特幣1070億美元的成就。即使最樂觀估計,山寨幣ETF的總流入量也不到比特幣成就的1%。

以太坊的表現進一步凸顯了這種差距。盡管是第二大加密貨幣,其ETF在231個交易日內僅吸引了約40億美元的淨流入——僅爲比特幣1333億美元成就的3%。即使最近15個交易日新增10億美元流入,以太坊的機構吸引力仍遠不及比特幣。

比特幣受益於先發優勢、監管明確性以及易於理解的"數字黃金"敘事。現在,72份申請正在追逐一個可能只支持少數贏家的市場。

質押改變遊戲規則

山寨幣ETF與比特幣ETF的一個區別在於:通過質押獲得收益。SEC的質押審批爲ETF質押其持有的資產並向投資者分配收益打開了大門。

以太坊質押目前年化收益率在2.5-2.7%之間。扣除ETF費用和運營成本後,投資者可能獲得1.9-2.2%的淨收益率。Solana的質押也提供了類似機會。

這爲ETF發行人創造了新的收入模式,也爲投資者提供了新的價值主張。質押型ETF不再僅提供價格敞口,而是成爲可產生收益的資產,能夠證明其費用的合理性,同時提供被動收入。

幾份Solana ETF的申請明確包含質押條款,發行人計劃質押50-70%的持倉,同時保留流動性儲備。但質押會增加運營的復雜性。

管理質押加密資產的ETF管理者面臨多重挑戰:他們必須平衡保持足夠未質押和流動的資產以滿足投資者的贖回需求,同時盡可能多地質押以最大化回報。他們還需管理"罰沒"風險,即如果驗證者出錯或違反規則,可能導致資金損失。運行驗證者需要技術專長和可靠的基礎設施以確保一切順利和安全。

費用壓縮即將來臨

大量的申請幾乎保證了費用的壓縮。當72種產品爭奪有限的機構資金時,定價就成了主要的差異化因素。傳統的加密貨幣ETF收取0.15-1.5%的管理費,但競爭可能會降低這些費用。

一些發行人甚至可能利用質押收益來補貼管理費,推出零費用或負費用產品以吸引資產。加拿大市場提供了一個先例:幾只Solana ETF在初始階段就免除了管理費。

這種費用壓縮有利於投資者,但也給發行人的盈利能力帶來了壓力。只有規模最大、效率最高的運營商才能在不可避免的整合中生存下來。隨着市場對贏家和輸家進行篩選,預計會出現合並、倒閉和轉型。

前景展望

山寨幣ETF的熱潮正在改變人們對加密投資的看法。

比特幣ETF取得了巨大的成功。以太坊ETF提供了第二種選擇,但由於復雜性和令人失望的回報,其採用率不溫不火。現在,資產管理公司認爲不同的加密貨幣有不同的用途。

Solana成爲速度型投資,XRP成爲支付型投資,Cardano則以"學術嚴謹"爲賣點,甚至狗狗幣也被視爲主流採用的故事。如果你正在構建投資組合,這很有意義。加密貨幣不再是一個奇怪的資產類別,而是成爲數十種具有不同風險特徵和用例的投資。

比特幣是市值最大的加密貨幣,對許多已參與股市的普通投資者而言,已成爲傳統投資組合的延伸。相比之下,以太坊並未實現同樣的主流整合。盡管是第二大加密貨幣,大多數散戶和機構投資者並未將以太坊ETF視爲投資組合的核心部分。

我們需要觀察山寨幣ETF將提供什麼不同之處,以避免重蹈以太坊ETF的覆轍。

但這也顯示了加密貨幣與其根源的偏離程度。當模因幣獲得ETF申請,當72種產品爭奪關注,當費用像其他商品業務一樣被壓縮,你正在目睹一個行業的完全主流化。

問題在於,這到底是創造了真實價值,還是僅僅將投機包裝成監管認可的外殼。這可能取決於你的視角。資產管理公司在擁擠的市場中看到新的收入來源。投資者通過熟悉的產品輕鬆獲得加密敞口。

市場將決定誰是對的。