加密做市商:推動市場繁榮的隱士

1. 傳統做市商賽道

做市商是在金融市場上提供流動性的機構或個人。他們在買賣雙方之間進行交易,提供報價,保持市場穩定性和流動性。做市商通常由投行、券商等機構組成,在多個市場同時交易,通過買賣價差獲利。

1.1 行業概述

做市商的主要職能包括:

• 提供流動性
• 持續報價
• 管理風險
• 提供諮詢
• 增加市場效率
• 提供創新產品

做市商的客戶主要有:

• 交易員
• 投資機構
• 高頻交易公司
• 個人投資者
• 其他金融機構

做市商行業的發展歷程:

• 19世紀前:初始階段,在傳統櫃臺市場撮合交易
• 19世紀-20世紀70年代:規範化交易所出現,做市商在場內市場提供流動性
• 20世紀70-80年代:開始應用電子化交易系統
• 20世紀90年代:機構投資者和零售折扣經紀商崛起
• 21世紀:做市商角色進一步擴展,進軍新興市場

目前美國註冊的合法做市商超過500家。著名的做市商公司包括Jane Street、Citadel Securities、IMC Trading等。

1.2 做市商公司的必要條件

建立做市商公司需要:

• 深入了解市場規則、流動性、交易品種等
• 建立高效穩定的技術平台
• 確定資本需求,包括流動性需求、保證金要求等
• 實施嚴格的風險管理策略

1.3 運作模式與做市制度

做市商的運作模式包括:

1. 選擇交易標的
2. 分析市場
3. 提供雙向報價
4. 接受交易訂單
5. 進行風險控制
6. 從買賣價差中獲利

主要存在報價驅動和指令驅動兩種制度。

1.4 盈利模式

做市商主要通過買賣價差(Spread)獲利,還可通過高頻交易、對沖、套利等方式盈利。盈利水平取決於市場波動性、流動性和交易規模等因素。

1.5 監管和合規要求

做市商受到SEC、FINRA等機構的嚴格監管,需遵守證券法規、反洗錢等合規要求。監管機構會對交易系統、風控制度等進行審核。

1.6 未來發展趨勢

做市商面臨技術風險、法律風險、市場風險、競爭風險等挑戰。未來發展趨勢包括:

• 加強風險管理
• 開發智能交易系統
• 加強流動性
• 探索新商業模式
• 嘗試鏈上做市

2. 加密市場做市商

加密做市商與傳統做市商本質相似,但在運作模式、技術、風險管理等方面存在較大差異。

2.1 發展歷程

• 初期(2009-2012):個人和小團隊爲主
• 發展期(2013-2017):專業機構開始進入
• 巨變期(2018至今):經歷洗牌,服務模式不斷優化

2.2 加密做市商的運作模式

加密做市商通常在多個交易平台進行自動化交易,主要流程包括:

1. 篩選交易對
2. 提供報價
3. 撮合交易
4. 風險管理
5. 結算清算

2.3 交易平台與市商

交易平台與市商合作主要有兩種形式:

• 直接合作:提供場內做市服務
• 間接合作:通過中介機構提供場外做市服務

交易平台會爲市商提供返佣、借貸額度等優惠。

2.4 項目方與市商

項目方需要做市商提供流動性服務,通常會提供一定比例的代幣作爲回報。市商還可爲項目方提供價格管理等額外服務。

2.5 加密做市商的盈利模式

除價差收益外,還可通過以下方式獲利:

• 爲項目方提供做市服務
• 協助交易平台維持流動性
• 參與流動性挖礦
• 獲得交易平台獎勵

2.6 市商評估要素

評估市商的主要指標包括:

• 交易量和頻率
• 報價精度和穩定性
• 利潤率和風險管理能力
• 市場份額和聲譽
• 流動性表現

3. 加密做市商的風險分析與管理

3.1 監管與合規

加密做市商目前處於監管灰色地帶,但需要遵守KYC、AML等基本合規要求。各國監管機構正在探索相關監管框架。

3.2 市場風險

主要包括:

• 價格風險
• 流動性風險
• 對手風險
• 做市資金風險

3.3 鏈上與鏈下風險

鏈下風險主要是交易風險,鏈上風險包括智能合約漏洞、公鏈故障等。

3.4 風險管理

風險管理策略包括:

• 注重交易質量
• 建立良好合作關係
• 嚴格的紀律性
• 存貨風險管理
• 持續監控市場

4. 加密做市商典型案例分析

4.1 FTX暴雷與Alameda Research破產

Alameda Research作爲FTX關聯公司,在FTX崩潰中遭受重創,導致加密市場流動性大幅下降。

4.2 Wintermute與DeFi黑客攻擊事件

Wintermute是領先的加密做市商,但在2022年9月遭遇1.6億美元黑客攻擊,反映了加密做市商面臨的安全風險。

4.3 GSR Market

GSR是香港的算法交易公司,近期頻繁與項目方合作,包括爲Stargate提供期權。

5. 去中心化做市商

去中心化做市主要形式包括:

• DEX流動性提供
• 參與去中心化衍生品市場
• 使用專門的DeFi做市協議

DEX普遍採用AMM算法,任何人都可成爲流動性提供者。但DEX也存在智能合約風險、無償損失等問題。

6. 加密做市商發展與挑戰

未來發展趨勢:

• 加強風險管理
• 開發智能交易系統
• 提升流動性
• 探索新商業模式
• 嘗試鏈上做市

主要挑戰:

• 市場碎片化
• 資本效率低下
• 監管不確定性
• 交易技術仍需完善

7. 總結與思考

加密做市商未來可能呈現以下特點:

1. 參與者多元化
2. 做市品種多元化
3. 業務槓杆高
4. 頭部效應明顯

投資方向建議:

• 中心化小型市商服務項目
• 解決互操作性問題的項目
• CeDeFi相關項目