frxETH TVL下降背後的LSD市場競爭

作爲收益最高的ETH流動性質押衍生品(LSD)，Frax Finance推出的frxETH在過去3個月卻突然減少了10萬枚ETH的總鎖倉量(TVL)。本文旨在探討激烈競爭的ETH質押市場，以及Frax Finance背後反映的深層因素。

frxETH簡介

frxETH是Frax Finance推出的以太坊穩定幣，由直接質押ETH生成。frxETH採用雙代幣設計(frxETH和sfrxETH)，這使其成爲當前收益率最高的ETH LSD產品：

除傳統質押外，frxETH的其他用例也提升了sfrxETH的年化收益率(APY)。自2022年11月推出以來，sfrxETH的收益率比同期stETH高24%，比rETH高40%。

那麼在高收益率下，frxETH的TVL爲何大幅下跌？

答案是積分。

再質押熱潮席卷了LSD市場 - 某協議向鎖定ETH的用戶提供獎勵積分，吸引了大量TVL，且流動性再質押收益率更高。

從數據上看，2月5日該協議開放存款的時間點，恰好也是frxETH TVL的最高點。

frxETH與sfrxETH的套利平衡

爲什麼有frxETH用戶不選擇二次質押，而將收益讓渡給sfrxETH用戶？

因爲Frax Finance爲frxETH用戶提供了另一個收益選擇 - 將frxETH存入某DEX的frxETH/ETH流動性池，獲得LP收益。

從用戶角度看，Frax Finance爲frxETH提供了兩種收益路徑：

1. 將ETH質押爲frxETH，然後存入frxETH/ETH流動性池獲得DEX收益，同時讓渡frxETH質押收益；

2. 將ETH質押爲frxETH，再質押爲sfrxETH，獲得自身質押收益和第一部分用戶讓渡的frxETH質押收益。

理論上，在DEX的frxETH/ETH流動性池(frxETH)和二次質押(sfrxETH)之間會形成動態套利平衡，使兩種選擇的收益率保持在同一區間。

根據Frax Finance官網數據，截至6月12日兩者收益率確實接近：DEX的frxETH/ETH流動性池(frxETH)爲2.72%，二次質押(sfrxETH)爲3.42%，佔比也基本相當。

LSD積分戰爭背後

在LSD競爭格局中，積分屬於"激勵"類別，用於吸引投資者參與項目的臨時獎勵。這對啓動項目有效，但不會永久持續。

積分不會持續太久，所有積分模式都是不可持續策略 - 積分最終會轉換爲其他資產，導致被高激勵吸引的用戶轉戰其他項目。

然而再質押本身是有效的技術敘事，可爲用戶提供額外收益。Frax Finance計劃在frxETH v2中直接提供原生再質押服務。

在此過程中，設計合適的激勵系統決定了該服務能否持續發揮作用。這也是Frax Finance設計Flox機制的根本原因 - Flox作爲針對Frax Finance新L2 Fraxtal的區塊空間激勵計劃，主要伴隨FXTL代幣尾部分發。

Flox會檢查用戶資產和鏈上交互活動，任何在Fraxtal上持有frxETH的用戶都可輕鬆賺取FXTL。

根據最新官方文檔，作爲L2網路的Fraxtal是具有"分形擴展"路線圖的模塊化Rollup區塊鏈，主要特性包括：

• EVM等效性：利用OP堆棧作爲智能合約平台和執行環境
• 模塊化Rollup：多個組件和中間件供其他鏈和網路使用
• 區塊空間激勵(Flox)：獎勵用戶和開發者
• frxETH作爲Gas支付代幣

Fraxtal將與主要以太坊基礎設施提供商一起推出，包括各種DeFi相關服務。

frxETH可能復蘇的原因除了原生重質押功能外，frxETH v2還將引入以下新功能：

• 去中心化驗證者
• 更高節點資本效率
• 節點運營商績效激勵

最重要的是，Fraxtal將使用frxETH作爲Gas費用，燃燒frxETH可提高sfrxETH的年化收益率(APR)。

frxETH能否成爲以太坊流動性質押賽道的異數，值得深度關注。