加密貨幣市場現金流成爲關鍵

2025年初，加密貨幣市場經歷了一次洗牌。隨着二級市場流動性收緊，許多依賴"故事+空投"模式的山寨幣泡沫被戳破。大量山寨幣價格不斷創新低，而比特幣市值佔比則升至五年來的新高62.1%。

然而，在這種市場環境下，一些"實用型代幣"卻逆勢而上。這些代幣的共同特徵是擁有真實、可審計的協議現金流，並通過各種機制將價值回饋給代幣持有者。本文將探討這一趨勢如何重塑加密貨幣的估值體系。

市場背景

2025年第二季度，全球加密融資額大幅下降至49.9億美元，創下近5年來的單季新低。投資者對單純的概念炒作變得謹慎。與此同時，部分具有"收入-分配"閉環的DeFi協議卻吸引了大量資金。例如，某收益率協議的鎖倉量（TVL）在7月突破55.9億美元，年內增長近三倍。

在這種風險偏好下行的週期中，投資者更傾向於爲可量化的現金流買單，而非單純的敘事溢價。

實用性代幣的定義

實用性代幣是指持有人能分享協議收入、或通過回購/銷毀、質押分潤等方式，間接提升每枚代幣的"鏈上EPS"（每枚代幣對應的可驗證收益）。

典型模式包括：

1. 交易分潤：將協議手續費按比例返還或回購
2. 借貸息差和清算費：將利差、清算獎勵用於回購
3. 收益率代幣化：將未來收益拆分交易，協議抽成
4. 基礎設施燃料：高頻撮合引擎手續費即時回購銷毀

案例分析

以下是四個代表性案例的簡要分析：

1. 某DEX治理代幣：年內漲幅127%。基金會通過1.655億美元投資計劃，但目前尚無實際的代幣價值捕獲機制。

2. 某借貸平台代幣：年內漲幅157%。DAO批準每週回購約100萬美元的代幣並鎖倉。借貸利差和清算費爲其提供穩定現金流。

3. 某收益率協議代幣：年內漲幅148%。協議抽取5%收益和0.05%交易費，每日產生可審計收入。高收益策略在低利率環境下更具吸引力。

4. 某高頻交易DEX代幣：年內漲幅376%。推出預編譯功能，實現鏈上手續費回購銷毀機制。升級後，鏈上活躍地址與成交量均創歷史新高。

穿越熊市的三個優勢

1. 確定性現金流：鏈上收入和支出可審計，DAO決議公開透明，降低信息不對稱。

2. 回購/分潤閉環：將"協議收入→代幣價值"路徑寫入智能合約，形成類似股票回購或分紅的效應。

3. 機構友好：可量化收益指標（如P/S、P/E）降低估值不確定性，便於做市與結構化產品設計。

結語

隨着風險投資故事退潮，市場正在重新給"可驗證現金流"定價。實用性代幣將鏈上收入、代幣價值和治理權三位一體，成爲穿越週期的稀缺資產。隨着主流DeFi協議陸續引入費用轉換、回購或盈餘分配機制，加密市場的估值邏輯可能正從"敘事市"步入"現金流市"。