機構投資、代幣化股票與流動性變革：VanEck投資經理展望加密市場未來

在經歷多輪牛熊週期後，VanEck的投資組合經理Pranav Kanade無疑是觀察機構資金流向的最佳視角之一。他近期在一次深度訪談中揭示了機構投資者的策略轉變、流動性代幣市場的結構性機會，以及對即將到來的代幣化股票浪潮的前瞻性思考，特別是在2022年市場調整後，機構如何重新審視其在加密領域的資本配置。

機構資金入場的真實情況

機構資金正在逐步進入加密領域，主要表現爲兩種形式：一是直接購買相關資產，二是通過資產代幣化建立鏈上產品。目前，全球資本流動主要由家族辦公室、高淨值個人、捐贈基金、基金會、養老金和主權財富基金等掌控。這些資本持有者通過被動策略（如ETF）或主動策略進行投資決策。

家族辦公室可能較早進入，因爲他們看到了流動性方面的回報潛力。去年，許多機構開始購買比特幣ETF，這是一種簡單的接觸方式。另一種方式是通過風險投資，尋找大型藍籌管理者進行資產配置。然而，目前仍有許多機構尚未涉足流動性資產或其代理領域。

流動性代幣市場的結構性機會

自2022年以來，約有600億美元資本流入種子前和種子輪階段的風險投資項目。許多創始人傾向於通過代幣形式實現退出，而非傳統的IPO路徑。從種子輪到IPO通常需要6至8年，而通過代幣發行僅需約18個月。

然而，這種趨勢也暴露出市場的流動性問題。許多通過代幣退出的項目在過去12至24個月內，代幣價格普遍下跌，原因是缺乏足夠的市場需求來支撐這些代幣的價值。在傳統金融市場中，風險投資支持的公司在IPO時有深度的公共股權市場作爲支撐，但流動性代幣市場尚未形成類似的生態。

早期投資vs二級市場流動性

在加密市場中，供需不平衡現象顯著，特別是在流動性方面。由於資本供應不足，而市場對代幣和項目的需求巨大，投資者需在衆多代幣中篩選出具有潛力的項目。只有極少數有明確產品市場契合、能產生收入並回饋token持有人的項目才值得關注。

若未來除比特幣、以太坊和穩定幣之外的所有加密貨幣市值實現數倍增長，某些項目將直接受益於這一趨勢，其代幣可能吸引大部分價值流入。這類投資被認爲風險調整後具有較高回報潛力，同時保留了流動性優勢。

收入模式和現金流的重要性

加密行業面臨二元選擇，要麼成爲互聯網的附屬品，要麼需要專注於創造實際價值（如收入）。除價值存儲之外的所有其他資產，最終都會被視爲"資本回報型"資產。加密行業需要證明其資產的真正價值，專注於產品市場契合度，並明確說明這些資產爲何具有價值。

對於具有出色產品但代幣價值捕獲機制尚不明確的項目，仍然值得關注。因爲代幣具有可編程性，未來可以設計價值捕獲機制。關鍵在於識別出能夠在未來實現價值捕獲的項目，並在適當時機進行投資。

代幣化股票：下一個萬億級閥門

市場未來的演變可能有兩種主要方向。一種是通過代幣化股權的普及推動市場市值增長，例如傳統企業選擇以代幣形式而非股權形式退出市場。代幣化股權不僅具備傳統股權的屬性，還可以通過可編程功能實現更多用途，例如獎勵用戶或創作者。

另一種情況是現有資產價格漲，類似此前的"山寨季"。如果再次出現類似疫情期間的刺激性政策，投資者可能會將資金投入尚未大幅漲的資產，從而推動山寨幣價格上升。

穩定幣立法與商業機遇

穩定幣立法即將通過，預計將推動一系列公司採用穩定幣以優化其業務成本結構。一些投資者已經開始關注公開市場中可能受益於穩定幣的企業，從互聯網公司到電子商務平台、零工經濟和體育博彩等領域。若某些企業利用穩定幣能將毛利率從40%提升至60%-70%，其盈利能力和市場估值倍數都可能顯著增加。

L1估值：現在vs未來

大多數L1代幣不會享有類似比特幣的"貨幣溢價"。市場最終會將這些代幣視爲基於現金流倍數估值的資產。評估L1資產時，不應僅基於短期數據，而是要關注未來2至5年的發展。關鍵在於預測未來區塊空間的供需關係，以及由此產生的收入規模。

目前，全球活躍的鏈上用戶僅有1000萬至3000萬之間。但未來三年內，直接或間接使用鏈上應用的用戶可能達到5億，這將使得某些L1項目目前的估值顯得被低估。

基礎設施與應用的未來發展

目前尚未有任何殺手級應用從其所在鏈遷移並獨立構建完整技術棧的案例出現。L1基礎設施可能會形成類似雲計算領域的寡頭格局，應用可能在少數巨頭之間切換，而非自建鏈。

加密貨幣能否通過現有Web2巨頭決定在其上構建或利用這些技術而走向主流，還是通過VC支持的初創公司創造出殺手級應用而實現普及，仍是一個懸而未決的問題。未來，類似WhatsApp整合穩定幣的功能可能成爲下一個突破點，但具體實現方式尚未明確。