美元流動性對加密貨幣市場的影響分析

北海道滑雪勝地的偏遠地區滑雪入口以其絕佳的地形而聞名，大多可通過纜車輕鬆抵達。每年初，滑雪愛好者最關心的是積雪是否足夠覆蓋這些入口。對滑雪者來說，一大挑戰是"笹"，一種細莖鋒利的竹類植物。在積雪不足以覆蓋"笹"的情況下，偏遠地區滑雪極具風險。

今年北海道降雪量創近70年來新高，粉雪深度驚人。因此，後山區滑雪入口在12月底就開放了，而往年通常要到1月的第一或第二周才開放。

隨着2025年的到來，投資者的關注點從滑雪轉向了加密市場，特別是所謂的"川普行情"是否還能持續。在最新的分析中，我提出市場對川普陣營政策行動的高預期可能導致失望情緒，對短期市場形成負面影響。但同時，我也必須權衡美元流動性的刺激作用。

目前，比特幣的走勢隨着美元釋放的節奏變化而波動。联准会和美國財政部的金融高層掌握着決定向全球金融市場供應美元數量的權力，這是影響市場的關鍵因素。

比特幣在2022年第三季度觸底，當時联准会的逆回購工具（RRP）達到了頂峯。在財政部的推動下，美國財政部減少了長期票息債券的發行，同時增加了短期零息債券的發行，從而從RRP中抽取了超過2萬億美元。這實際上向全球金融市場注入了流動性，導致加密貨幣和股票市場，尤其是美國上市的大型科技股大幅漲。

2025年第一季度，我試圖回答的問題是美元流動性的正面刺激是否能夠掩蓋川普所謂"親加密貨幣"和"親商業"政策在實施速度和效果上的潛在失望情緒。如果可以，那麼市場風險將變得相對可控。

首先，我將討論联准会，這是我分析中的一個小的考慮因素。隨後，我將重點分析美國財政部如何應對債務上限問題。如果政客在提高債務上限方面拖延，財政部將動用其在联准会的普通帳戶（TGA）資金，這將向市場注入流動性，爲加密市場創造積極的動能。

联准会的量化緊縮（QT）政策正以每月600億美元的速度推進，這意味着其資產負債表的規模正在縮減。目前，联准会對QT速度的前瞻指引沒有發生變化，我預測市場將在3月中下旬見頂，因此從1800億美元的流動性被抽走。

逆回購工具（RRP）已幾乎降至零，爲了徹底耗盡該工具的資金，联准会調整了RRP的政策利率。在2024年12月18日的會議上，联准会將RRP利率下調了0.30%，比政策利率的降幅多出0.05%。此舉旨在將RRP利率與聯邦基金利率（FFR）的下限掛鉤。

目前，有兩個資金池將有助於抑制債券收益率的漲。對联准会而言，10年期美國國債收益率不能超過5%，因爲這一水平會引發債券市場波動率大幅上升。只要RRP和財政部普通帳戶（TGA）中還有流動性，联准会就無需大幅調整其貨幣政策。

一旦財政部普通帳戶（TGA）被耗盡（對美元流動性有正面影響），隨後因債務上限觸及後被提升而得以補充（對美元流動性有負面影響），联准会將用盡其應急措施，無法阻止收益率在去年9月開始的寬松週期後不可避免的進一步上升。

我預計RRP將在第一季度某個時間點接近於零，因爲貨幣市場基金（MMF）通過撤出資金並購買收益更高的國庫券（T-bill）以最大化收益。這意味着第一季度將注入2370億美元的美元流動性。

联准会將因量化緊縮（QT）而減少1800億美元的流動性，同時由於联准会調整獎勵利率導致RRP餘額減少，還將額外推動2370億美元的流動性注入。這總共意味着流動性淨注入570億美元。

財政部有兩種選擇來支付政府帳單：要麼發行債務（對美元流動性有負面影響），要麼從其在联准会的支票帳戶（對美元流動性有正面影響）中支出資金。由於債務總額在美國國會未提高債務上限之前無法增加，財政部只能從其支票帳戶TGA中支出資金。目前，TGA的餘額爲7220億美元。

川普將明智地在提出任何立法之前，直到絕對必要時才將債務上限問題列入議程。當不提高債務上限會導致到期的國債技術性違約或政府完全停擺時，提高債務上限變得至關重要。根據財政部發布的2024年收支數據，我估計這種情況將在今年5月到6月之間發生，屆時TGA餘額將被完全耗盡。

如果我們加上联准会和財政部到第一季度末的美元流動性總額，總共爲6120億美元。

一旦違約和停擺臨近，將達成一項最後一刻的協議，債務上限將被提高。到那時，財政部將可以重新以淨借款方式借款，並必須重新填充TGA。這將對美元流動性產生負面影響。

第二季度的另一個重要日期是4月15日，稅款到期。政府財務在4月份大幅改善，這對美元流動性是負面的。

如果影響TGA餘額的因素是唯一決定加密貨幣價格的因素，那麼我預計第一季度結束時會出現一個局部市場頂部。2024年，比特幣在3月中旬達到了約73,000美元的局部高點，然後進入橫盤整理，並在4月11日即稅款到期前開始了幾個月的下跌。

這個分析假設美元流動性是全球總法定流動性的最關鍵邊際驅動因素。還有其他需要考慮的因素，如中國的人民幣信用創造速度、日本央行的加息可能性、川普政府對美元的貶值政策以及政府支出減少和法案通過的效率等。

盡管有各種不確定因素，我認爲極其積極的美元流動性環境可以彌補川普團隊在支持加密貨幣和商業立法方面可能出現的失望，第一季度的美元流動性增加最高可達6120億美元。

作爲某基金的首席投資官，我將鼓勵基金中的風險承擔者將風險調整到極高模式。我們決定進軍新興的去中心化科學（DeSci）領域，購買了一些相關代幣。

總體上我看好市場。也許川普的市場拋售發生在2023年12月中至2024年年底，而不是2025年1月中。那是不是意味着我有時候是個糟糕的預言者？是的，但至少我能吸收新的信息和意見，並在它們導致重大損失或錯失機會之前做出調整。

這就是投資遊戲引人入勝的原因。想象一下，如果你每次擊球都能打出一杆進洞，打籃球時每個三分球都進，玩臺球時每球都進，生活會有多麼乏味。