REV與F/R乘數:公鏈估值新方法

本文旨在學習和探討REV相關知識,以便對公鏈進行更全面的評估與解讀。我們應該包容地學習知識,辯證地看待REV現存爭論,同時避免孤立使用任何指標參數,從而規避潛在的負面影響。

1. REV解讀

1.1 REV的定義

REV代表真實經濟價值,是衡量用戶支付給公鏈總額費用之和的指標。它類似於企業的營收概念,但存在一些細節差異。

REV的完整計算公式爲:

REV = ∑(鏈內協議費用) + ∑(鏈外小費) + ∑(MEV)

目前對REV是否應當最大化存在爭論:

• REV最大化支持者認爲,這有利於降低網路邊際成本、擴大用戶基數、實現可持續收入增長。

• REV最小化支持者則認爲,REV是一個糟糕的長期價值指標,因爲它在投機泡沫時期會飆升,且不適用於REV幾乎爲零的區塊鏈。他們主張實行最小可行REV以減少潛在負面經濟影響。

本文重點不在討論REV是否應最大或最小化,而是關注REV的應用本身及其參考價值。

1.2 REV的近期特徵

近5年REV佔比數據顯示:

• 以太坊在2020-2023年佔據主導地位
• 2024年起Solana開始領先
• TRON的REV也相當可觀且持續增長

近3個月REV數據顯示,Solana、TRON、以太坊是REV的領導者。

與鏈上收入直接對比,REV的最大特徵是大幅增加了非用戶端收入因子的影響權重。這主要體現在Out of Protocol Tips(或MEV)的納入上。例如,Solana的MEV顯著提升了其REV,從而擴大潛在估值空間。

1.3 REV的優缺點

優點:

• 相比活躍地址數和交易量,REV更難被操縱
• 能很好地反映歷史上散戶在各鏈的活躍情況

缺點:

• 具有一定滯後性
• 不能反映公鏈的全部情況,不能孤立使用進行估值
• 雖然難度較大,但仍存在被操控的可能性
• 某些情況下MEV和REV會遠高於平均值,存在偏差
• 在MEV基礎設施不成熟的公鏈上REV較小,可能導致非公平估值

總體而言,我們需要辯證地看待REV,避免孤立和形而上地應用任何指標與方法。

1.4 F/R乘數:疊加FDV的估值方法

將FDV(完全稀釋估值)與REV結合,可得到FDV/REV乘數。這類似於市盈率(P/E Ratio),用於衡量市場對項目估值的溢價程度。

F/R乘數越大,可能的估值泡沫越大,市場對項目增長預期越樂觀(或投機性越強)。反之,泡沫越小,估值越貼近實際,在縱向對比中也可能代表相對低估。

F/R乘數定義:FDV/REV乘數是衡量項目FDV(市場預期)與年化實際經濟收入(當前盈利能力)的比值,反映市場爲每單位收入支付的溢價程度。

數據顯示:

• 比特幣的F/R乘數最高,體現了長期敘事和流動性溢價
• Solana和TRON的F/R乘數較低,表明市場可能認爲其收入能力更強或估值更合理

考慮到FDV可能受代幣釋放影響而虛高,影響短中期估值,也可用流通市值(Market Cap)來輔助參考,建立MC/R或M/R乘數。這更適合評估短期市場對項目收入的定價效率。

1.5 REV與MEV的區別和聯繫

MEV(最大可提取價值)是特定參與者利用鏈上交易原生特性(如價格延遲、借貸清算、交易可見性等)獲取的利潤。

MEV與REV在估值體系中是兩個不同概念:

• MEV更多作爲微觀指標,衡量網路健康程度和策略性價值分配情況
• REV更爲宏觀,關注公鏈整體收入的溢價情況
• 可結合MEV與REV的比率進行動態監控,作爲生態健康度的輔助指標(低比率爲健康,高比率有風險)

2. 結論

1. REV不等同於鏈上原生代幣的價值捕獲。REV具有優缺點,不應孤立使用和參考。

2. FDV/REV比率(類似市盈率P/E)在不同鏈間天然存在差異。代幣的收益率和貨幣溢價等因素會顯著影響價格,不同鏈上REV的質量和持續性也不同。

3. 區塊鏈不是企業,原生代幣也不是股權。

4. REV最小化觀點可能不一定可取,而最大化REV在長期上有許多值得討論的地方。

5. REV與多個指標組合可構成相對全面的觀察體系:

   • REV與Fees的聯動關係
   • F/R乘數和M/R乘數對公鏈估值的參考價值
   • 與MEV的區別聯繫,MEV/REV作爲公鏈健康度指標

合理靈活運用這些組合指標,能爲公鏈評估提供相對全面的視角。