以太坊現貨ETF上市:短期影響有限長期加速加密資產融入主流

2025-07-25 20:37:38

以太坊現貨ETF上市:短期影響有限,長期意義深遠

2024年7月23日,美國以太坊現貨ETF正式上市交易,恰好是以太坊首輪公開發售10周年整。無論這個日期是精心選擇還是巧合,這一事件對加密世界的未來發展都具有裏程碑意義。它標志着POS公鏈進入主流金融領域邁出重要一步,將吸引更多不同背景的開發者加入以太坊生態建設,同時爲Solana等其他區塊鏈基礎設施進入主流世界鋪平道路,對推動區塊鏈技術普及具有實質性意義。

然而,由於監管原因目前以太坊ETF不允許質押,投資者持有ETF比直接持有以太坊代幣少3%-5%的質押收益。加上普通投資者對以太坊的理解門檻較高,本次ETF上市對以太坊價格的短期影響可能不及比特幣ETF獲批時對BTC價格的衝擊大,更多是提高了以太坊價格的穩定性,降低了波動率。

接下來將從兩個角度分析以太坊現貨ETF上市的影響:短期對以太坊代幣買賣雙方力量的影響,以及長期對加密生態的影響。

一、短期影響:買賣雙方力量均不及比特幣ETF,對以太坊的影響預計小於比特幣

根據對比特幣現貨ETF的持續跟蹤,對幣價影響最大的因素是單日淨流入,即ETF現金申贖爲加密市場帶來的實際新增買盤/賣盤規模,從而影響供需決定價格。美國以太坊現貨ETF與比特幣現貨ETF的申贖機制相同,均爲僅支持現金申贖,因此單日淨流入也將是以太坊現貨ETF最重要的觀察指標。主要區別有兩點:

1. 賣盤:92億美元的灰度ETHE,與競爭對手管理費10倍差異,仍會帶來早期搬家賣盤,但規模小於GBTC流出

回顧灰度比特幣ETF(GBTC)初期大幅淨流出的原因有兩個:一是顯著高於競爭對手的管理費帶來搬家效應,投資人從管理費1.5%的GBTC贖回,買入管理費0.2%左右的其他ETF;二是前期信托折價套利盤在ETF價格搬平後獲利了結。GBTC淨流出從1月11日持續到5月2日,期間比特幣持有量減少了53%。

與GBTC直接轉化不同,灰度此次在以太坊信托轉爲ETF過程中,同步拆分10%淨資產成立低費率的以太坊迷你ETF(股票代碼ETH),即灰度旗下會有兩只以太坊ETF,管理費分別爲2.5%和0.15%,稍微緩解了高費率帶來的挪倉流出壓力。考慮ETHE的管理費率爲2.5%;迷你信托ETH的管理費率0.15%(前6個月20億美元內免管理費),也就是說,對於ETHE現有投資人,其10%的資產將自動配置在低費率ETF中。預計以太坊迷你信托ETH的分拆推出,管理費的早鳥優惠,將緩解灰度ETHE的短期資金流出壓力。

另一方面,ETHE折價提前收斂,折價套利盤平倉帶來的流出壓力預計也小於GBTC。ETHE折價從5月底開始收斂到1%-2%,到7月收斂爲1%以內;而GBTC在轉換爲ETF前2天,折價率仍保持6.5%。因此對於套利盤而言,ETHE獲利了結動力大大降低。

2. 來自股市的買盤力量:大衆對以太坊共識遠不如比特幣,資產配置動力小於BTC現貨ETF

對普通投資者而言,比特幣邏輯簡單易懂:數字黃金,稀缺度明確,總量2100萬枚,符合已有投資框架。而以太坊作爲第一大基礎公鏈,其機制相對復雜,發展受生態多方影響。最關鍵的是,以太坊的供給數量涉及動態的通脹通縮,計算過程復雜,認知門檻高,普通投資者難以直觀理解。從供給角度,以太坊原則上供應量無限,在POS機制下,區塊獎勵帶來的質押收益驅動供給量增加,鏈上生態活躍度影響的用戶交易Gas費燃燒驅動供給量減少,形成動態供需平衡機制。從基本面角度,以太坊作爲公鏈面臨其他公鏈競爭,終局並不明確。因此普通投資者如看好加密貨幣,可能還是會首選配置供給稀缺、無競爭的比特幣ETF。

公開數據也顯示了以太坊ETF和比特幣ETF存在顯著熱度差異。谷歌搜索熱度方面,以太坊僅爲比特幣的1/5左右。觀察此次以太坊ETF發行的種子基金規模,Fidelity給旗下以太坊ETF的種子資金僅爲其比特幣ETF的1/4,其他發行商如VanEck、Invesco等差距也較大。

3. 來自加密圈內的買盤:由於缺乏ETH鏈上3%-5%的基礎質押收益率,需求基本不存在

加密投資者也貢獻了比特幣現貨ETF的部分買盤,主要出於現實世界資產證明的需求。持有比特幣ETF只需支付0.2%-0.25%的年費率,就可以獲得傳統金融市場的資產證明,便於在大衆世界的經濟活動,平衡金融資產和比特幣持倉,並進行各類槓杆操作,如抵押借貸,構建結構化產品等,對部分高淨值加密投資者有吸引力。由於比特幣是POW算力挖礦機制,沒有穩定的POS資產質押收益,考慮到加密貨幣和法幣的平均出入金成本在0.2%-2%,持有比特幣ETF和直接持幣收益差距並不大。

但對於以太坊現貨ETF,由於監管不允許ETF獲取質押收益,加密投資者持有ETF會比直接持有以太坊少3%-5%的無風險年化收益。以太坊採用PoS機制,通過驗證者節點質押以太坊來驗證交易並維護網路,獲得區塊獎勵。這種收益來源於網路協議和系統內置獎勵機制,被視爲以太坊生態的鏈上無風險基礎收益率。近期以太坊質押收益率穩定在3%以上。所以通過ETF配置以太坊,會比直接持有以太坊少至少3%的年化收益率。因此加密圈內高淨值人羣對以太坊現貨ETF的買盤可以忽略。

二、長期影響:爲其他加密資產融入主流世界鋪平道路

以太坊作爲目前規模最大的公鏈,其現貨ETF獲批是公鏈融入主流金融世界的重要一步。梳理SEC審批加密貨幣ETF的標準,以太坊在防操縱、流動性、定價透明等方面均符合要求,未來可能會有更多符合條件的加密資產通過現貨ETF進入大衆投資者視野。

在防操縱方面,以太坊節點數超過4000個,防範了單一節點對網路的控制;ETF資產不允許質押,防止因質押機制導致少數主體過度控制網路。同時,以太坊在芝加哥商品交易所(CME)有豐富的期貨產品,爲投資者提供了更多對沖選擇和價格可預測性,降低了市場操縱風險。

在流動性和定價透明性方面,以太坊市值約4200億美元,可排入美股市值排行前20,24小時交易額180億美元,且上架近200家交易所,保證了充分流動性和定價公平透明性。

對比來看,Solana等公鏈也在一定程度上滿足這些指標。Vaneck、21Shares已先後提交Solana現貨ETF的申請。隨着加密貨幣期貨等傳統金融市場工具不斷豐富,未來可能會有更多加密資產ETF獲批,進一步佔據傳統投資者心智,加速發展。

綜上所述,由於以太坊現貨ETF的買賣盤力量均弱於比特幣ETF,且市場對灰度ETHE的流出有所準備,加上距離比特幣現貨ETF上市已有6個月時間,以太坊ETF獲批利好已在很大程度上反映在現有幣價中,預計短期對以太坊價格的影響小於比特幣ETF對比特幣的影響,波動可能更小。如果上市初期因灰度流出再次造成錯殺,或許是不錯的布局機會。