【匯率】“7月的日元升值”，2025年會有所不同嗎？ | 吉田恆的匯率日報 | Moneyクリ Money克斯證券的投資信息與理財媒體

2022年從持續的“7月大幅日元升值”＝主要原因是暑假前的倉位整理嗎

近年來，7月米ドル貶值、日元升值的情況屢屢發生。2024年7月的記憶仍然歷歷在目，日元兌美元一度從161日元貶至149日元，創下最大超過12日元的歷史大幅升值。此外，2023年和2022年7月也都曾出現最大約7日元的顯著升值（見圖表1）。那麼，7月大幅日元升值反復出現的背景是什麼呢？

【圖表1】美元/日元的月線圖（2021年～） ! [](http://img-cdn.gateio.im/social/moments-611ed15b4a662c2cb44808c34fd0ea8c019283746574839201 資料來源：Monex Trader FX 從反映對沖基金交易的CFTC（美國商品期貨交易委員會）統計數據中觀察到，投機者的日元倉位在2022年至2024年期間有減少賣出（美元買入）的趨勢，特別是在8月（見圖表2）。

【圖表2】CFTC統計的投機筋的日元倉位（2022年1月～） ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-515a7e6efb911bdd4f68a69fe1fa6948019283746574839201 出所：來自Refinitiv的數據，由Monex證券制作 正如我們已經看到的，7月份由於大幅的日元升值，可能出現了爲了避免在8月份縮小日元賣出倉位的利潤，甚至擴大損失而進行平倉的情況。但是，這樣並不能解釋爲什麼在7月份會發生大幅的日元升值。

反而是日元賣出倉位的平倉發揮了主導作用。在暑假來臨之前，整理過大的倉位。伴隨日元賣出倉位的平倉而進行的日元回購帶來了日元升值，而這種日元升值進一步促使削減日元賣出倉位的趨勢擴大，導致了“7月的大幅日元升值”再次出現。

2025年是“7月的日元貶值”？= 關鍵在於交叉匯率嗎

如果2022年至2024年發生的事件如上所述，那麼2025年將不會發生“7月的日元升值”嗎？投機者的日元倉位與2024年相比，持續了大幅的買入狀態。如果在暑假前進行過度倉位的整理對7月的美元/日元方向性發揮重要作用，那麼2025年可能會因爲日元買入倉位的整理而反而出現“7月的日元貶值”嗎。

這裏一個可能成爲關鍵的因素是，歐元/日元等交叉日元的倉位。盡管美元/日元與年初相比仍處於美元貶值、日元升值的水平，但歐元/日元在2月份曾貶值至154日元，最近又回到了170日元以上的歐元升值、日元貶值。在大幅歐元升值、日元貶值的情況下，可能包括投機者在內的外匯市場倉位也傾向於歐元買入、日元賣出。

【圖表3】歐元/日元與日德2年債券收益率差（2025年4月～） ! 出所：由馬內克斯證券制作的Refinitiv數據 歐元漲和日元貶值，自6月以來與日德利差（歐元優勢、日元劣勢）大幅背離（請參見圖表3）。沒有利差支撐的歐元漲和日元貶值出現逆流，歐元買入和日元賣出倉位的平倉加速，可能會對美元/日元帶來日元升值的因素，值得關注。