比特幣儲備公司股價溢價現象探析

近期，將比特幣納入資產負債表的公司成爲市場熱點話題。盡管投資者有多種直接獲取比特幣敞口的方式，但許多人仍選擇通過購買比特幣儲備公司股票來間接投資比特幣，即便這些公司的股價較其持有的比特幣淨資產值存在顯著溢價。

溢價率指公司股價與其每股比特幣持有價值之間的差額百分比。例如，若某公司持有價值1億美元的比特幣，流通股爲1000萬股，則每股比特幣淨資產值爲10美元。如果股價爲17.5美元，溢價率就是75%。

這種溢價現象的主要原因可能在於這些公司能夠通過公開資本市場進行槓杆操作。它們可以發行債券和股票籌集資金，用於增持比特幣。本質上，這些公司成爲了比特幣的高β代理工具，放大了比特幣對市場波動的敏感性。

其中最常用且有效的策略是"按市價發行"(ATM)股票增發計劃。當股價存在溢價時，通過ATM計劃募集的資金可以購買更多比特幣，超過因增發導致的每股比特幣持有量稀釋。這形成了一個"每股比特幣持有量增值循環"，不斷放大比特幣敞口。

某知名科技公司是這一策略的典型代表。自2020年起，該公司通過多種融資方式籌集了數十億美元。截至2025年6月30日，該公司持有597,325枚比特幣，約佔流通量的2.84%。

這類融資工具僅適用於上市公司，使它們能持續增持比特幣。這不僅放大了比特幣敞口，還形成了復合敘事效應。每次成功募資與比特幣增持，都強化了投資者對該模式的信心。因此，購買這類公司股票的投資者不僅是在買入比特幣，更是在買入"未來持續增持比特幣的能力"。

市場上不同比特幣儲備公司的溢價率差異較大。以2025年6月30日的數據爲例，假設比特幣價格爲107,000美元，某科技公司的溢價率約爲75%，而一些小型公司的溢價率甚至高達200%以上。這些估值表明，市場定價已不僅反映比特幣本身的增長潛力，還包含了資本市場準入能力、投機空間和敘事價值的綜合考量。

驅動這些公司股票溢價的核心指標之一是"比特幣收益率"，它衡量公司在特定時間段內每股比特幣持有量的增長，反映其利用募資能力增持比特幣的效率。一些公司在透明度方面表現突出，提供實時比特幣數據看板，動態更新比特幣持倉、每股比特幣持有量及比特幣收益率。

然而，並非所有公司都採用鏈上驗證機制證明其比特幣持倉。一些公司高管認爲公開儲備證明可能帶來安全風險，但這一觀點存在爭議。實際上，鏈上儲備證明只需公開公鑰或地址，而非私鑰或籤名數據，不會危及資產安全。

值得注意的是，這種商業模式的前提是溢價持續存在。當股價跌至淨資產值時，股權稀釋將不再具有戰略意義，而變成價值榨取。該模式依賴一個自我強化的循環：股價溢價支持募資能力，募資用於增持比特幣，比特幣增持強化公司敘事，敘事價值維持股價溢價。

若溢價消失，這個循環將被打破：融資成本上升，比特幣增持放緩，敘事價值弱化。當前比特幣儲備公司仍享有資本市場準入優勢和投資者熱情，但其未來發展將取決於財務紀律、透明度以及提升每股比特幣持有量的能力。在牛市中賦予這些股票吸引力的"期權價值"，可能在熊市中迅速轉化爲負擔。