美國穩定幣戰略：重塑美元霸權與國債市場格局

隨着《GENIUS 法案》於 5 月 19 日在參議院以壓倒性票數通過程序性投票，美國穩定幣監管框架正加速邁向落地。這不僅是一項監管更新，更是一場美國在數字金融領域的國家戰略部署。近年來，美國政府正悄然推進一項意義深遠的金融戰略，試圖通過規範並引導穩定幣市場，應對全球金融格局的重塑，鞏固美元的國際主導地位。

據彭博社報道，這一戰略考量或許比市場普遍認爲的更爲深遠。早在特朗普政府時期，就有跡象表明其曾通過行政手段將美元穩定幣的發展列入國家戰略考量，將其作爲延續美元霸權的工具。而《GENIUS 法案》等立法框架的推進，也正體現了這一思路在當前政府中的延續。財政部長 Scott Bessent 日前在國會聽證會上指出，預計未來數年，數字資產將爲美國國債市場帶來高達 2 萬億美元的新增需求。這不僅爲美債提供了新的結構性買家，更通過與穩定幣掛鉤的機制，以數字方式延伸了美元在全球的影響力。

穩定幣立法：戰略雙收的政策設計

《GENIUS 法案》的核心條款，如要求穩定幣發行商以 100% 的美元現金或短期美國國債等高流動性資產作爲儲備，並輔以月度透明度報告，其政策意圖超越了單純的風險控制，此類規定將直接催生對美元及美國國債的結構性需求。理論上，每發行 1 美元的合規穩定幣，便意味着相應價值的美元資產被鎖定爲儲備。在全球近 99% 穩定幣與美元掛鉤的背景下，這一機制的規模效應不容小覷。

此舉一方面爲規模日益膨脹的美國國債市場引入了新的、具有成長性的買家羣體，尤其是在一些傳統外國主權買家（如中國、日本）近年來持續減持美債的背景下，其戰略價值更爲凸顯。另一方面，通過支持一個合規的美元穩定幣生態，美國得以在數字貨幣時代繼續保持其貨幣影響力，無需直接擴張聯準會的資產負債表。

這一新興的資金流對於美國國債市場的戰略價值，在主流金融機構近期的預測中得到了進一步印證。例如，渣打銀行（Standard Chartered）估計，到 2028 年底，與美元掛鉤的穩定幣流通市值可能飆升八倍，達到 2 萬億美元。花旗集團（Citigroup）的分析也描繪了相似的增長軌跡，其「基本情況」預測是到 2030 年市場規模將達到 1.6 萬億美元，而在「牛市情況」下，這一數字甚至可能高達 3.7 萬億美元。

資料來源：美國財政部、Tagus Capital、花旗學院

至爲關鍵的是，這兩家國際銀行均明確指出，由於穩定幣發行者必須購買美國國債等低風險資產以支持其代幣的發行，它們極有可能在未來數年內，在持有美國國債的規模上超越許多主權國家。這一趨勢發生的背景尤爲值得關注：一方面，中國等傳統的美債持有大國近年來持續減持其頭寸；另一方面，諸如特朗普政府時期推行的貿易關稅等政策，曾一度引發市場對美國國債傳統避險地位的審視和質疑。在此背景下，合規的穩定幣發行者，正從一個加密領域的特定參與者，轉變爲美國國債潛在的、甚至可能是主要的結構性需求來源。

Tether 的角色：從市場巨頭到戰略樞紐

在這一戰略圖景中，全球最大的穩定幣 USDT 發行商 Tether 的角色日益突出。數據顯示，Tether 持有的美國國債規模已可與德國等主要工業國等量齊觀。這使得 Tether 不僅是加密市場的重要基礎設施，也成爲美國國債不可忽視的持有者。

Tether 持有的美國國債即將超過德國

Tether 的特殊性並不僅僅在於其龐大的資產規模，還在於與美國老牌金融機構 Cantor Fitzgerald 的深度合作，這家一級交易商作爲聯準會的直接交易夥伴，讓 Tether 在極端市場環境下擁有了無與倫比的流動性支持。通過 Cantor Fitzgerald，Tether 能夠在用戶集中贖回 USDT 時，迅速出售其持有的美國國債以換取美元現金。例如，2022 年加密市場劇烈動蕩時，USDT 一度短暫脫鉤美元，但 Tether 借助這一機制，在 48 小時內成功應對了高達 70 億美元的贖回需求，佔其當時供應量的 10%。這種規模的銀行擠兌通常足以讓大多數傳統金融機構陷入危機，但 Tether 平穩度過，凸顯其儲備體系的穩健和流動性安排的獨特性。

某種程度上，這種制度設計與近年來美國推動金融創新與鞏固美元主導地位的長期目標不謀而合，即通過非傳統方式強化美國的金融優勢，結果就是一個強大的、與美元深度綁定的穩定幣發行商，客觀上有利於美元體系的全球滲透。

全球擴張與數字美元的軟實力投射

Tether 的雄心並未止步於現有市場。該公司正積極將其 USDT 業務拓展至非洲、拉丁美洲等新興市場，並通過收購當地實體基礎設施、開發名爲 Hadron 的資產代幣化平台、推出自托管開源錢包以及投資腦機接口和點對點通信應用 Keet（基於 Holepunch 協議）等多元化舉措，構建其所謂的「AI Agent 驅動的點對點網路」。其最新推出的 QVAC 平台，原生支持 USDT 和比特幣支付，並整合去中心化通信工具，意在打造一個強調用戶自治、抗審查和無需信任的數字生態。

Tether CEO Paolo Ardoino 曾提及對中國在發展中國家通過基建項目推廣其影響力及潛在的非美元支付體系（如黃金支持的數字貨幣）的觀察。在此背景下，Tether 在這些地區的布局，可被視爲一種市場驅動的、旨在推廣美元穩定幣使用場景的商業行爲，客觀上也在與其他的數字貨幣體系競爭，擴大美元在數字領域的影響範圍。這與美國維護其全球貨幣地位的宏觀戰略形成了某種程度的契合。

盡管其市場地位顯赫且流動性機制獨特，Tether 的運營並非沒有爭議。據《華爾街日報》去年 10 月報道，曼哈頓聯邦檢察官曾調查 Tether 可能存在的違反制裁和反洗錢規定（Tether 表示對此不知情或正與執法部門合作）。2021年，Tether支付了4100萬美元，與美國監管方達成和解，以解決關於其謊報儲備的指控。這些歷史事件和持續的審查，凸顯了大型穩定幣發行商在合規與透明度方面面臨的挑戰。CEO Ardoino 本人也直到今年 3 月才首次訪問美國，他曾戲稱如果早來可能會被逮捕，這從側面反映了 Tether 與美國當局關係的微妙性。然而，彭博社的報道也指出，在某些政策視角下，「Tether 的利益突然與美國利益一致」。

數字時代的美元霸權新路徑

美國通過《GENIUS 法案》等立法工具規範並引導穩定幣市場發展的策略，結合 Tether 等市場主體的崛起和全球擴張，正在爲美元的國際地位開闢一條新的鞏固路徑。這不僅爲美國國債帶來了重要的新增需求，渣打銀行分析師甚至認爲，未來四年該行業購買的美債「可能大致涵蓋所有可能發行的額外美國國債」，緩解了傳統買家減持帶來的壓力，更在全球數字化轉型的浪潮中，以一種成本相對較低、滲透力更強的方式，維護和延伸了美元的全球影響力。正如財政部長 Bessent 所承認的，未來幾年數字資產可能爲美債帶來 2 萬億美元的新需求，但穩定幣的擴張也帶來風險，例如贖回量的任何突然激增都可能迫使運營商迅速清算其國債頭寸，從而可能擾亂市場。此外，隨着 PayPal 等傳統金融巨頭以及與特朗普家族有關聯的 World Liberty Financial 等新玩家的入局，市場競爭格局亦在演變。然而，這一「陽謀」的長期成效，仍將在全球監管協調、技術安全、地緣政治競爭以及市場競爭的多重考驗中展開。