2025 開年以來的一連串動盪讓市場反應上躥下跳，牛頂已至甚至成為市場共識，農曆新年期間，加密貨幣恐慌與貪婪指數維持在 60-70 區間，市場貪婪情緒較去年底降溫。但市場的另一面，是當前全網穩定幣總市值突破 2170 億美元，續創歷史新高，這一波高速增長自然離不開特朗普因素。自 TRUMP 代幣 1 月 18 日發佈帶來鏈上增量用戶以來，Solana 已超越 BNB 鏈，成為穩定幣供應的第三大區塊鏈網絡。

陰跌不止，市場參與者如今有更強的對抗風險、尋求穩健收益的強烈需求，對於 DeFi 用戶而言，穩定幣不僅能起到對衝市場波動的作用，也逐漸演變為一條「穩中求勝」的理財賽道。Solana 生態在穩定幣應用方面的快速擴張，為參與者提供了更多元的投資策略和更具潛力的收益空間。接下來我們就以 Solana 上的龍頭借貸協議 Kamino 為例，探討其在穩定幣理財領域的新動向與高收益機會。

USDT 理財收益高達 90%，Kamino 的王牌不止於此

Kamino Finance 成立於 2022 年，是一個擁有借貸、自動流動性池、倍增、槓桿和交易等多種功能的 DeFi 協議。目前，在 Solana 上 Kamino TVL 僅位列 Jito、Jupiter、Raydium 之後排名第四。近期，Kamino 還上線了 Swap 功能的 Beta 測試，TVL 和手續費收入均創下歷史新高。

並且，Kamino 在 Solana 生態多個資產類別中佔據主導地位，包括 PYUSD 以及近期的 cbBTC，Solana 鏈上的 cbBTC 有 88% 存入了 Kamino。

去年 8 月，Kamino 推出 PYUSD 激勵計劃，成功吸引了 1.8 億美元的 PYUSD 流入，隨著 PYUSD 借貸需求的增長，這些流入最終也轉化為了協議的收入來源。

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同樣的，針對穩定幣，Kamino 最近又推出了 USDT 的相關激勵計劃，比如在 JLP Market、Main Market 中推出了 USDT 借貸，配增市場還上線了 USDT 的 JLP Multiply 版塊，收益率接近 90%。眾所周知 Solana 向來是 USDC 的主場，但如今 Solana 上最大的借貸協議開始對 USDT 進行激勵，不可謂不是一種積極的信號。

槓桿策略助力收益「倍增」

如果你有閒置的 USDT，低風險的參與方式可以選擇在 Kamino 的借貸市場中提供 USDT，目前 Main Market 和 JLP Market 中 USDT 的 APY 分別為 6% 和 5%，但你也可以選擇將 USDT 投入 Kamino 的王牌產品 Multiply 模塊中，最高 APY 可達 90%。

與常規借貸產品相比，Multiply 結合流動性質押、閃電貸和借貸協議提供了進一步放大收益的槓桿策略。用戶可在抵押部分資產後，協議自動借出更多資產再投回流動性池中，以循環資金模式獲得數倍於本金的收益回報。這一過程依賴於 K-Lend 的兩個核心機制：eMode 和閃電貸。

舉例來說，用戶選擇希望使用的槓桿倍數並存入資產，比如 SOL 或 JitoSOL，協議層面 Kamino 自動將用戶存入的 SOL 兌換為 JitoSOL。為了進一步放大用戶的資金使用效率，Kamino 還會通過閃電貸借入 SOL。Kamino 將借入的 SOL 兌換為更多 JitoSOL，然後將這些 JitoSOL 存入 Kamino 的借貸平臺 K-Lend，隨後，Kamino 從 K-Lend 中借入 SOL，用於償還之前的閃電貸。

但對用戶而言，則只需要一鍵存入資產並選擇槓桿倍數即可。最終結果是用戶持有的是一個槓桿化的頭寸，收益敞口被放大到目標倍數，這個頭寸的收益和成本如下：

質押收益：JitoSOL 作為流動性質押代幣，持續產生 SOL 的質押獎勵，收益率為 JitoSOL 的質押 APY。

借貸成本：用戶需要支付 SOL 的借款 APY，這是使用槓桿的資金成本。

淨收益：只要 JitoSOL 的質押 APY 高於 SOL 的借款 APY，用戶就能獲得正收益。比如，如果 JitoSOL 的質押 APY 為 7%，而 SOL 的借款 APY 為 6%，那麼用戶的淨收益為 1%。

目前，Kamino 的 Multiply 產品提供十餘種選擇，但最大年化收益排名靠前的皆為穩定幣相關的 JLP Multiply，其中 USDT 的最大年化超過了 90%。

生態深度+自動化，高收益背後的可持續性

DeFi 項目的收益率和可持續性一直是投資者關注的核心問題，但僅依靠短期的高收益吸引用戶是不可持續的。特別是在當前市場環境下，許多以補貼或平臺幣激勵為主的平臺，雖然短期內能夠提供較高的收益率，但這種收益往往不穩定且難以長期維持。

相比之下，Kamino 通過其獨特的生態深度和自動化管理機制，展現出更強的可持續性。

Kamino 不僅僅依賴於短期的收益激勵，而是通過深度參與 Solana 生態，提供更為穩定和長期的收益來源，這種模式不僅能夠吸引更多的長期投資者，還能夠為平臺帶來更為穩定的流動性。通過與 Solana 生態中的主流協議，如 Jupiter、Jito 的深度對接，實現了更為高效的資產管理和收益優化。

比如以 JTO-JITOSOL 金庫為例，自 1 月 6 日開始，75,000 枚 JTO 通過 Kamino 分發給存款用戶作為激勵，這些獎勵將按照與其他 Kamino 農場相同的方式分配，與 TVL 成比例。例如，如果你在接下來的 30 天內佔金庫的 10%，就可以獲得 10% 的 JTO 獎勵。

除此之外，用戶在金庫存款還可以獲得 Solana 生態 DEX Meteora 的 MET 積分 、質押協議 Kyros 的 Warchest 積分，以博取 Solana 生態尚未 TGE 的項目空投。

自動化則是 Kamino 的另一張王牌，除了前文介紹的 Multiply，還有自動化流動性金庫。這是 Kamino 於 2022 年 8 月推出的首款產品，其將用戶的資金注入底層的 DEX 資金池，並通過自動化工具優化收益。具體來說，當用戶向 Kamino 金庫存入資金時，這些資金會被分配到由兩種代幣組成的 DEX 資金池中。每當有交易者使用該資金池進行代幣兌換時，都會產生一定的手續費，而作為 Kamino 的存款人，用戶可以從這些交易手續費中分得收益。

自動化技術體現在 Kamino 會自動調整用戶的頭寸，確保資金始終處於最優的交易區間內，從而最大化收益並降低無常損失的風險。其次，Kamino 會將交易手續費和額外的激勵自動復投到用戶的頭寸中，無需用戶手動操作，進一步提升了資金的使用效率。Kamino 還支持單邊存款和提款的自動兌換，簡化了用戶的操作流程。

為了增強用戶的靈活性，Kamino 還提供了一種可互換的 kToken 作為存款憑證。用戶在存入資金後，可以自由地在 DeFi 生態中使用 kToken 進行其他操作，進一步釋放資金的價值。

「Road to $10B」：Kamino 的未來想象力

隨著 Solana 生態的擴張，項目數量、資產種類和用戶規模持續增長，借貸市場的需求也在同步提升。2024 年 7 月，Kamino 發佈了一份階段增長策略計劃《Kamino: Road to $10B》，其中提到了將要發展 4 個核心支柱，包括產品、社區、原生代幣和收入。後三者我們暫且按下不表，要想在激烈的加密市場中競爭下來，擁有核心產品是最強大的護城河。

目前，Solana 生態的信用市場仍主要依賴大型、集中式的借貸池模式，但仍有巨大的發展空間，能夠帶來諸多新的機遇。就 Kamino 來說，其最值得期待的 V2 更新將引入模塊化借貸，進一步演進 Kamino Lend，使其成為更強大、更開放的借貸基礎設施。V2 的推出將催生一系列創新產品，並使協議能夠覆蓋全新的應用場景，例如：

RWA 借貸

P2P 借貸

基於訂單簿的借貸

更先進的風險管理引擎

除了模塊化借貸，Kamino V2 還將推出現貨槓桿，改進清算引擎和風險管理，提供自動取消質押、目標槓桿和止損/止盈等功能。

V2 也會進一步深化其同 Solana 生態項目的聯繫，目前，Kamino 正與多個 DeFi 協議進行深入探討，這些協議都將基於 V2 進行創新開發，探索全新的應用場景。合作方包括現有的 Solana 生態項目以及即將遷移至 Solana 的非原生項目，都將在 Kamino Lend V2 上推出核心產品。

據官方文檔介紹，Kamino 也在內部孵化來多個 V2 生態項目，並將在以下方面投入大量資源：

DeFi 協議集成（推動更多 DeFi 協議與 V2 互聯互通）

生態集成資助計劃（Integration Grants，支持開發者構建基於 V2 的產品）

黑客鬆贊助（Hackathon Sponsorships，吸引更多開發者加入 V2 生態）

目前，Solana 生態的 DeFi 格局具備一定的穩定性，穩定幣份額也在今年以來增長了 112%，作為借貸龍頭，Kamino 在接下來還有很高的發展上限，其能否憑藉獨特的技術與生態優勢繼續穩步擴張，亦值得市場密切關注。畢竟，在變化莫測的加密行業，抓住下一個增長點便有機會成為新的「爆發引擎」。

Kamino 官網｜官推