Hyperliquid：重塑去中心化交易所的未來，平衡速度與公平

Hyperliquid 在鏈上提供 CEX 水平的速度，具有毫秒級撮合交易，吸引高頻和量化交易者進入去中心化金融。

其HYPE代幣和保險庫系統通過質押、費用折扣和社區驅動的做市方式實現利潤的民主化，同時將風險直接轉移給零售用戶。

在去中心化交易所的永續合約市場中，Hyperliquid 已佔據超過 70% 的市場份額，成爲主導平台，但鯨魚操控和監管審查仍然是主要挑戰。

鏈上在鯨魚陰影下的激增

在七月底，Hyperliquid 再次引起了加密市場的關注。某個夜晚，XPL 永續合約在幾分鍾內暴漲超過 200%，然後又迅速回落。這一劇烈的波動觸發了數千萬美元的清算潮。許多散戶交易者措手不及，有些人醒來時面臨強平和空餘額。這一事件重新點燃了爭論：鏈上撮合交易真的能夠公平嗎，還是“公平”只是一個敘述？

Hyperliquid的雄心顯然超越了成爲另一個鯨魚遊戲的舞臺。與傳統的去中心化交易所不同，它選擇了一條更艱難的道路：構建一個定制的高性能鏈上區塊鏈，實現CEX級別的速度，引入預上市的永續合約，讓用戶在代幣上線之前就可以進行交易，並創建代幣和資金池機制，將機構風格的利潤機會交給社區。這種大膽的設計使得Hyperliquid在不到兩年的時間裏，從一個鮮爲人知的項目成長爲永續合約市場的領導者。到2025年中，Hyperliquid在每日永續交易中的市場份額超過70%，每日交易量超過80億美元——大約佔Binance永續市場的13%。其30天的手續費收入接近1億美元，僅次於穩定幣巨頭Tether和Circle。

但是在數字背後，風險同樣真實。XPL 的激增與崩潰顯示了靈活的產品設計也可能是一個弱點，留下了被操控的空間。追逐機會的散戶交易者往往最終付出代價。Hyperliquid 的故事是關於速度和創新，但也是關於風險和資本的無情遊戲。

高速撮合交易與風險權衡

Hyperliquid的核心突破在於將中心限價訂單簿(CLOB)完全鏈上化。憑藉其HyperBFT共識和並行處理架構，它在約0.2秒內確認交易，並且每秒可以處理多達200,000個訂單。對於交易者而言，這意味着以接近CEX的速度體驗去中心化交易。對於量化團隊而言，這爲之前因延遲和滑點而在鏈上無法實現的策略打開了大門。

但速度並不是唯一的創新。Hyperliquid 引入了一個更具爭議的功能：預上市永續合約。這允許用戶在代幣在現貨市場上線之前交易永續合約。對於投機者來說，這是一個新的遊樂場；對於 Hyperliquid 來說，這是吸引注意力並成爲價格發現前沿的一種方式。然而，風險是顯而易見的。在 XPL 的情況下，缺乏外部價格錨意味着鯨魚能夠用相對較少的資金推高價格，造成劇烈波動和連鎖清算。散戶用戶承擔了成本。

在其核心，Hyperliquid 是對機會與風險的押注。更快的撮合交易使市場更加高效，但並沒有消除信息差距或資本差異。預上市擴展了交易的邊界，但也擴大了操縱的空間。在實踐中，該平台將“風險溢價”構建到其設計中。每個人都可以參與，但每個人必須接受後果。對於專業交易者來說，這是天堂。對於未準備好的散戶來說，這可能是地獄。

代幣與資產池：收益的民主化

如果高速撮合是Hyperliquid的“硬件”，那麼其代幣HYPE和流動性金庫就是將社區綁定在一起的“軟件”。與dYdX或GMX不同，Hyperliquid拒絕了風險投資和私募。相反，它通過一個巨大的創世空投啓動，向大約94,000個錢包分發了31%的供應量。平均每個錢包的認領約爲3,000個代幣，價值數萬美元。這次空投不僅創造了突然的財富，還鞏固了忠誠度。用戶不僅僅成爲交易者，還成爲代幣持有者、治理者和利益相關者。

HYPE的角色遠不止於投機。質押代幣可獲得每年2–5%的回報，並解鎖高達40%的費用折扣。大型做市商甚至能獲得返利。持有者還擁有治理權，通過HIP提案對上市和風險參數進行投票。除此之外，Hyperliquid還建立了一個改變遊戲規則的保險庫系統。

HLP金庫允許任何人存入資金以成爲平台交易的對手方，分享費用和整體盈虧。這爲零售用戶打開了一個曾經只屬於專業公司的角色。同時，策略金庫允許交易者創建自己的池子並吸引跟隨者，對利潤收取10%的業績費用。從本質上講，Hyperliquid將鏈上對沖基金商品化，使普通用戶能夠接觸到參與新方式。

這個設計看起來像是“收益的民主化”，但實際上它是一種風險的重新分配。HLP 的利潤依賴於交易者的損失，極端市場可能導致劇烈的回撤。策略金庫隨着管理者的技能而起伏，這意味着追隨者共享收益和損失。簡而言之，Hyperliquid 將機構機會拆分成零售可訪問的部分，但它也將機構級別的風險轉嫁給了社區。

零售用戶的多重機會與隱藏風險

對於普通用戶而言，Hyperliquid 的吸引力在於賺取方式的多樣性。主動交易、質押 HYPE、加入 HLP 保險庫、關注策略保險庫、推薦佣金和社區任務——幾乎所有來自中心化交易所(CEX)的收入來源在這裏都有鏈上版本。有些人通過空投一夜致富。其他人通過質押獲得穩定收益。影響者和重度用戶通過推薦建立被動收入。在許多方面，Hyperliquid 實現了機會民主化的承諾，讓零售用戶參與市場做市、治理和曾經對機構關閉的利潤流。

但風險與機會同樣真實。HLP的“另一面”模型意味着零售收益依賴於大多數交易者的虧損。在牛市中，感覺每個人都在獲勝；而在崩盤中，資金池可能面臨擠兌和巨額損失。預上市的永續合約創造了高波動性，並留下了大量操縱的空間。沒有風險投資支持，Hyperliquid在黑天鵝事件發生時缺乏安全網。而其零KYC的做法雖然受歡迎，卻使其在不同司法管轄區面臨監管風險。

Hyperliquid的故事充滿了二元性——機會與風險，自由與暴露。它將CEX級別的速度和體驗帶入了鏈上，並爲零售打開了機構化的路徑。但它也將所有的風險，以裸露和未經過濾的方式，歸還給了參與者。這個項目是否會成爲新的“鏈上Binance”，還是僅僅是鯨魚與零售之間的又一場高風險舞蹈，仍然未可知。

〈Hyperliquid: 重塑去中心化交易所的未來，兼顧速度與公平〉這篇文章最早發布於《CoinRank》。