什麼是風險溢價？它如何影響加密貨幣與市場

同樣的概念也適用於加密貨幣投資，但風險來源有所不同。Bitcoin 和山寨幣可能面臨更高的價格波動風險與流動性風險，而質押、DeFi 及其他加密貨幣收益策略還可能引入協議、智慧合約、交易對手方或鎖倉風險。因此，更高的預期收益或 APY 並不代表投資自動具備更高的價值。相反地，您需要將額外收益與取得這些收益所需承擔的額外風險一併考量。

風險溢酬也有助於解釋利率和國債收益率為何會影響加密貨幣市場。當相對安全的資產能提供更高收益時，投資者在將資金配置到 Bitcoin、山寨幣或其他風險資產之前，可能會要求更高的潛在回報。

本指南將介紹風險溢酬的運作方式、計算方法，以及在比較加密貨幣與股票、債券、質押和 DeFi 機會時，如何運用風險溢酬。

核心要點

• 風險溢酬是指投資者為了承擔高於相對安全基準的風險，而要求獲得的額外預期收益。這是預期補償，而非保證獲利。

• 更高的利率可能提高加密貨幣及其他風險資產的收益門檻。當安全資產能提供更高收益時，投資者在接受加密貨幣的波動性及其他風險之前，可能會要求更高的潛在回報。

• 加密貨幣包含多個層次的風險溢酬。從 BTC 轉向規模較小的山寨幣、質押、DeFi 或槓桿策略，可能引入額外的市場、流動性、協議、智慧合約、信用和執行風險。

什麼是風險溢酬？

風險溢酬是指投資者為了承擔更多風險，而不選擇相對安全的投資所預期獲得的額外收益。

假設美國國債提供 4% 的年化收益率。考慮投資股票的投資者通常會期待更高的回報，因為股價可能下跌，未來收益也存在不確定性。如果投資者預計股票組合的回報率為 9%，兩者之間的差額就是 5%。

計算公式如下：

風險溢酬 = 預期收益率 – 無風險利率

4% 的國債收益率是起點，即無風險基準。額外的 5% 是投資者因接受股票投資更高的不確定性而要求獲得的預期補償。

需要特別注意的是，5% 並不是投資者能保證獲得的額外支付。股票組合最終的回報率可能高於或低於 9%，甚至可能虧損。風險溢酬描述的是投資者在願意接受更多風險之前所預期或要求的額外收益。

同樣的邏輯也適用於加密貨幣，但預期收益率的估算要困難得多。如果相對安全的資產已能提供具吸引力的收益，投資者在承擔 Bitcoin、山寨幣或其他加密貨幣投資所帶來的更高波動性和不確定性之前，就會面臨更高的收益門檻。

這也是無風險利率對加密貨幣至關重要的原因。隨著相對安全的收益率上升，風險資產通常需要提供足夠具吸引力的預期收益，才能補償投資者承擔的額外風險。

為什麼風險溢酬對加密貨幣如此重要

加密貨幣之所以特別適合用於理解這一概念，是因為不存在單一的「加密貨幣風險」。

可以將其視為從國債到 Bitcoin，再到新推出且流動性較低的代幣，風險逐步上升的過程。

國債投資者主要面臨利率風險、通膨風險和主權相關風險。

Bitcoin 投資者還需要承擔較大的價格波動、託管、市場結構以及未來需求方面的不確定性風險。

從 Bitcoin 轉向小型山寨幣的投資者，可能還需要接受另一層不確定性，包括更薄弱的流動性、更短的營運歷史、代幣解鎖、更高的大額持有者集中度、協議執行風險，以及可能顯著更高的波動性。

每一步所要求的額外預期收益，都可以理解為隨著風險水平沿階梯上升，投資者所要求的額外回報。

這並不表示小型山寨幣自動擁有可量化或有保證的、比 Bitcoin 更高的風險溢酬。加密資產的預期收益極難估算。

相反地，風險溢酬提供了一個框架，用於比較投資者在特定投資中放棄了什麼，以及接受了哪些相關風險。

利率和無風險利率會改變加密貨幣的收益門檻

風險溢酬也有助於解釋為什麼美聯儲政策會影響加密貨幣。

當相對安全的利率處於極低水平時，投資者持有現金或短期政府證券只能獲得很少的收益。

這可能使風險更高的資產相對更具吸引力。

如果政府證券隨後提供顯著更高的收益率，機會成本就會發生變化。

能從國債中取得具吸引力收益的投資者，在接受股票、風險投資或其他高風險投資的波動性之前，可能會要求更高的潛在回報。

這一點在 2026 年 09 月再次變得格外重要。2026 年 09 月 16 日，美聯儲將目標區間上調 25 個基點至 3.75%～4.00%，這是其自 2023 年以來首次升息。

更高的政策利率並不會機械式地導致加密貨幣價格下跌。長期國債收益率、通膨預期、經濟增長、流動性和未來政策預期同樣會產生影響。

但風險溢酬框架解釋了資本競爭背後的基本邏輯。歸根結底，相對安全的收益越具吸引力，風險更高的投資就必須提供越高的溢酬。這也是加密貨幣交易者會同時關注國債收益率、Bitcoin、股票和美元的原因之一。

風險溢酬有助於解釋加密貨幣市場週期

風險溢酬並不會保持不變。

當投資者變得更有信心，並願意在市場波動中接受更多不確定性時，所要求的風險溢酬可能會收窄。

資金可能沿著風險譜進一步移動——從現金和債券流向股票，然後進入 Bitcoin、大型山寨幣，最終進入投機性更強的資產。

價格可能會上漲，因為即使基本面沒有同比例改善，投資者也願意以更高價格買入風險資產；在某些情況下，他們甚至可能接受更低的風險溢酬。

市場承壓期間則可能出現相反情況。

當經濟不確定性上升時，投資者可能突然要求更高的補償，才願意持有風險資產。風險溢酬擴大，估值下跌，流動性惡化，資金可能轉向更安全或流動性更高的資產。

加密貨幣通常會使這些變化格外明顯。

在風險偏好較強的環境中，市場可能從 BTC 擴展至 ETH、大型山寨幣，最終進入規模更小的市場敘事。

在承壓期間，隨著投資者轉向流動性更高的資產、穩定幣、法幣或其他防禦性部位，投機型代幣可能出現幅度大得多的回撤。

因此，山寨幣大幅下跌並不一定代表底層協議突然按比例變差。部分重新定價可能源於投資者要求在持有相同底層風險時獲得更高的風險溢酬。

Bitcoin 的風險溢酬無法直接觀察

這也是將傳統金融概念應用於加密貨幣時更加困難的地方。

對於股票，分析師可以利用盈利、股息和未來現金流估算預期收益。

對於債券，合約約定的利息和本金支付則提供了另一種估值錨點。

Bitcoin 不會產生傳統意義上的企業現金流。

因此，並不存在一個交易者可以直接查到、且被普遍接受的 Bitcoin 風險溢酬數值。

研究人員會利用歷史資料、衍生品定價、波動率、因子模型和其他方法，估算不同形式的加密貨幣風險溢酬，但結果會高度依賴所採用的模型。

Bitcoin 的歷史高回報也不應簡單地被解釋為其風險溢酬。

歷史回報反映的是已經發生的結果，而風險溢酬反映的是投資者預期獲得的、相對於更安全基準的超額收益。

風險溢酬是投資者因承擔風險而預期或要求獲得的補償。

這兩個概念相關，但不能互換使用。

BTC 與山寨幣：從相對風險溢酬角度思考

即使不為 Bitcoin 設定確切的預期收益率，風險溢酬仍然具有參考價值。假設投資者已持有 BTC，並正在考慮將部分資金轉入一種規模較小的 Layer-1 代幣。

此時，比較的不再只是「哪種代幣上漲空間更大？」

規模較小的資產可能擁有更高的上漲潛力，但同時也承擔著比 BTC 更多且更高的風險。這些風險可能包括更低的市場流動性、更高的代幣持有者集中度、未來代幣解鎖、更短的營運歷史、智慧合約或共識風險、對生態系統的依賴，甚至對市場敘事更高的敏感度。

要使這一轉移符合風險溢酬框架，投資者就需要足夠的額外預期收益，因為風險溢酬正是對投資者承擔小型資產額外不確定性的補償。

這也是山寨幣能在強勢市場中大幅跑贏，並在風險偏好消退時更快下跌的原因之一。

投資者並不是簡單地在不同代幣代碼之間轉移資金，而是在不同的預期收益與風險組合之間進行轉換。

質押收益率不等於風險溢酬

這一點對加密貨幣尤其重要。假設 ETH 質押提供 3% 的收益率，而國債收益率為 4%。

如果因此得出 3% – 4% = –1%，並認定 ETH 具有負風險溢酬，那是不正確的。

質押收益率只是持有 ETH 所獲得回報的一部分。

ETH 持有者在獲得質押獎勵的同時，也會受到 ETH 價格上漲或下跌的影響。根據 ETH 的質押方式不同，投資者還可能面臨驗證者、流動性、託管或智慧合約風險。

更準確的概念表達是：

ETH 總預期收益率 = ETH 預期價格變化 + 質押獎勵 – 相關成本

接著，投資者會將這一不確定的總預期收益及其風險，與國債等無風險投資進行比較。國債通常被視為主要的無風險資產之一。

比較加密貨幣收益產品時，這一區分更加重要。

10% 的收益率不一定比 5% 的收益率更具吸引力，因為更高的收益率可能只是反映了額外風險。

10% 的策略可能包含顯著更高的智慧合約風險、代幣通膨、信用風險、流動性風險、槓桿、鎖倉風險或交易對手方風險。

風險溢酬有助於解釋收益率為何較高，而不是將高收益率本身視為機會良好的證據。

DeFi 收益讓風險溢酬更加直觀

DeFi 提供了加密貨幣領域中一些最清楚的風險溢酬實際案例。

考慮以下兩種假設的借貸機會。

• 協議 A 透過成熟的借貸市場，為高流動性資產提供 5% 的收益率。

• 協議 B 透過近期推出的協議，為一種較新的代幣提供 14% 的收益率。

額外的 9 個百分點不應自動被解讀為免費的額外收益，因為風險溢酬的計算結果是高風險預期收益率與更安全基準之間的差額。

協議 B 的收益率可能部分用於補償較低的流動性、智慧合約不確定性、抵押品波動性、代幣激勵或協議發展歷史較短等風險。類似地，在傳統固定收益領域，信用風險溢酬用於補償企業債券或市政債券可能發生違約的風險。

部分廣告宣傳的收益率也可能來自代幣發行，而不是可持續的借款人需求。

因此，有意義的比較並不是 5% 對比 14%。

真正需要比較的是每項收益相對於其所需承擔風險的來源和可持續性。這是風險溢酬思維在加密貨幣領域最具實踐價值的應用之一。

流動性溢酬：為什麼小型代幣需要更大的上漲空間

流動性是加密貨幣風險溢酬的另一個主要來源。

與小幣種相比，BTC 通常能承受規模大得多的交易，而不會產生同等比例的價格影響。

對於流動性較薄的代幣，投資者可能能在上漲期間輕鬆建倉，卻難以在拋售期間按照報價的市場價格退出。

預期執行價格與實際獲得價格之間的差異可能變得十分顯著。

因此，投資者可能會要求更高的潛在回報和更高的潛在收益，才願意持有流動性較低的資產，尤其是在交易清淡的代幣於市場承壓時可能變得高風險的情況下。

這就是流動性溢酬。

加密貨幣交易者可以利用以下資訊評估這一風險：

• 訂單簿深度；

• 買賣價差；

• 現貨交易量；

• DEX 流動性；

• 滑價；

• 不同交易場所之間的流動性集中度。

例如，在 Gate 上比較 BTC/USDT 與某種新上架代幣的訂單簿深度，可以說明為什麼兩種報價百分比收益相同的資產，不一定提供相同的風險調整後機會。

槓桿不會創造風險溢酬

另一個重要區別涉及合約。使用 5x 槓桿並不代表交易者應簡單地要求 5 倍的預期收益。

槓桿會放大曝險。它可以放大收益，但也會擴大虧損，並引入強制平倉和融資風險。

對於永續合約，交易者除了預期價格變動外，還應考慮資金費率、槓桿倍數、保證金要求、強制平倉價格和市場流動性。

如果槓桿做多倉位過度擁擠，顯著為正的資金費率也會增加維持倉位的成本。

這不同於資產本身的底層風險溢酬。

這一點很重要，因為承擔更多槓桿並不會自動帶來更高的預期收益。槓桿會改變可能結果的分布，以及不利價格變動造成巨額虧損或強制平倉的機率。

風險溢酬與風險／收益比

這兩個概念相關，但不應混淆。

風險溢酬比較的是承擔風險所獲得的預期收益，與更安全替代方案能提供的收益之間的差異。

風險／收益比比較的是某筆具體交易的潛在虧損和潛在收益。

例如，交易者可能以 $85,000 買入 BTC，將止損位設在 $82,000，並將目標價設在 $91,000。

這一設定包含明確的交易風險和潛在收益。

但它本身並不能說明 Bitcoin 在整個市場範圍內的風險溢酬。

風險溢酬主要是資產定價和資產配置概念。風險／收益比主要是交易結構和風險管理概念。

權益風險溢酬、市場風險溢酬與 CAPM

傳統金融透過資本資產定價模型（CAPM）為風險溢酬提供了更正式的框架。

CAPM 使用以下公式表示預期收益率：

預期收益率 = 無風險利率 + β × 市場風險溢酬

該公式根據股票對系統性市場風險的曝險，表示股票所需的回報率。

貝塔係數衡量資產對整體市場變動的敏感程度。

如果無風險利率為 4%，預期市場收益率為 9%，且某只股票的貝塔係數為 1.5，那麼市場溢酬的預期值為 5%：

• 市場風險溢酬 = 9% – 4% = 5%；

• 股票預期收益率 = 4% + 1.5 × 5% = 11.5%。

該模型表示，投資者會要求獲得 11.5% 的預期收益率，以承擔相應程度的系統性市場風險。2011 年至 2022 年期間，美國平均市場風險溢酬約為 5.5%。

CAPM 在傳統資產定價中仍然十分重要，但將其直接應用於加密貨幣較為困難。

確定合適的「市場組合」具有挑戰性；加密貨幣的貝塔係數可能在不同市場階段發生顯著變化，而且許多代幣並不具備傳統估值所使用的現金流。

將 BTC 作為「無風險」或通用的加密貨幣基準，在概念上同樣不正確，因為 Bitcoin 本身就是一種風險資產。

因此，CAPM 有助於理解所需回報背後的理論，但加密貨幣投資者應謹慎對待將估算出的山寨幣貝塔係數作為精確估值工具的做法，尤其是在評估廣泛股票市場之外某家公司或特定代幣資產所涉及的風險時。

風險溢酬在加密貨幣領域的體現

將這一概念轉化為實際的加密貨幣決策後，其作用會更加明顯。

每一步所需的額外預期收益，都不能簡化為一個通用百分比。

當投資結果取決於匯率波動時，匯率風險溢酬同樣重要。

這一框架的作用在於，促使投資者識別自己為了獲得額外預期收益而接受了哪些新風險。

風險溢酬變化如何體現在市場中

風險溢酬本身通常不會直接顯示在加密貨幣交易所上。

交易者會從市場行為中推斷風險偏好的變化。

以下幾項指標可以提供參考。

國債收益率反映投資者可以從相對低風險的美元資產中獲得多少收益，並作為無風險回報率的基準。

信用利差顯示企業借款人相對於政府債務必須提供多少額外收益率。

股票估值可以反映投資者願意為未來收益支付多少價格，而更高的要求溢酬則有助於投資者避免將更多資金鎖定在較弱的機會中。

在加密貨幣領域，BTC 主導率、山寨幣表現、穩定幣流入流出、資金費率、持倉量、波動性和流動性，都有助於顯示投資者正在何處承擔風險。

這些指標中沒有任何一個可以單獨作為「加密貨幣風險溢酬指標」。

但綜合來看，它們能幫助交易者判斷投資者在投資時是否變得更願意或更不願意持有風險資產，以及資金是否正在流入或流出股票市場。

結論

風險溢酬解釋了金融市場背後最基本的力量之一：投資者通常會在接受更多不確定性時，要求獲得額外的預期收益。

在傳統市場中，這一原則體現在權益風險溢酬、企業信用利差和流動性溢酬中。

在加密貨幣領域，同樣的概念還會延伸得更遠。

從國債轉向 Bitcoin 會引入一組新的風險。從 Bitcoin 轉向規模較小的山寨幣，則會引入其他風險。質押、流動性質押、DeFi 和槓桿合約也各自增加了不同的風險層次。

這使風險溢酬對加密貨幣投資者特別有用——並不是因為它能為每種代幣產生一個精確數值，而是因為它提供了一種嚴謹的方式，用於比較可獲得的額外收益，以及為追求這些收益必須接受的額外風險。

常見問題

加密貨幣是否具有風險溢酬？

從概念上來說是的，但不存在一個被普遍接受的單一加密貨幣風險溢酬。研究人員可以利用歷史收益率、衍生品、波動率或因子模型估算加密貨幣風險溢酬，但結果取決於所採用的方法。

Bitcoin 的歷史回報是否就是其風險溢酬？

不是。歷史回報衡量的是 Bitcoin 在過去一段時期內實際產生的回報。風險溢酬則是指投資者因承擔 Bitcoin 的風險而預期或要求獲得的額外收益。

質押收益率是否屬於風險溢酬？

不完全是。質押收益率只是持有質押資產所獲得回報的一部分。投資者仍會受到代幣價格變動的影響，也可能面臨驗證者、流動性、智慧合約或託管風險。

為什麼更高的利率會影響加密貨幣風險溢酬？

更高的無風險利率會提高相對安全資產能提供的收益。這可能提高投資者在接受股票、加密貨幣及其他風險投資所伴隨的更大不確定性之前，所要求的收益率。

為什麼規模較小的山寨幣通常需要更高的潛在上漲空間？

規模較小的代幣可能面臨額外的流動性、協議、集中度、代幣經濟模型和執行風險。因此，投資者可能會要求更高的潛在收益，以證明接受這些額外不確定性是合理的。