Circle 股價為何能脫離加密市場獨立定價？從穩定幣業務看美股新型「加密基礎設施資產」

Circle 股價變化，真正值得研究的是「脫鉤」

參考文章記錄了 Circle 上市後的劇烈波動：2025 年 6 月以每股 31 美元上市，之後一度觸及 299 美元，隨後回落至約 50 美元；2026 年 2 月公布財報後，又在較短時間內重新翻倍至約 112.81 美元。真正值得關注的並不是股價本身上漲了多少，而是第 2 波上漲期間，比特幣並未同步走強。這表示市場可能正在重新定義 Circle，不再只是把它視為「加密牛市 Beta」，而是開始嘗試用另一套邏輯理解這家公司：它究竟是一家依賴加密市場週期的金融科技公司，還是正在成為穩定幣時代的金融基礎設施公司？

Circle 的第 1 套估值框架：利率敏感型金融公司

穩定幣發行商最核心的經濟模型之一，是利用儲備資產產生收益。USDC 本身不向一般持有者支付利息，但發行方需要為流通中的穩定幣配置現金和短期高流動性資產。因此，利率越高，儲備收益越可觀；反之，進入降息週期後，單位穩定幣對應的利息收入就會下降，這也是 Circle 股價先前承壓的重要原因之一。

參考資料指出，Circle 曾估算聯準會每降息 100 個基點，年化利息收入可能減少約 6.18 億美元。扣除部分隨之變化的分配成本後，淨影響仍然顯著。這個模型揭示了 Circle 商業模式中的一項關鍵特徵：如果 USDC 規模維持不變，單純的利率變化就可能顯著影響公司的獲利空間。因此，過去市場對 Circle 的定價，在很大程度上仍具備典型金融公司的特徵——利率、儲備規模和資金收益率共同決定利潤。

但問題在於，如果 Circle 的價值僅僅來自儲備資產收益，那麼它很難取得脫離傳統金融週期的高成長估值。真正讓市場開始重新思考 Circle 的，是另一項變數：USDC 的規模成長。

USDC 成長正在改變 Circle 的估值邏輯

如果穩定幣只是加密交易中的計價工具，那麼當加密市場進入熊市、交易活躍度下降時，穩定幣規模理論上也應該受到明顯衝擊。但參考文章提供的 2025 年數據卻呈現相反情況：在加密市場整體走弱的階段，USDC 流通量仍成長約 72%，達到約 753 億美元；穩定幣總市值也達到約 3,140 億美元。

這表示市場開始看見「交易資產」之外的穩定幣需求。穩定幣正越來越多地承擔支付、跨境結算、鏈上結算，以及金融應用中的現金層角色。當需求從「買幣前先換成穩定幣」，擴展到「企業和機構直接使用穩定幣完成結算」時，穩定幣的規模就不再完全依賴加密市場的多空週期，而是開始擁有獨立於 BTC 週期的需求曲線。

這也構成 Circle 的第 2 套估值框架：它可能正從一家加密金融公司，轉變成一家數位支付基礎設施公司。

如果未來穩定幣能夠承擔更多跨境支付、企業結算、鏈上金融，以及 AI Agent 之間的資金結算，那麼 Circle 真正的核心資產就不再只是「幣圈流量」，而是穩定幣的網路規模、合規資格、流動性，以及支付合作管道。換句話說，市場開始關注的已經不是「Circle 能從多少 USDC 上賺取利息」，而是「有多少真實經濟活動會透過 USDC 完成結算」。

GENIUS 法案的意義，不只是監管利多

參考資料將 2025 年通過的 GENIUS 法案視為 Circle 估值重構的重要節點。對穩定幣產業而言，明確的聯邦監管框架表示，合規發行商可以把過去的「監管不確定性」逐步轉化為「制度化競爭」。對 Circle 來說，這項變化的重要性甚至可能高於單季利潤，因為它影響的是未來整個產業的競爭門檻。

當然，合規並不會自動帶來市場占有率。監管框架只能提供遊戲規則，無法保證某一家發行商最終勝出。USDC 仍需要面對 Tether、傳統銀行體系、支付公司，以及其他穩定幣發行方的競爭。未來穩定幣產業甚至可能出現一種典型結構：監管提高產業門檻，同時也讓大型金融機構更有動機進入。

因此，Circle 的優勢更接近於「專注度」，而不是絕對壟斷。Coinbase 同樣深度參與 USDC 生態系，但 Coinbase 還擁有交易所、錢包、Base、託管等多條業務線；Circle 則更集中於穩定幣及其基礎設施。如果投資人看好穩定幣本身，可以直接配置一家以穩定幣基礎設施為核心的上市公司。這種業務主題上的專注度，有助於解釋為什麼 CRCL 有時能夠獨立於 COIN 和 BTC 波動。

但專注度也是一把雙面刃。穩定幣成長不如預期時，Circle 缺少大量其他業務線進行對沖；利率快速下降時，儲備收益率會直接承壓；如果合作分潤結構持續存在，Circle 最終能保留的儲備收益也會受到影響。因此，市場給予 CRCL 的成長估值越高，就越要求 Circle 未來持續擴大非利息收入，否則估值很容易重新回到傳統金融公司的框架。

市場真正押注的，是穩定幣從「加密現金」變成「網路美元」

從更長週期來看，Circle 的核心故事並不是 USDC 能否繼續成為加密市場中的主流穩定幣，而是穩定幣能否從加密產業內部的「現金替代品」，變成網路經濟中的數位美元。

傳統銀行帳戶和支付系統的優勢是信用、合規，以及成熟的資金體系；穩定幣的優勢則是 24/7 全天候運作、可程式化、全球可組合，以及能夠在鏈上結算。如果這些特性逐漸被支付公司、企業軟體、交易平台和金融機構採用，穩定幣就可能從加密產業內部的工具，變成網路經濟中的一層結算基礎設施。

這也是支付市場可能成為穩定幣估值真正天花板的原因。加密交易只是全球資金流動的一部分，而支付、匯款、企業結算和跨境貿易的規模遠大於加密交易。只要穩定幣能在這些場景中獲得部分真實使用，發行量就可能開始與傳統金融和網路經濟的成長掛鉤，而不再與 BTC 漲跌保持高度同步。

但這裡也存在一個非常容易被市場忽略的估值陷阱：不能把 TAM 直接等同於收入。

全球支付市場規模龐大，並不表示穩定幣發行商能夠取得與交易規模同比例的收入。競爭、儲備收益率、渠道分潤、監管資本要求，以及使用者選擇，都會影響最終利潤率。真正決定 Circle 長期估值的，不是全球支付市場有多大，而是穩定幣能形成多大的可持續流通規模，以及每單位流通規模能夠產生多少經濟價值。

投資人需要觀察的變數正在改變

過去投資人研究加密相關上市公司，可能更關注 BTC、加密市場總市值和交易量；但對 Circle 而言，這套指標已經不夠。投資人需要同時追蹤 USDC 流通量、儲備收益率、非利息收入、合作管道、鏈上交易量、市場占有率，以及監管變化。

其中最重要的問題仍然是：USDC 的成長能否持續。

如果 USDC 的成長主要來自加密市場擴張，那麼 Circle 依然是一家具有明顯週期屬性的公司；如果 USDC 的成長越來越多來自支付、跨境結算、企業資金管理等真實經濟活動，那麼 Circle 才真正開始具備「金融基礎設施資產」的屬性。

AI 則可能成為另一項長期變數。穩定幣與 AI Agent 的結合邏輯並不複雜：如果未來大量軟體 Agent 能夠自主完成採購、訂閱、結算和跨境支付，那麼穩定幣可能成為機器之間進行資金結算的媒介。但這個場景目前仍處於發展階段，因此市場不能簡單地把遠期 TAM 直接計入今天的現金流。

從這個角度來看，Circle 的估值本質上可以理解為：「現在的金融收益 ＋ 未來的網路選擇權」。

目前業務提供的是儲備收益，以及穩定幣網路帶來的收入；未來價值則來自支付、跨境結算、企業資金管理和 AI Agent 等新場景。市場願意給予 Circle 更高估值，就表示投資人正在為後半部分支付選擇權價格，而真正的問題是，這些選擇權最終能否實現。

CRCL 為美股打開了一扇新的加密投資窗口

對美股投資人而言，Circle 提供了一個非常有意思的觀察窗口：傳統股票市場開始直接為「鏈上美元基礎設施」定價。

投資人不再需要直接持有 BTC，才能押注加密產業的長期擴張，也可以透過支付、託管、交易所、穩定幣等不同環節進行結構化配置。由此產生的結果，是加密產業和傳統美股之間的界線進一步模糊。

但與此同時，風險傳導也變得更加複雜。如果穩定幣監管、利率、銀行體系和加密市場同時發生變化，Circle 可能受到多重因素共同影響。傳統股票投資人習慣用利率、收入和利潤解釋公司；加密市場參與者則更關注鏈上規模、流動性和敘事，而 CRCL 正好位於這兩個體系的交界處。

因此，理解 Circle 不能只看它是一檔「加密股票」，也不能只把它視為傳統金融股。它實際上代表了一種正在形成的新型資產類別：由傳統資本市場定價，但底層成長邏輯來自鏈上金融基礎設施的公司。

結論：市場押注的不是下一輪幣價，而是穩定幣的下一種身分

Circle 股價與比特幣短期脫鉤，並不表示它已經徹底擺脫加密市場。更精確的理解是，市場開始嘗試用另一套框架評估它：穩定幣是不是一種新的支付與金融基礎設施。

如果答案是肯定的，那麼 Circle 的成長空間就來自全球資金流動，而不只是加密交易；如果答案不成立，那麼目前估值中的遠期成長預期就可能重新收縮。

因此，對投資人而言，真正值得關注的並不是預測 Circle 下一次何時翻倍，而是判斷 USDC 的成長究竟來自週期性投機，還是正在形成持續的真實支付需求。前者表示 Circle 依然是加密市場 Beta 的一種延伸；後者則表示市場正在為一種新的「加密基礎設施資產」建立獨立的估值體系。

註：此表根據參考資料整理，部分指標用於解釋市場結構，不構成投資建議。

FAQ

為什麼 Circle 股價可以和比特幣走勢脫鉤？

因為市場開始將 Circle 的核心業務理解為穩定幣基礎設施，而穩定幣需求可能來自支付和結算，不完全依賴加密資產價格。

利率下降對 Circle 有什麼影響？

穩定幣儲備通常配置現金和短期高流動性資產，因此利率下降會壓低儲備收益率，並對利潤形成壓力。

USDC 流通量為什麼重要？

流通量決定 Circle 需要管理的儲備規模，也是衡量穩定幣網路採用程度的重要指標。

Circle 最大的長期成長機會是什麼？

潛在機會包括跨境支付、企業結算、鏈上金融和可程式化支付，但這些長期場景能否實現仍存在不確定性。

為什麼不能只看穩定幣市場規模？

市場規模只是 TAM，並不等於公司收入。還需要考量競爭、儲備收益率、渠道分潤、監管成本，以及最終利潤率。