基于区块链知识的中央证券存管机构

中央證券存管機構區塊鏈模型將受監管的證券基礎設施與分散式帳本技術結合，用於證券發行、所有權記錄、結算和資產服務。DTCC、Euroclear 和 Clearstream 目前推動的項目，通常不是要取消中央證券存管機構（CSD），而是將區塊鏈用作另一層基礎設施，讓受監管機構能夠管理代幣化證券，並將數位資產接入現有金融市場。

核心要點

• 中央證券存管機構以電子形式持有或管理證券，並支援簿記式轉讓、託管、證券結算和公司行動。

• 區塊鏈技術可以為代幣化證券提供共享且可程式化的帳本，但法律所有權、託管、結算最終性和監管責任，仍需由明確的機構加以界定。

• DTCC、Euroclear 和 Clearstream 已從實驗室測試階段邁向生產環境，或正在運行基於 DLT 的證券項目。

• 智慧合約可以自動執行部分證券服務流程，而共享帳本資料可能減少參與銀行、託管機構和其他相關方之間的對帳工作。

• 能否採用仍取決於可擴展性、隱私性、互通性、結算資產、營運韌性和監管確定性。

中央證券存管機構的職能是什麼？

中央證券存管機構是受監管的金融市場基礎設施，以電子化或集中保管的形式維護證券，並透過簿記記錄支援所有權轉讓，而不是依靠實體憑證的日常流轉。

例如，存管信託公司（DTC）成立的目的，是透過集中保管證券並以電子方式記錄所有權變更，提升清算和結算效率。其服務包括證券結算、託管、公司行動、承銷和電子轉讓。

CSD 也有助於維護可靠的證券持倉和權益記錄。在確定哪些參與者有權獲得股息、利息、贖回款項或重組過程中產生的證券時，這一點至關重要。

因此，公司行動是 CSD 營運的重要組成部分。DTC 負責處理分配、贖回和重組，包括計算並分配參與者應享的權益。DTC 的公司行動基礎設施可以集中管理資訊、指令和款項，無需每家經紀商、託管機構和發行人分別對同一事件進行對帳。

結算是另一項核心職能。證券結算系統可以協調券款對付（DvP），確保證券所有權僅在相應款項支付的同時完成轉移。

區塊鏈如何改變 CSD 基礎設施

區塊鏈並不會自然消除對證券存管機構的需求，而是改變證券記錄、轉讓指令和業務規則的表達與執行方式。

傳統基礎設施通常將記錄保存在集中式資料庫中，並透過獨立的應用程式更新持倉。可程式化帳本則可以將數位資產記錄與透過智慧合約執行的規則結合起來。國際清算銀行將代幣描述為能夠與轉帳和抵押品操作等可程式化功能互動的數位化表示。

對 CSD 而言，這可能帶來以下變化：

區分證券本身與其區塊鏈表示形式非常重要。如果機構參與者要將代幣視為與傳統證券等同的資產，代幣就必須對應已獲認可的權利和權益。

目前哪些 CSD 正在使用區塊鏈？

DTCC 和 DTC

DTCC 正圍繞 DTC 已持有的證券開發區塊鏈基礎設施。在 2026 年 07 月展開有限的生產活動後，DTCC 表示，DTC 持有的資產已轉換為代幣，並用於實際生產交易。

DTCC 代幣化服務旨在確保代幣化的 DTC 資產保留與傳統資產相同的法律權利、經濟利益和投資者保護。DTCC 也介紹了一種多鏈方案，涵蓋經批准的公有區塊鏈和私有區塊鏈網路。

這一點之所以重要，是因為它展示了如何將區塊鏈結算整合至現有市場基礎設施，而不是另行建立一套完全獨立的證券系統。機構採用逐步進入生產環境之際，Gate News 也持續追蹤DTCC 代幣化證券平台的發展。

Euroclear

Euroclear 使用分散式帳本技術營運其數位金融市場基礎設施（D-FMI）。其數位證券發行服務支援數位原生票據的發行、分銷和一級市場結算。

Euroclear 的 D-FMI 平台支援券款對付結算，並將其 DLT 元件與 Euroclear Bank 的傳統結算基礎設施連接，以支援二級市場活動。

該平台已為包括世界銀行、亞洲基礎設施投資銀行，以及近期的 Hana Bank 在內的發行人提供支援。2026 年 09 月 23 日，Hana Bank 透過 D-FMI 發行了一張價值 10,000 萬美元的數位原生票據，並完成當日結算。

Clearstream

Clearstream 於 2025 年 11 月推出 D7 DLT，用於發行和管理基於 DLT 的證券的平台，同時持續遵守歐盟《中央證券存管機構條例》。

此前，Clearstream 曾透過歐洲中央銀行進行的試驗測試 DLT 結算，參與方包括其德國 CSD、LuxCSD 和國際 CSD。

這些項目顯示，區塊鏈正在受監管的證券服務體系內獲得採用，而不僅限於獨立的加密網路。

區塊鏈結算有哪些優勢和局限？

其主要潛在優勢，在於能夠建立更整合的證券記錄。當參與者根據相容的帳本資料開展業務時，每次轉讓後需要對帳的獨立記錄數量可能會減少。

智慧合約也可以自動執行與證券交易、權益和公司行動相關的指令。處理速度提升可能縮短部分結算流程，而代幣化資產則可能支援更長的營運時間，以及更具可程式化性的抵押品轉移。

但是，即時結算在技術上可行，卻並非每筆交易都適合採用。金融市場仍需管理流動性、淨額結算、資金、結算最終性，以及 DvP 交易中的現金環節。

區塊鏈也會帶來實際問題。處理高交易量的 CSD 必須具備可預測的效能、韌性和復原流程。使用公有區塊鏈可能引發額外的隱私和保密問題，而私有或許可型區塊鏈網路仍需要治理和互通性標準。

許可型區塊鏈通常採用工作量證明以外的共識機制，但網路屬於私有這一點本身，並不能決定其共識設計。

互通性同樣重要。Swift 在證券市場基礎設施中採用 ISO 20022，展示了標準化金融訊息如何連接銀行和 CSD。因此，ISO 20022 可以支援新系統與現有系統之間的整合，但它是訊息標準，而不是區塊鏈協議。

在代幣化證券市場中，CSD 為何仍然重要？

機構代幣化所需的不只是發行代幣的能力。市場參與者必須明確誰負責維護權威記錄、代幣代表哪些權利、轉讓如何取得法律上的最終效力，以及股息、重組和其他權益如何處理。

CSD 結構的必要性正體現在這裡。

目前的項目顯示，未來未必需要在集中式證券基礎設施和區塊鏈之間二選一。相反地，CSD 正逐步將可程式化帳本整合至受監管的託管、發行和結算營運中，同時保留金融市場所要求的法律和營運控制。

結論

中央證券存管機構已在實際運行的證券基礎設施中使用區塊鏈技術。DTCC、Euroclear 和 Clearstream 展示了不同路徑，從將 CSD 已持有的資產代幣化，到直接在 DLT 平台上發行數位原生證券。

這項技術可以提升可程式化程度、互通性和結算流程，但區塊鏈本身無法解決託管、法律所有權、隱私或監管要求。因此，機構是否採用區塊鏈，取決於能否將分散式帳本與受監管的 CSD 職能結合，而不是單純取代這些職能。