巴西代幣化證券：CSD、基金與專案

巴西代币化证券是指透过分散式帐本技术呈现的传统金融工具，且仍受巴西现行证券监管架构规范。对投资人、基金、发行人和基础设施供应商而言，与一般加密资产的根本差异在于：代币化可以改变资产的技术形式，却不会免除监管合规、保管、登记或结算要求。

重点摘要

• 若底层工具属于巴西证券法的监管范围，Comissão de Valores Mobiliários（CVM）便负责监督涉及代币化资产的证券活动。

• 巴西正测试 DLT 是否能支持发行、簿记、保管、中央存管、交易和结算等功能。

• B3 是巴西主要的交易所和市场基础设施集团，已为受监管的代币化资产建置基础设施，并参与多项代币化计划。

• 代币化证券可能提升交易效率、可稽核性和市场参与机会，但投资人仍须承担流动性、技术、波动性和合规风险。

• 代币化证券是投资工具，不是政府补助、公共利益计划、传统银行贷款或其他资金来源。

巴西代币化证券如何融入监管环境

巴西依据代币代表的权利及相关活动，对代币化证券实施监管。

巴西证券交易委员会已明确指出，代币化本身不会形成不受监管的类别。若资产具备证券特征，发行人和相关公司就必须遵守适用的证券监管要求。

这项界定决定了资产整个生命周期的合规范围。发行人可以建立代表股权、债务、基金受益权或其他受监管权利的数字代币，但代币形式不会自动改变资产的法律性质。

CVM 也提及可能构成证券的应收账款代币和固定收益代币。这一点十分重要，因为投资人在评估潜在收益或利息前，必须先了解该工具代表的是股权、债务义务、基金受益权，还是其他形式的投资。

巴西代币化证券、CSD 与 DLT 基础设施

巴西正探索 DLT 如何配合中央证券存管机构及其他受监管基础设施传统上执行的职能。

2026 年，CVM 成立代币化工作小组，聚焦登记、中央存管、保管、交易和结算。该工作小组将评估区块链基础设施是否能在维持法律确定性和市场稳定的同时，提升处理能力并扩大规模。

拟议中的 DLT 试点涵盖股票、公司债券、应收账款凭证和投资基金受益权等证券。这项计划反映出更广泛的转变：从小规模试验逐步转向测试更大范围的交易生命周期。

区块链记录不会自动取代获得许可的 CSD。中央证券基础设施仍通过维护受认可的记录、结算流程和管控机制，发挥重要的法律作用。DLT 可能作为同步记录或稽核层运作，而具有法律效力的交易仍由受监管实体负责。

在采取许可制访问的情况下，这种架构尤其重要。参与者可能必须先符合 KYC、AML、保管和营运管控要求，才能投资、交易或转移代币化资产。

B3、基金与代币化计划

巴西的代币化领域同时涵盖监管试验和商业基础设施。

B3 的代币化基础设施已用于受监管的数字资产，其中包括一项以代币代表公司债券的计划。该基础设施设计用于支持发行、登记和交易记录等流程。

CVM 监管沙盒也纳入与 BEE4、SMU 和 Vórtx 相关的计划。有些计划聚焦于小型公司发行的证券，另一些则测试债务工具和封闭式投资基金受益权。

这些计划显示，创新不只是将资产放上区块链。市场参与者需要能处理投资人信息、所有权记录、合规检查、付款指示和结算的系统。

他们也必须了解资金是否应偿还、投资人是否会取得利息、收益是否取决于公司的获利，以及发行人违约时持有人享有哪些权利。

资金来源、贷款、补助与代币化证券

代币化证券是可能的资金来源之一，但不应与其他融资形式混为一谈。

公司可以透过股权、代币化债务证券、传统贷款、保留盈余、合作伙伴关系或其他资金来源筹集资金。视计划情况而定，组织也可能申请补助、政府计划、创新奖励或公共机构提供的资源。

这些类别各有不同的功能。

政府部门或联邦机构可能为研究、医疗、永续发展、基础设施或其他公共利益计划提供资金。这类补助可能涉及正式申请、计划范围、预算、里程碑和报告要求，但不会因此自动构成证券。

同样地，贷款通常涉及必须依约定条款偿还的资金。股权则赋予投资人所有权；证券代币则可以数字形式代表股权、债务或其他受监管投资。

比较不同资金来源的优势和义务时，理解这项差异至关重要。

投资人面临的优势与风险

代币化证券可让记录具备可程序化特性，并便于参与系统之间核对资料，从而减少部分营运摩擦。区块链基础设施也能建立透明的交易历史，并支持自动化。

达到足够规模时，这些优势可能有助于提升市场处理能力，并减少部分行政负担。分割化架构也可能让更多投资人有机会投资部分资产。

但不应假设这些优势在所有情况下都大于风险。投资人仍须面对市场波动、发行人风险、流动性限制、技术故障和监管变化等风险。

合规同样重要。代币在技术上可以转移，但法律规则可能限制持有人范围、交易地点，以及所有权记录方式。

投资人也应注意，未经请求的电子邮件、邮寄信息或付款要求，并不能证明代币化证券已获授权。投资人应通过适当的监管机构和市场基础设施资源，查证发行人、交易所、中介机构及资产的状态。

创新、永续发展与未来展望

巴西已成为区块链、数字资产和代币化金融创新的重要市场。

目前的做法是在受监管架构内进行试验，而非建立完全独立的证券体系。这让监管机构能积累 DLT 相关经验，同时评估网络安全、结算、保管和投资人保护方面的要求。

长期目标不一定是将所有证券都放上链。监管机构和市场参与者可以找出代币化能在哪些领域带来实质优势，以及哪些领域的现有基础设施仍更有效率。

因此，随着巴西代币化证券市场发展，监管机构、交易所、基础设施公司和金融机构之间的合作将至关重要。

Gate 如何提供协助

代币化证券应与透过数字资产市场提供的原生加密资产区分开来。比较两者时，投资人可以使用 Gate Markets 查看支持加密资产的流动性、价格变动和交易条件，同时另行辨明受监管证券的法律性质。

取得市场管道不代表投资前可以不必了解资产的法律形式、发行人、保管架构、交易流程和司法管辖区限制。

结论

巴西代币化证券计划展示了 DLT 如何融入受监管的资本市场，而非在市场之外运作。CVM 的相关计划、B3 的基础设施、代币化基金，以及对中央证券存管机构职能的试验，都显示证券流程正逐步朝区块链赋能的方向发展。

核心问题仍在于监管实质：工具代表股权、债务还是其他证券，比记录是否存在于区块链上更重要。

常见问题

代币化证券是巴西政府资金的一种形式吗？

不是。代币化证券是投资工具。政府机构可能另外为创新、医疗、基础设施或永续发展等目的，提供补助、计划、奖励或其他公共资源。

代币化证券与贷款相同吗？

不一定。代币可以代表必须偿还的债务，也可以代表股权、基金受益权或其他证券。资产相关的法律权利决定其分类。

公司可以将代币化证券作为资金来源吗？

可以。在法规允许的情况下，公司可以将代币化证券作为取得资本的方式之一，并与发行股权、贷款、合作伙伴关系和其他资金来源并用。

区块链会取代巴西的中央证券存管机构吗？

不会。区块链可以支持记录保存、可稽核性和结算流程，但受监管的中央证券存管机构及证券基础设施职能仍受巴西法律和 CVM 要求规范。

为什么 B3 对巴西代币化证券市场很重要？

B3 经营巴西主要的交易和交易后基础设施，并已为受监管的代币化资产开发相关技术。B3 的参与有助于将代币化试验与成熟的市场流程、合规标准和机构基础设施连接起来。