Ngày 16 tháng 6 năm 2026. Ngân hàng Nhật Bản đã nâng lãi suất chính sách từ 0,75% lên 1%. Với tỷ lệ bỏ phiếu 7 trên 1. Mức cao nhất kể từ năm 1995. Ba mươi mốt năm.
Và Bitcoin hầu như không phản ứng gì cả.
Điều này quan trọng như chính câu chuyện.
Bởi vì khi nhìn vào lịch sử, bức tranh lại rất khác biệt. Sau lần tăng đầu tiên vào tháng 3 năm 2024, Bitcoin giảm 18%. Vào tháng 7 năm 2024, giảm 30%. Tháng 1 năm 2025, giảm 31%. Tháng 12 năm 2025, giảm 32%. Trung bình giảm 27% mỗi lần tăng. Và bây giờ, một đợt tăng tương tự đã xảy ra, giá vẫn quanh mức 66.000 đô la, tạm thời giảm 2% trong ngắn hạn, rồi phục hồi.
Tại sao lần này lại khác? Có bốn lý do, và cả bốn đều xứng đáng được hiểu rõ.
Thứ nhất là về định giá. Các lần tăng trước đều là bất ngờ hoặc bán bất ngờ nửa chừng. Lần tăng này đã được thị trường định giá với xác suất 98%. Trong số 49 nhà kinh tế, 51 người dự đoán tăng lãi suất. Polymarket gần như chắc chắn. Tin xấu dự kiến sẽ tác động mạnh như tin xấu không lường trước được. Thị trường đã tiêu hóa điều này từ nhiều tuần trước.
Thứ hai, đòn bẩy đã được giải tỏa rồi. Trong 13 ngày qua, dòng tiền đã chảy ra khỏi các quỹ ETF Bitcoin. Các làn sóng thanh lý lớn đã diễn ra trong các tuần trước đó. Trước đợt tăng, đòn bẩy thị trường đã phần lớn được gỡ bỏ. Không còn vị thế nào để bị ép buộc nữa.
Thứ ba là động thái cân bằng của BOJ. Trong khi nâng lãi suất, BOJ cũng công bố sẽ tạm dừng chương trình giảm mua trái phiếu bắt đầu từ tháng 4 năm 2027. Điều này, một mặt, làm cho tiền đắt hơn, mặt khác, làm chậm lại việc rút ròng thanh khoản dài hạn. Thị trường hiểu đây là một đợt tăng lãi suất hawkish nhưng đi kèm tín hiệu dovish. Vào ngày hôm đó, Bitcoin đã trải qua 2,02 nghìn tỷ đô la thanh lý vị thế ngắn hạn, nghĩa là những người đặt cược giảm giá đã sai về tin cân bằng này.
Thứ tư là lãi suất thực vẫn còn âm. Với lãi suất chính sách 1% và lạm phát lõi 2,8%, lãi suất thực của Nhật Bản vẫn âm. Điều này không có nghĩa là chiến lược carry trade đã hoàn toàn sụp đổ.
Bây giờ, hãy đi sâu hơn vào vấn đề carry trade.
Nhật Bản đã cho vay với lãi suất gần bằng 0 hoặc âm trong nhiều thập kỷ. Trong môi trường này, các nhà đầu tư toàn cầu vay mượn rẻ bằng yên. Họ chuyển những yên này vào các tài sản có lợi suất cao hơn. Trái phiếu Kho bạc Mỹ, cổ phiếu, và tiền điện tử.
Trade này lớn đến mức nào? Nhật Bản là chủ sở hữu nước ngoài lớn nhất của trái phiếu Kho bạc Mỹ. Khoảng 1,24 nghìn tỷ đô la. Phần lớn trong số này được tài trợ bằng vay mượn yên rẻ. Các vị thế short yên của các quỹ hedge toàn cầu tính đến tháng 6 năm 2026 gần đạt mức cao nhất trong chín năm, khoảng 145.000 hợp đồng.
Điều gì xảy ra khi các vị thế này được đóng? Các nhà đầu tư mua yên, bán các tài sản lợi suất cao. Áp lực bán này ảnh hưởng đến cổ phiếu, trái phiếu và tiền điện tử. Thị trường giao dịch 24/7 của Bitcoin và thị trường phái sinh sâu khiến tác động này được phản ánh trước ở các tài sản khác.
Nhưng hiện tại, động thái carry trade đang hoạt động khác so với các lần tăng trước.
USD/JPY vẫn duy trì trong khoảng 159 đến 160. Yên chưa tăng giá mặc dù lãi suất 1%. Tại sao? Bởi vì Fed vẫn giữ ở mức 3,75%. Chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Nhật vẫn rất lớn. Cho đến khi khoảng cách này thu hẹp, áp lực tháo carry trade vẫn còn hạn chế.
Lịch sử cho thấy, việc tháo carry trade đột ngột xảy ra khi hai điều kiện cùng xảy ra: yên tăng giá mạnh và thị trường đầy đòn bẩy. Tháng 8 năm 2024, đúng như vậy. Yên tăng 8% trong một tuần, và Bitcoin giảm từ 65.000 xuống còn 49.000. Hiện tại, cả yên chưa biến động mạnh như vậy, và đòn bẩy cũng không lớn đến vậy.
Nhưng nguy cơ vẫn chưa qua.
Một điều các nhà phân tích chỉ ra là tác động thực sự của các đợt tăng của BOJ thường xuất hiện sau vài tuần, chứ không phải ngay ngày tin tức. Bởi vì các vị thế carry trade không tháo ra ngay lập tức. Chúng từ từ, từng bước một, tháo ra. Và quá trình này thể hiện qua áp lực bán hàng chậm nhưng liên tục trên thị trường.
Chỉ số Nikkei 225 đã vượt qua 70.000 sau đợt tăng này. Phản ứng mạnh mẽ này rất đáng chú ý. Cổ phiếu Nhật Bản xem đợt tăng của BOJ như một dấu hiệu bình thường hóa kinh tế. Điều này cho thấy thị trường nhìn nhận sự phục hồi cấu trúc của Nhật Bản hơn là lo ngại về carry trade.
Ảnh hưởng đến nền kinh tế toàn cầu có thể tóm tắt như sau:
Đợt tăng của BOJ nhẹ nhàng thắt chặt điều kiện thanh khoản toàn cầu. Chi phí vay yên tăng lên. Điều này làm chậm lại sự mở rộng của carry trade. Một phần dòng tiền chảy từ Nhật Bản vào Kho bạc Mỹ có thể bắt đầu quay trở lại. Điều này đẩy lợi suất Kho bạc Mỹ tăng và gây áp lực lên đồng đô la. Nếu đồng đô la mạnh lên, áp lực bổ sung sẽ đè nặng lên các tài sản thực và tiền điện tử.
Nhưng tác động này liên quan trực tiếp đến chu kỳ của Fed. Nếu Fed nâng lãi suất trong năm 2026, như dự báo trong biểu đồ chấm, và chênh lệch lãi suất Mỹ - Nhật thu hẹp, quá trình tháo carry trade sẽ tăng tốc. Đây là kịch bản quan trọng nhất.
Giá dầu đóng vai trò cân bằng trong phương trình này. Với việc eo biển Hormuz mở cửa, giá dầu giảm xuống dưới 81 đô la. Điều này làm giảm áp lực lạm phát năng lượng. Khi chi phí năng lượng giảm, áp lực lạm phát ở Nhật Bản và Mỹ cũng giảm. Điều này có thể giúp các ngân hàng trung ương ít phải thắt chặt hơn.
Tôi rút ra điều gì từ tất cả những điều này?
Trong ngắn hạn, tác động của đợt tăng của BOJ ít hơn mong đợi. Điều này tốt. Nhưng lịch sử cho thấy: tác động thực sự không xảy ra ngay lập tức. Các vị thế carry trade tháo ra từ từ. Trong vòng 4 đến 8 tuần tới, chúng ta cần theo dõi biến động của yên. Nếu USD/JPY giảm xuống dưới 155, điều đó cho thấy quá trình tháo carry trade đang diễn ra nhanh hơn. Trong trường hợp đó, các tài sản rủi ro có thể đối mặt với áp lực giảm mạnh trở lại.
Trong trung hạn, hai ngân hàng trung ương đang thắt chặt cùng lúc. BOJ ở mức 1%. Fed ở mức 3,75%, dự kiến còn tăng nữa. Điều này đẩy điều kiện thanh khoản toàn cầu đến mức thắt chặt nhất kể từ đầu năm 2024.
Nhưng cùng lúc đó, giá dầu đang giảm, thỏa thuận Iran vẫn giữ vững, rủi ro chiến tranh thương mại giảm, tích lũy trên chuỗi tiếp tục diễn ra, và dự luật CLARITY sắp được ban hành.
Giữa những áp lực mâu thuẫn này, thị trường đang tìm kiếm hướng đi. Tôi cũng vậy.
Các vị thế của tôi mở trên Gate. Quy mô phù hợp với kế hoạch của tôi. Tôi đang theo dõi biến động của yên, dữ liệu dầu, và CPI tháng 7.
Tôi đã chuẩn bị sẵn sàng.
$225B
#MyGateTradeStory $USDJPY $JPN225 ⚠️ Không phải lời khuyên tài chính.
