#Gate广场万圣节 #WCTCS9 Hai tuyến cung ứng, hai thước đo: tuyến hàng hải Hormuz và đường vận chuyển than Mông Cổ

Hai tiêu đề xuất hiện trong cùng một bản cập nhật: lượng dầu đi qua eo biển Hormuz giảm còn khoảng 2,9 triệu thùng mỗi ngày, còn xe tải chở than từ Mông Cổ sang Trung Quốc dự kiến hoạt động trở lại với hơn 1.100 xe mỗi ngày. Hai tin có vẻ không liên quan, nhưng đều là thước đo trên cùng một bảng điều khiển: mức độ dễ dàng đưa năng lượng đến tay những người tiêu thụ. Tôi xem từng chỉ số, kiểm tra những yếu tố có thể khiến chúng gây hiểu lầm và đánh dấu những điều sẽ tác động đến chúng tiếp theo.

Thước đo thứ nhất: tuyến hàng hải

Chỉ số cho biết điều gì. Con số 2,9 triệu thùng đến từ tính toán của Financial Times về ngày gián đoạn nghiêm trọng nhất, chứ không phải mức trung bình tuần. Điều đó rất quan trọng. Kpler ghi nhận mức trung bình hằng ngày trong tuần kết thúc ngày 13 tháng 10 là 11,62 triệu thùng, giảm so với mức cơ sở 17,15 triệu. Theo tính toán của tôi, mức 2,9 triệu thùng trong ngày đó chỉ bằng khoảng 17% mức cơ sở, trong khi trung bình tuần thấp hơn khoảng 32%. Một thước đo bảy ngày riêng biệt cho thấy lượng lưu thông thấp hơn khoảng 43% so với trước xung đột. Trước chiến tranh, năm 2024, khoảng 20 triệu thùng dầu mỗi ngày đi qua eo biển.

Vì sao chỉ số có thể gây hiểu lầm. Các ước tính chênh lệch rất lớn. Ước tính riêng của Kpler được Reuters dẫn lại là 8,5 triệu thùng mỗi ngày, trong khi con số của Journal cho cùng giai đoạn là 14 triệu. Một ngày tồi tệ không đồng nghĩa với cả tháng tồi tệ: IEA cho biết tổng lượng lưu thông qua Hormuz tăng thêm 3,7 triệu thùng mỗi ngày, lên 10,9 triệu trong tháng 9, còn lượng xuất khẩu qua các đường ống tránh eo biển tăng lên 5,6 triệu. Câu chuyện thực sự là đà phục hồi liên tục bị gián đoạn.

Vì sao sự gián đoạn quan trọng. Lloyd's List ghi nhận 28 vụ tấn công tàu trong tháng 10, mức cao nhất trong một tháng kể từ khi chiến tranh bắt đầu; vấn đề không chỉ là lượng dầu thất thoát mà còn là vận tải biển và bảo hiểm.

Giá cả cho thấy điều gì. Giá Brent chốt phiên thứ Năm ở mức cao nhất kể từ ngày 4 tháng 5 và giao dịch quanh 113,75 USD vào thứ Sáu. Thị trường giao nhận thực tế thắt chặt hơn những gì màn hình thể hiện: ngày 13 tháng 10, giá giao ngay Brent là 125,78 USD, trong khi hợp đồng tương lai chốt ở 105,69 USD, chênh lệch khoảng 20 USD, tương đương 19% giá hợp đồng tương lai theo tính toán của tôi. Người mua các lô hàng thực tế đang trả khoản chênh lệch đó.

Các nhà dự báo kỳ vọng điều gì. EIA dự báo Brent trung bình ở mức 105 USD trong quý IV và 84 USD vào năm tới. Morgan Stanley cũng dự báo mức khoảng 105 USD đến hết năm, lưu ý lượng dự trữ sản phẩm chưng cất của Mỹ thấp hơn mức trung bình 12%, đồng thời cho rằng LNG qua Hormuz có thể chưa phục hồi cho đến tháng 4 năm 2027. Để tham khảo, Brent trung bình ở mức 114 USD trong tháng 9 và chạm 131 USD vào ngày 15 tháng 9.

Thước đo thứ hai: tuyến đường vận chuyển than

Chỉ số cho biết điều gì. Xe tải chở than từ Mông Cổ sang Trung Quốc dự kiến hoạt động trở lại với hơn 1.100 xe mỗi ngày. Bối cảnh nằm ở cửa khẩu. Mongolian Mining cho biết số xe tải chở than qua biên giới vào Ganqimaodu trung bình đạt 897 xe mỗi ngày hoạt động trong quý III, giảm 34% so với 1.366 xe trong quý trước; tuy vậy, mức trung bình từ đầu năm là 1.177 xe, vẫn cao hơn 15% so với mức trung bình cả năm 2025 là 1.023 xe. Theo tính toán của tôi, 1.100 xe sẽ cao hơn khoảng 23% so với mức trung bình quý III, thấp hơn khoảng 7% so với mức trung bình từ đầu năm và cao hơn khoảng 7,5% so với mức trung bình năm 2025. Vì vậy, hoạt động trở lại đồng nghĩa với việc quay về bình thường, chứ không phải tăng vọt.

Vì sao điều này quan trọng. Trung Quốc nhập khẩu 60,07 triệu tấn than luyện cốc từ Mông Cổ trong năm 2025, chiếm 51% lượng than luyện kim nhập khẩu; khai thác than Mông Cổ rẻ hơn khai thác ở Sơn Tây khoảng 50 đến 150 nhân dân tệ mỗi tấn. Quý suy yếu có nguyên nhân: giá than luyện cốc tại Trung Quốc phục hồi mạnh trong quý III, chủ yếu do nguồn cung từ các nhà sản xuất trong nước bị hạn chế.

Điều gì đã thay đổi ở cửa khẩu. Ngày 8 tháng 10, nội các Mông Cổ yêu cầu các quan chức giảm ùn tắc tại sáu nút giao quanh cửa khẩu Gashuunsukhait, được xem là điểm nghẽn chính đối với than luyện cốc vào Trung Quốc. Việc khôi phục hoạt động lên trên 1.100 xe phù hợp với giải pháp này.

Điều đó có ý nghĩa gì với hợp đồng tương lai. Lượng hàng về nhiều hơn đồng nghĩa với nguồn cung than luyện cốc và coke dồi dào hơn, là yếu tố hơi bất lợi cho giá nếu các yếu tố khác không đổi. Có hai yếu tố bù trừ: nguồn cung nội địa Trung Quốc vẫn bị hạn chế, và cú sốc năng lượng thường thúc đẩy nhu cầu than như một loại nhiên liệu thay thế. Mối liên hệ cuối cùng này là suy luận của tôi, không phải số liệu từ các nguồn.

Hai thước đo liên kết thế nào

Theo nhận định của tôi, tuyến hàng hải và tuyến đường bộ là hai hình ảnh phản chiếu nhau. Khi lượng dầu và LNG lưu thông thiếu chắc chắn, người mua châu Á dựa nhiều hơn vào nhiên liệu sản xuất trong nước và vận chuyển bằng đường bộ, khiến cửa khẩu Mông Cổ trở nên có giá trị hơn. Nếu Hormuz tiếp tục gián đoạn, logistics than sẽ trở thành một hàng rào phòng vệ thầm lặng. Nếu Hormuz hoạt động bình thường trở lại, phần bù giá ở cả hai thị trường sẽ giảm.

Mối liên hệ vĩ mô

Giá năng lượng tác động đến lạm phát, và Fed sẽ ra quyết định vào ngày 28 tháng 10. Giá dầu tăng vọt kéo dài khiến nhiệm vụ của ngân hàng trung ương khó khăn hơn, đó là lý do tin tức vận tải biển cần có mặt trên bảng theo dõi thị trường.

1. Lượng tàu qua Hormuz mỗi ngày so với mức cơ sở 17,15 triệu thùng.
2. Chênh lệch giữa giá Brent giao ngay và hợp đồng tương lai, thước đo mức độ thắt chặt của thị trường giao nhận thực tế.
3. Số xe tải tại Ganqimaodu, và liệu mức trung bình tuần có duy trì trên 1.100 hay không.
4. Hợp đồng tương lai than luyện cốc và coke để nhận biết dấu hiệu đầu tiên của việc nguồn cung được nới lỏng.
5. Số vụ tấn công, vì chi phí bảo hiểm biến động trước lượng dầu.

Bình thường hóa: các vụ tấn công giảm, lượng lưu thông trở lại mức khoảng 11 triệu thùng trở lên, Brent giảm dần về mức 105 USD của EIA, và số xe tải chở than ổn định gần mức trung bình từ đầu năm.
Bế tắc kéo dài: lượng lưu thông tiếp tục thất thường, Brent giữ trên 100 USD, và giá than duy trì ở mức cao do nguồn cung trong nước bị hạn chế.
Leo thang: thêm nhiều vụ tấn công đẩy Brent lên gần đỉnh tháng 9 là khoảng 131 USD, và tuyến đường vận chuyển than trở thành van giảm áp lực quan trọng hơn.
Thị trường hàng hóa có vẻ giao dịch theo thùng dầu và tấn hàng, nhưng phần lớn thời gian, thứ được giao dịch là tuyến đường nối nhà sản xuất với người mua. Những con số đáng tin cậy là những con số đo lường tuyến đường đó, và thói quen tốt nhất là xem số trung bình trước khi đọc tiêu đề. #OilMarket @Gate_Square