#USSeptemberPPIBeatsExpectations PPI tháng 9 nóng hơn dự kiến, nhưng thị trường không để tâm: Toàn bộ nhận định của tôi về những gì sắp tới

Lạm phát bán buôn tại Mỹ cao hơn nhiều so với dự đoán của các nhà kinh tế. Cục Thống kê Lao động cho biết Chỉ số Giá Sản xuất tăng 1,3% so với tháng trước trong tháng 9, cao hơn nhiều so với dự báo khoảng 0,5% đến 0,6%. Tính theo năm, PPI tăng 6,3%, so với kỳ vọng khoảng 5,3% đến 5,5%. Đây là tốc độ tăng theo năm nhanh nhất kể từ cuối năm 2022 và mức tăng hàng tháng lớn nhất kể từ tháng 3 năm 2022. PPI lõi, không bao gồm thực phẩm và năng lượng, tăng 0,7% trong tháng và 5% so với cùng kỳ năm trước, cũng cao hơn dự báo. Nói cách khác, bất ngờ này không chỉ nằm ở thành phần năng lượng biến động mạnh. Áp lực tiềm ẩn trong chuỗi cung ứng cũng nóng hơn.

Năng lượng là động lực chính. Giá năng lượng tăng 10,8% trong tháng 9, còn chi phí vận tải và kho bãi tăng 3,4%, mức tăng lớn nhất kể từ tháng 4. Điều này quan trọng vì cho thấy cú sốc không chỉ nằm ở một góc của nền kinh tế. Chi phí nhiên liệu và vận tải cao hơn tác động đến gần như mọi thứ được vận chuyển, lưu kho hoặc giao đi. Câu hỏi thực sự đối với các nhà hoạch định chính sách và bất kỳ ai giao dịch trên những thị trường này là liệu cú sốc năng lượng hiện có đang lan sang giá của các hàng hóa và dịch vụ khác hay không. Cho đến nay, dữ liệu cho thấy đã có một phần tác động lan tỏa, nhưng chưa đến mức tăng rộng khắp và mất kiểm soát.

Báo cáo PPI được công bố một ngày sau báo cáo lạm phát tiêu dùng nóng hơn dự kiến. CPI toàn phần tăng 0,6% so với tháng trước và 3,7% so với cùng kỳ năm trước trong tháng 9, so với dự báo khoảng 0,6% và 3,6%. CPI lõi tăng 2,6% so với cùng kỳ năm trước; dù thấp hơn CPI toàn phần, chỉ số này đã chậm lại so với tháng trước. Xét tổng thể, hai báo cáo gửi đi một thông điệp rõ ràng: lạm phát vẫn chưa được kiểm soát và giá năng lượng vẫn đang chi phối các con số lạm phát toàn phần. Một phần dữ liệu PPI cũng được đưa vào Chỉ số Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân, thước đo lạm phát mà Cục Dự trữ Liên bang theo dõi sát nhất để đạt mục tiêu 2%. Vì vậy, bất ngờ về PPI rất đáng lưu tâm, dù người tiêu dùng không trực tiếp trả giá sản xuất.

Doanh số bán lẻ càng khiến bức tranh thêm trái chiều. Doanh số tăng 0,8% trong tháng 9 sau mức tăng mạnh hơn nhiều, 1,3%, trong tháng 8. Sau khi điều chỉnh theo mức tăng giá khoảng 0,6% trong tháng, chi tiêu thực tế còn có vẻ đi ngang hơn. Người tiêu dùng vẫn đang chi tiêu, nhưng sức mua của đồng tiền họ đang bị bào mòn. Sự kết hợp giữa nhu cầu danh nghĩa vững chắc và thu nhập thực tế suy yếu chính là điều khiến nhiệm vụ của Fed trở nên khó khăn. Tăng lãi suất khi kinh tế thực đang chậm lại có nguy cơ khiến nền kinh tế hạ cánh cứng hơn, nhưng giữ lãi suất quá thấp trong khi lạm phát nóng như thế này có nguy cơ khiến kỳ vọng lạm phát tăng cao hơn.

Giờ đến phần quan trọng nhất đối với các nhà giao dịch: thị trường thực sự phản ứng ra sao? Câu trả lời ngắn gọn là phản ứng bình tĩnh hơn nhiều so với những gì các con số nổi bật kia gợi ý. Hầu hết mọi người sẽ nghĩ mức PPI 6,3% sẽ giáng đòn mạnh vào các tài sản rủi ro. Thay vào đó, thị trường trái phiếu tăng giá. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm chuẩn giảm về gần 5,08%, mức thấp nhất trong khoảng ba tuần. Người mua trái phiếu tham gia thị trường khi cổ phiếu công nghệ bị bán tháo, cho thấy thị trường đang xem dữ liệu lạm phát vừa là câu chuyện về tăng trưởng và rủi ro, vừa là câu chuyện về lạm phát. Khi nhà đầu tư chuyển sang trái phiếu chính phủ bất chấp lạm phát nóng, điều đó thường có nghĩa họ lo ngại về nền kinh tế hoặc một đợt sụt giảm đột ngột của cổ phiếu hơn là đợt tăng lãi suất tiếp theo.

Bitcoin có diễn biến tương tự, nhưng biến động mạnh hơn. Tài sản crypto hàng đầu này có lúc giảm xuống khoảng $79.800 ngay sau khi PPI được công bố, rồi phục hồi lên gần $82.000. Các bản tin thị trường cũng ghi nhận gần 1 tỷ USD bị thanh lý trên thị trường phái sinh crypto trong đợt biến động này. Con số đó rất đáng chú ý vì cho thấy thị trường vẫn sử dụng đòn bẩy cao đến mức nào. Một biến động giá tương đối nhỏ có thể xóa sổ lượng lớn vị thế dùng đòn bẩy, rồi khuếch đại đà biến động. Việc Bitcoin nhanh chóng lấy lại vùng $82.000 là tín hiệu tích cực cho phe bò, nhưng tốc độ của chuỗi thanh lý nhắc nhở rằng thị trường vẫn mong manh.

Vàng có câu chuyện hai ngày kịch tính hơn. Giá giảm mạnh sau báo cáo CPI hôm thứ Tư, rồi phục hồi hôm thứ Năm khi lợi suất giảm và đồng USD suy yếu. Vào thời điểm đưa tin, vàng giao ngay được giao dịch gần mức $4.147 một ounce, tăng hơn 1% sau ba phiên giảm liên tiếp. Bạc cũng bật tăng. Đây là ví dụ điển hình về cách vàng vận động như nhiều nhà giao dịch kỳ vọng trong môi trường kiểu đình lạm: giá giảm khi kỳ vọng tăng lãi suất tăng vọt, nhưng phục hồi khi lợi suất thực giảm, ngay cả khi lạm phát danh nghĩa vẫn cao. Vàng không trả lãi, nên chi phí cơ hội nắm giữ vàng tăng khi lợi suất tăng và giảm khi lợi suất giảm.

Chỉ số Đô la Mỹ giảm về gần 102,1 sau khi chạm mức cao nhất 18 tháng hôm thứ Tư. Đợt thoái lui cho thấy sức mạnh của đồng USD một phần là phản ứng trước CPI nóng và việc thị trường định giá lại lộ trình lãi suất; đà tăng đã dịu đi khi lợi suất trái phiếu giảm. Tuy nhiên, đồng USD vẫn ở gần mức cao nhất nhiều tháng sẽ tiếp tục gây sức ép lên hàng hóa được định giá bằng USD và tài sản của các thị trường mới nổi. Bất kỳ diễn biến nào tiếp theo của đồng USD sẽ phụ thuộc nhiều vào cách Fed phát biểu trong những tuần tới.

Thị trường chứng khoán diễn biến trái chiều. Chỉ số Công nghiệp Dow Jones tăng khoảng 1% trong phiên, trong khi S&P 500 gần như không đổi và Nasdaq Composite giảm nhẹ. Đà suy yếu tập trung ở các cổ phiếu công nghệ liên quan đến AI. Một ví dụ được nêu trong các bản tin thị trường là CoreWeave, giảm mạnh sau khi lợi suất trái phiếu doanh nghiệp của công ty tăng vọt, phản ánh lo ngại về khoản nợ cần thiết để tài trợ cho việc mở rộng cơ sở hạ tầng AI. Đây là chi tiết quan trọng. Rủi ro đối với cổ phiếu không chỉ là lạm phát duy trì ở mức cao, mà còn là chi phí huy động vốn của các công ty tăng trưởng cao tăng cùng lúc. Cổ phiếu công nghệ có hệ số định giá cao dễ tổn thương nhất trong môi trường đó.

Kỳ vọng về Fed là khía cạnh thú vị nhất của câu chuyện. Sau khi dữ liệu được công bố, hợp đồng tương lai lãi suất quỹ liên bang cho thấy xác suất Fed tăng lãi suất trong tháng 10 vào khoảng 26% đến 29%, nghĩa là ngân hàng trung ương vẫn có khả năng giữ nguyên lãi suất cao hơn tại cuộc họp tiếp theo. Nhưng thị trường vẫn dự đoán sẽ có thêm các đợt thắt chặt sau đó. Các bản tin cho biết nhà giao dịch đang định giá xác suất cao về một đợt tăng lãi suất trong tháng 12 và, theo một số thước đo, khoảng hai đợt tăng vào đầu năm 2027. Các quan chức phát tín hiệu rằng một đợt tăng nữa trong năm nay có thể là phù hợp, dù chưa chắc sẽ có một chu kỳ thắt chặt kéo dài đến năm 2027. Khoảng cách giữa khả năng giữ nguyên lãi suất trong tháng 10 và khả năng tăng lãi suất trong tháng 12 chính là nơi biến động thường xuất hiện.

Vậy quan điểm của tôi là gì? Tôi cho rằng báo cáo PPI mang tính diều hâu hơn phản ứng của thị trường cho thấy, nhưng đà tăng của trái phiếu cho tôi biết thị trường đang đặt nặng nỗi lo tăng trưởng và áp lực trong lĩnh vực AI hơn nguy cơ lạm phát đột ngột tăng vọt. Tôi không nghĩ Fed sẽ hài lòng với mức lạm phát giá sản xuất 6,3%, nhưng một ngân hàng trung ương đang phải đối mặt với chi tiêu bán lẻ thực tế suy yếu và cổ phiếu chao đảo mạnh sẽ thận trọng khi tăng lãi suất quyết liệt. Kịch bản cơ sở của tôi là Fed vẫn dùng ngôn từ diều hâu nhưng hành động chậm rãi; các động thái lớn tiếp theo sẽ tùy thuộc vào việc giá năng lượng tiếp tục tăng hay bắt đầu hạ nhiệt.

Với Bitcoin, tôi lạc quan một cách thận trọng trong trung hạn nhưng chưa bị thuyết phục trong ngắn hạn. Đà phục hồi lên gần $82.000 sau khi giảm xuống khoảng $79.800 cho thấy nhu cầu thực sự. Nhưng diễn biến của Bitcoin trong đợt này giống một tài sản rủi ro có hệ số beta cao hơn là một công cụ phòng hộ lạm phát thuần túy. Điều này rất quan trọng: nếu cổ phiếu tiếp tục suy yếu vì lo ngại về nguồn vốn cho AI, Bitcoin có thể khó giữ được đà tăng ngay cả khi câu chuyện lạm phát vẫn trung tính. Mốc quan trọng của tôi là $80.000. Giá đóng cửa ngày dưới mức này sẽ cho thấy bên bán vẫn kiểm soát và đợt phục hồi gần đây có thể chỉ là một nhịp hồi nhẹ. Nếu giá phá vỡ và duy trì trên $84.000, đặc biệt khi lợi suất 10 năm ổn định hoặc giảm, điều đó sẽ cho thấy thị trường đã chấp nhận lộ trình lãi suất cao hơn trong thời gian dài mà không hoảng loạn.

Với vàng, tôi lạc quan hơn. Đà giảm của lợi suất thực trong phiên thứ Năm là điều tôi muốn thấy để củng cố luận điểm tăng giá vàng. Nếu lợi suất tiếp tục giảm trong khi lạm phát vẫn cao, vàng có dư địa phục hồi về vùng $4.300, mức tăng tiếp theo mà nhiều nhà phân tích đang theo dõi. Rủi ro là một bất ngờ tăng mạnh trong dữ liệu lạm phát sắp tới khiến kỳ vọng tăng lãi suất tăng trở lại, đẩy lợi suất lên trên vùng 5,1% và gây áp lực giảm giá vàng. Vì vậy, tôi sẽ không xem $4.100 là một ngưỡng hỗ trợ bình thường. Đây là mức cần được giữ vững nếu luận điểm tăng giá vẫn còn nguyên.

Với đồng USD, tôi kém chắc chắn hơn. Chỉ số đã giảm từ mức cao nhất 18 tháng, nhưng lập trường thiên về thắt chặt của Fed vẫn hỗ trợ đồng USD. Tôi sẽ theo dõi sát lợi suất 10 năm: nếu tăng trở lại trên khoảng 5,1%, đồng USD có thể mạnh lên lần nữa và gây sức ép lên vàng. Một đợt giảm rõ rệt xuống dưới mức đó, cùng với dữ liệu yếu hơn, có thể mở đường cho đồng USD giảm sâu hơn.

Các yếu tố xúc tác sắp tới rất quan trọng. Dữ liệu giá nhập khẩu hôm thứ Sáu sẽ cho thấy chi phí hàng hóa toàn cầu có đang đi cùng chiều với giá sản xuất trong nước hay không. Phát biểu của các quan chức Fed sẽ định hình mức độ quyết liệt mà thị trường dự đoán Fed sẽ hành động trong tháng 12. Thị trường năng lượng cũng rất quan trọng. Vào thời điểm đưa tin, dầu thô WTI được giao dịch gần 93 USD một thùng và dầu Brent gần 104 USD. Giá dầu tăng kéo dài sẽ củng cố câu chuyện lạm phát, trong khi giá giảm có thể giúp Fed bớt áp lực và kéo giảm các con số lạm phát toàn phần trong những tháng tới. Cuối cùng, hãy theo dõi nhóm AI và công nghệ. Nếu lo ngại về nguồn vốn lan rộng ra ngoài một vài cổ phiếu và bắt đầu ảnh hưởng đến các chỉ số rộng hơn, thị trường có thể chuyển từ tranh luận về lạm phát sang trạng thái né tránh rủi ro toàn diện.

Với các nhà giao dịch, tôi cho rằng thị trường vẫn đang bị chi phối bởi các sự kiện. Động thái đầu tiên sau một tin tức nổi bật thường là phản ứng thái quá, và đợt này đã cho thấy câu chuyện có thể đảo chiều nhanh đến mức nào: trái phiếu tăng, vàng bật lên, Bitcoin phục hồi và cổ phiếu phân hóa. Diễn biến hai chiều như vậy có lợi cho sự kiên nhẫn. Tôi thà chờ tín hiệu xác nhận tại các ngưỡng quan trọng còn hơn đuổi theo cây nến đầu tiên sau khi dữ liệu được công bố. Việc điều chỉnh quy mô vị thế càng quan trọng hơn khi lượng thanh lý lớn như vậy và biến động cao đến thế.

Tóm tắt các ngưỡng quan trọng tôi đang theo dõi: hỗ trợ của Bitcoin quanh $80.000 và kháng cự quanh $84.000; hỗ trợ của vàng quanh $4.100, với $4.300 là ngưỡng tiếp theo cần kiểm định; lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm quanh 5,08% đến 5,1% là mốc then chốt đối với cả vàng lẫn đồng USD; và nhóm Nasdaq cùng các cổ phiếu công nghệ liên quan đến AI là tín hiệu cảnh báo sớm về mức độ sẵn sàng chấp nhận rủi ro.

Kết luận của tôi rất đơn giản. Báo cáo PPI tháng 9 xác nhận áp lực lạm phát vẫn mạnh và do năng lượng dẫn dắt. Thị trường không hoảng loạn vì trái phiếu tăng giá và nhà giao dịch tập trung vào rủi ro tăng trưởng và công nghệ. Vì thế, vài tuần tới sẽ là phép thử xem lạm phát có còn giới hạn ở năng lượng hay lan rộng ra toàn nền kinh tế. Cho đến khi điều đó rõ ràng, tôi dự đoán giao dịch sẽ biến động, mỗi lần công bố dữ liệu lại kéo theo những đợt dịch chuyển mạnh, còn Fed sẽ phát biểu cứng rắn nhưng vẫn hành động tùy theo dữ liệu.

#ShareWeekly