#AnthropicDisclosesQ3Revenue $ANTHROPIC

Anthropic đã trình bày kín với các nhà đầu tư tổ chức về các số liệu Q3 hôm nay, và câu chuyện IPO đang trở nên rất thực tế: mục tiêu niêm yết trên Nasdaq vào tháng 11, mức định giá lên tới 2 nghìn tỷ USD và huy động khoảng 100 tỷ USD. Dưới đây là đánh giá thẳng thắn của tôi, vượt ra ngoài những dòng tít.

1. Số liệu Q3 vẫn chưa được công bố
Cuộc họp diễn ra kín, và tôi không thể tìm thấy bất kỳ số liệu Q3 nào được công bố, nên tôi sẽ không giả vờ là mình biết. Những gì đang có: run rate thường niên hóa khoảng $65B vào cuối tháng 7, tăng từ khoảng $9B vào cuối năm 2025, cùng thông tin rằng con số này có thể vượt $100B vào cuối năm. Run rate là ảnh chụp tại một thời điểm, không phải doanh thu đã ghi nhận. Doanh thu thực tế năm 2025 được cho là khoảng 4,6 tỷ USD, một quy mô rất khác.

2. Phép tính định giá (tính toán của tôi)
$2T trên mức run rate $100B là 20 lần. Với $65B , con số này là khoảng 31 lần. Trên doanh thu đã ghi nhận năm 2025, con số này vào khoảng 435 lần. Run rate đã tăng khoảng 7 lần trong bảy tháng, và hệ số này chỉ hợp lý nếu tốc độ tăng trưởng duy trì gần mức đó. Bất kỳ sự giảm tốc nào cũng nhanh chóng tác động đến phép tính.

3. Cách tính doanh thu rất quan trọng
Tuần trước, các cổ phiếu chip AI và điện toán đám mây bị bán tháo do lo ngại về cách hạch toán doanh thu trong lĩnh vực này. Con số được công bố đã thay đổi rất nhiều khi doanh số từ các đối tác đám mây được xử lý theo cách khác, dù nhu cầu không thay đổi. Vì vậy, điều đầu tiên tôi sẽ tìm kiếm trong hồ sơ công bố không phải là con số, mà là định nghĩa: doanh thu gộp hay ròng sau doanh thu từ đối tác.

4. Phía chi phí
Doanh thu chỉ là một nửa bức tranh. Các khoản lỗ được báo cáo trong năm 2025 là rất lớn, còn các cam kết dài hạn về năng lực tính toán và điện toán đám mây được cho là khoảng $518B trong hơn một thập kỷ, cao hơn 100 lần doanh thu năm ngoái. Toàn bộ cấu trúc này phụ thuộc vào việc tăng trưởng tiếp tục tài trợ cho cơ sở hạ tầng đó.

5. Góc nhìn thị trường
Một đợt huy động $100B tại mức định giá $2T tương đương khoảng 5% công ty, tức một lượng cung mới rất lớn mà thị trường phải hấp thụ. Giả thuyết của tôi là điều này có thể hút sự chú ý và thanh khoản khỏi các giao dịch khác liên quan đến AI, bao gồm cả các câu chuyện AI trong crypto. Ngoài ra, việc phân bổ IPO thường ưu tiên các tổ chức trước. Phần lớn chúng ta sẽ mua sau giao dịch đầu tiên, có thể ở một mức giá rất khác so với giá chào bán.

Quan điểm của tôi: Tôi xem đây là câu hỏi về giá, không phải câu hỏi về chất lượng. Ở mức 2 nghìn tỷ USD, định giá này giả định khả năng thực thi gần như hoàn hảo và một định nghĩa kế toán có thể đứng vững. Tôi không chạy theo trong ngày đầu tiên. Tôi muốn xem hồ sơ công bố chính thức trước: các số liệu đã được kiểm toán, định nghĩa doanh thu và con số lỗ thực tế. Cho đến lúc đó, tôi muốn quan sát cách các cổ phiếu liên quan đến AI phản ứng quanh thời điểm niêm yết hơn là đoán xem mình được phân bổ bao nhiêu.

Không phải lời khuyên tài chính.

Bạn sẽ mua ngay ngày đầu tiên, chờ hồ sơ công bố hay hoàn toàn bỏ qua? Và bạn có nghĩ định nghĩa doanh thu quan trọng hơn chính con số doanh thu không?