#OpenAIAnnualizedRevenue20BBelowReports

Khoảng cách doanh thu 20 tỷ USD của OpenAI: Thất bại tài chính hay chỉ là cách tính khác nhau?

Đôi khi, con số quan trọng nhất trong một tiêu đề tài chính lại là con số mà nhà đầu tư hiểu sai.

Câu chuyện doanh thu mới nhất của OpenAI là một ví dụ điển hình. Các báo cáo công bố vào tháng 9 đưa doanh thu thường niên hóa của công ty lên gần 70 tỷ USD. Một báo cáo mới hơn cho biết OpenAI nói với các nhà đầu tư rằng con số này đang tiến gần 50 tỷ USD vào cuối tháng 9. Khoảng chênh lệch 20 tỷ USD đó ngay lập tức làm dấy lên lo ngại trên toàn lĩnh vực AI, nhưng lời giải thích dường như phức tạp hơn một sự sụt giảm đột ngột trong hiệu quả kinh doanh.

Hãy thử hình dung một khách hàng trả 100 USD cho một dịch vụ AI thông qua một nền tảng đám mây. Tùy thuộc vào thỏa thuận thương mại và cách xử lý kế toán, một công ty có thể ghi nhận toàn bộ 100 USD là doanh thu và ghi nhận phần chia cho nền tảng là chi phí, trong khi công ty khác chỉ ghi nhận phần của mình. Dòng tiền đứng sau giao dịch có thể tương tự nhau dù doanh thu được báo cáo khác nhau.

Đó là vấn đề cốt lõi trong câu chuyện này. Các báo cáo cho biết ước tính 70 tỷ USD trước đó sử dụng cách tiếp cận quy đổi gộp nhằm khiến các số liệu của OpenAI dễ so sánh hơn với Anthropic, công ty đưa một số khoản bán hàng của đối tác đám mây vào cách tính doanh thu. Con số được OpenAI báo cáo không bao gồm các khoản bán hàng của đối tác đó. Vì vậy, khác biệt này dường như chủ yếu liên quan đến cách đo lường, chứ không phải bằng chứng cho thấy 20 tỷ USD doanh thu thực tế đã biến mất.

Tuy nhiên, có một chi tiết thứ hai mà nhà đầu tư không nên bỏ qua: doanh thu thường niên hóa là tốc độ doanh thu, không phải doanh thu cả năm đã được kiểm toán. Nó ngoại suy nhịp độ kinh doanh gần đây trong 12 tháng. Chỉ số này hữu ích để hiểu động lực tăng trưởng, nhưng không đảm bảo công ty sẽ tạo ra số tiền đó trong năm tới.

Phản ứng của thị trường cho thấy định giá AI đã trở nên nhạy cảm đến mức nào trước các kỳ vọng. Ngày 8 tháng 10, Nasdaq Composite giảm khoảng 1,3%, Nvidia mất khoảng 2,9% và Oracle giảm khoảng 5,5% khi nhà đầu tư đánh giá lại các tiêu đề về doanh thu. Ngày 9 tháng 10, cổ phiếu công nghệ bắt đầu phục hồi khi sự khác biệt trong kế toán nhận được nhiều sự chú ý hơn. Sự đảo chiều đó cho thấy phản ứng ban đầu không chỉ liên quan đến sự thay đổi trong nhu cầu; sự bất định xoay quanh các con số cũng đóng một vai trò.

Bây giờ hãy xem xét phép toán định giá.

Đợt chào bán chứng chỉ tài sản OPENAI Giai đoạn II của Gate được định giá 722 USD mỗi chứng chỉ, hàm ý mức định giá OpenAI khoảng 895 tỷ USD theo các giả định của đợt chào bán. Chỉ sử dụng con số đó để minh họa, mức định giá hàm ý tương đương khoảng 12,8 lần tốc độ doanh thu thường niên hóa 70 tỷ USD, so với khoảng 17,9 lần tốc độ 50 tỷ USD.

Cùng một mốc tham chiếu định giá. Mẫu số doanh thu khác nhau. Hệ số định giá hàm ý cao hơn nhiều.

Các phép tính này không phải là một kết luận định giá chính thức, vì doanh thu thường niên hóa không phải doanh thu cả năm đã được kiểm toán và hai con số được báo cáo sử dụng các cách đo lường khác nhau. Tuy vậy, chúng giải thích tại sao tiêu đề này lại quan trọng: nhà đầu tư không chỉ chú ý đến tăng trưởng, mà còn đến mức định giá họ đang gán cho mỗi USD doanh thu được báo cáo.

Có một điểm khác biệt nữa quan trọng đối với người dùng Gate. OPENAI trên Gate là chứng chỉ tài sản Pre-IPO, không phải cổ phiếu OpenAI thực tế. Thông tin chào bán do Gate công bố mô tả con số 895 tỷ USD là mức định giá hàm ý được suy ra từ giá chứng chỉ và các giả định của Gate. Không nên xem đây là vốn hóa thị trường chính thức của OpenAI, giá IPO đã được xác nhận hay sự bảo đảm về giá trị của chứng chỉ trong tương lai.

Theo tôi, tiêu đề này phơi bày hai rủi ro riêng biệt trong giao dịch AI: sự bất định về cách đo lường hiệu quả tài chính và những kỳ vọng cao đã được phản ánh trong định giá. Lời giải thích về kế toán có thể làm giảm lo ngại về một khoản thiếu hụt doanh thu thực sự 20 tỷ USD, nhưng không loại bỏ các câu hỏi về khả năng sinh lời, chi phí tính toán, tăng trưởng trong tương lai hay mức giá mà nhà đầu tư sẵn sàng trả.

Đối với giao dịch liên quan đến OPENAI, tôi sẽ tập trung vào giá chứng chỉ thực tế, thanh khoản giao dịch và cách thị trường phản ứng trước các cập nhật tài chính đã được xác minh, thay vì cho rằng việc làm rõ kế toán sẽ bảo đảm một đợt phục hồi. Một công cụ gắn với công ty tư nhân có thể biến động mạnh theo tâm lý ngay cả khi hoạt động kinh doanh cơ bản không thay đổi chỉ sau một đêm.

Bài học rất đơn giản: một tiêu đề có thể thay đổi câu chuyện định giá trước khi nó thay đổi hoạt động kinh doanh. Trong thị trường AI, hiểu một con số đo lường điều gì cũng quan trọng không kém việc biết nó lớn đến đâu.

#OpenAI #AIValuation #GatePreIPOs