Phố Wall vẫn đang tăng cao hơn, nhưng kỷ lục mới nhất cho thấy một câu chuyện phức tạp hơn những gì tiêu đề gợi lên. S&P 500 đóng cửa phiên thứ Ba ở mức 7.818,93, là lần đầu tiên chỉ số này đóng cửa ở mức kỷ lục kể từ tháng 8 và là một cột mốc khác đối với thị trường đã tiếp tục hấp thụ lãi suất cao, lợi suất trái phiếu Kho bạc tăng và bất ổn địa chính trị. Nasdaq Composite cũng đạt một kỷ lục khác, đóng cửa ở mức 27.599,79, trong khi Dow tăng 0,49% lên 51.521,28. Tuy nhiên, Russell 2000 giảm 0,59% xuống 2.830,30. Sự khác biệt này rất quan trọng vì các chỉ số lớn đang tạo ra những mức cao mới, trong khi các công ty nhỏ hơn không tham gia với cùng mức độ mạnh mẽ.

Bối cảnh qua đêm vẫn mang tính tích cực. Hợp đồng tương lai S&P 500 ở quanh mức 7.880,75 và hợp đồng tương lai Nasdaq-100 ở quanh mức 31.493 sau phiên kỷ lục hôm thứ Ba, cho thấy nhà đầu tư chưa ngay lập tức vội vàng bán ngược đà tăng. Nhưng tôi sẽ chưa xem sức mạnh của hợp đồng tương lai là sự xác nhận cho một đợt bứt phá khác. Bài kiểm tra thực sự sẽ đến khi thị trường cơ sở mở cửa và chúng ta thấy liệu bên mua có sẵn sàng bảo vệ những mức cao này sau khi sự phấn khích ban đầu lắng xuống hay không.

Những gì thay đổi bên dưới thị trường cũng quan trọng không kém các con số của chỉ số. Lợi suất trái phiếu Kho bạc cuối cùng đã hạ nhiệt sau khi chạm những mức từng tạo ra lực cản nghiêm trọng đối với cổ phiếu. Lợi suất kỳ hạn 10 năm giảm từ mức cao nhất trong 24 năm gần đây, trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm cũng đi xuống. Điều đó tạo thêm khoảng thở cho các cổ phiếu tăng trưởng vì lợi suất dài hạn thấp hơn làm giảm áp lực tức thời lên định giá công nghệ có thời hạn dòng tiền dài. Nhưng lợi suất vẫn đang ở mức cao trong lịch sử, vì vậy tôi sẽ không mô tả đây là một sự đảo chiều hoàn toàn trong vấn đề của thị trường trái phiếu. Chính xác hơn, đây là sự giảm nhẹ tạm thời của một trong những áp lực lớn nhất mà cổ phiếu đang phải đối mặt.

Dầu mỏ là một phần khác của phương trình. Giá dầu thô vẫn tương đối ổn định bất chấp những rủi ro địa chính trị xung quanh Trung Đông, nhờ xuất khẩu khu vực mạnh hơn và các nỗ lực gia tăng nguồn cung sẵn có. Điều đó quan trọng vì một cú sốc dầu mỏ kéo dài sẽ tác động trực tiếp đến kỳ vọng lạm phát và có khả năng khiến Cục Dự trữ Liên bang Mỹ kém thoải mái hơn với việc nới lỏng các điều kiện tài chính. Chừng nào giá năng lượng vẫn được kiểm soát, nhà đầu tư sẽ ít có lý do hơn để ngay lập tức định giá một làn sóng lạm phát khác vào lợi suất trái phiếu Kho bạc.

Nhưng lý do lớn nhất khiến thị trường này tiếp tục trụ vững vẫn là lợi nhuận.

Nhà đầu tư đang nhìn qua các mức định giá đắt đỏ vì những công ty dẫn dắt chỉ số tiếp tục đưa ra câu chuyện tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ. Chu kỳ cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo vẫn là trung tâm của câu chuyện đó, và nhóm bán dẫn đang cho thấy ngày càng nhiều vốn được phân bổ vào các trung tâm dữ liệu, năng lực tính toán, mạng lưới và cơ sở hạ tầng điện năng.

Nvidia là ví dụ rõ ràng nhất. NVDA đóng cửa quanh mức $239,17 vào ngày 6 tháng 10 sau khi đạt mức cao trong phiên gần $243,34, giữ cổ phiếu này gần vùng kỷ lục và đẩy giá trị vốn hóa thị trường tiến gần cột mốc 6 nghìn tỷ USD. Đây không còn chỉ là câu chuyện về một công ty nữa. Nvidia đã trở thành một trong những kênh truyền dẫn lớn nhất qua đó chi tiêu cho AI tác động đến S&P 500 và Nasdaq nói chung.

Và giao dịch AI đang mở rộng vượt ra ngoài Nvidia.

Marvell tăng khoảng 5,8% sau khi nâng triển vọng doanh thu dài hạn, với công ty dự báo doanh thu khoảng 20 tỷ USD trong năm tới và 70–90 tỷ USD vào năm tài chính 2031. Đây là một tín hiệu lớn cho thấy các công ty đang định vị tích cực đến mức nào trước nhu cầu trung tâm dữ liệu AI. AMD cũng tăng khoảng 3,9% khi nhà đầu tư phản ứng với kỳ vọng nhu cầu chip tiếp tục duy trì. Những biến động này cho thấy thị trường không chỉ mua một công ty AI; họ đang cố gắng định giá một chu kỳ cơ sở hạ tầng lớn hơn nhiều.

Micron là một cái tên khác mà tôi đang theo dõi sát vì nhu cầu bộ nhớ đang trở thành một phần ngày càng quan trọng của quá trình xây dựng AI. MU đóng cửa ngày 6 tháng 10 quanh mức $1.045,56, giảm khoảng 1,73% trong phiên sau khi giao dịch ở mức cao khoảng $1.074,31. Bản thân đợt điều chỉnh này không nhất thiết mang tính giảm giá sau đà tăng khổng lồ của cổ phiếu trong năm 2026, nhưng nó cho thấy ngay cả những cái tên gắn với AI mạnh nhất cũng không miễn nhiễm với hoạt động chốt lời và áp lực định giá.

Đây là điểm mà tôi cho rằng thị trường trở nên thú vị hơn.

Chỉ số đang lập kỷ lục, nhưng độ rộng thị trường không kể cùng một câu chuyện.

S&P 500 ngày càng phụ thuộc vào một nhóm tương đối nhỏ gồm các công ty công nghệ và truyền thông khổng lồ. Riêng Nvidia đã có ảnh hưởng rất lớn đến chỉ số, trong khi nhóm AI rộng hơn đã trở thành nguồn chính của sự lạc quan về lợi nhuận. Thị trường tính theo trọng số ngang không theo kịp chỉ số tính theo vốn hóa, và đà giảm của Russell 2000 hôm thứ Ba là một lời nhắc nhở khác rằng mức kỷ lục của chỉ số không tự động có nghĩa là cổ phiếu trung bình cũng đang có sức mạnh tương tự.

Sự tập trung đó không tự động là lý do để bán khống thị trường.

Nó chỉ làm thay đổi rủi ro.

Nếu Nvidia, AMD, Microsoft và nhóm cơ sở hạ tầng AI nói chung tiếp tục tạo ra lợi nhuận và hướng dẫn mạnh mẽ, sự tập trung này có thể vẫn là nguồn sức mạnh cho các chỉ số.

Nhưng nếu các công ty dẫn đầu AI bắt đầu không đạt kỳ vọng, hạ dự báo hoặc chịu áp lực thu hẹp định giá do lợi suất tăng, chính sự tập trung đó có thể đảo chiều và kéo các chỉ số lớn đi xuống nhanh hơn nhiều so với những gì thị trường nói chung có thể gợi ý.

Đó là lý do mùa công bố lợi nhuận sắp tới có lẽ quan trọng hơn chính mức đóng cửa kỷ lục.

Thị trường đã định giá rất nhiều sự lạc quan. Giờ đây, các công ty phải đưa ra những con số đủ để biện minh cho các kỳ vọng đó.

Câu hỏi tiếp theo là liệu tăng trưởng lợi nhuận có thể duy trì đủ mạnh để hấp thụ định giá cao và chi phí vay vốn hay không. Kỳ vọng hiện tại về tăng trưởng lợi nhuận quý III của S&P 500 cực kỳ mạnh, trong đó các công ty cơ sở hạ tầng AI được kỳ vọng đóng góp phần lớn vào mức tăng tổng thể. Nếu những kỳ vọng đó được đáp ứng hoặc vượt qua, đà tăng hiện tại có nền tảng cơ bản hỗ trợ. Nếu các công ty bắt đầu không đạt kỳ vọng, thị trường có thể nhanh chóng chuyển từ “tăng trưởng AI bằng mọi giá” sang “hãy cho tôi thấy lợi nhuận”.

Sau đó là chất xúc tác từ Cục Dự trữ Liên bang Mỹ trong hôm nay.

Fed dự kiến công bố biên bản cuộc họp tháng 9 hôm nay, mang đến cho nhà đầu tư cái nhìn chi tiết hơn về cuộc thảo luận phía sau quyết định lãi suất mới nhất. Đây không phải là một thông báo lãi suất mới, nhưng ngôn từ trong biên bản vẫn có thể khiến lợi suất trái phiếu Kho bạc, đồng USD và hợp đồng tương lai cổ phiếu biến động. Gần đây, thị trường đã giảm kỳ vọng về một đợt tăng lãi suất khác trong tháng 10 khi dữ liệu việc làm yếu hơn và các tín hiệu lạm phát hạ nhiệt đã thay đổi triển vọng chính sách trong ngắn hạn. Reuters đưa tin xác suất tăng lãi suất trong tháng 10 đã giảm xuống khoảng 20,5% từ mức 51% một tuần trước đó.

Điều này tạo ra hai phản ứng có thể xảy ra.

Nếu biên bản có giọng điệu ít diều hâu hơn lo ngại, lợi suất dài hạn có thể tiếp tục hạ nhiệt và tạo thêm lý do để cổ phiếu công nghệ tăng cao hơn. Trong kịch bản đó, Nasdaq và S&P 500 có thể cố gắng kéo dài chuỗi kỷ lục, với các công ty dẫn đầu AI một lần nữa đóng vai trò động cơ.

Nhưng nếu biên bản nhấn mạnh những rủi ro lạm phát dai dẳng hoặc khả năng thắt chặt bổ sung vào cuối năm, lợi suất có thể lại tăng. Điều đó sẽ tạo ra môi trường khó khăn hơn nhiều cho các cổ phiếu công nghệ có định giá cao, đặc biệt sau một đợt tăng mạnh như vậy.

Đối với S&P 500, tôi đang theo dõi vùng 7.800–7.820 như khu vực tâm lý và kỹ thuật tức thời. Chỉ số vừa thiết lập kỷ lục mới trên 7.800, vì vậy câu hỏi quan trọng hiện tại là liệu đợt bứt phá đó có được thị trường chấp nhận hay giá sẽ nhanh chóng rơi trở lại dưới mức này.

Nếu bên mua giữ được trên 7.800 và chỉ số tiếp tục tích lũy phía trên kỷ lục, vùng tâm lý tiếp theo tôi sẽ theo dõi là khoảng 7.850–7.900. Một đợt tăng bền vững vượt 7.900 sẽ cho thấy bên mua sẵn sàng tiếp tục trả giá cao hơn ngay cả sau khi chỉ số bứt phá lên mức kỷ lục.

Nhưng nếu chỉ số rơi trở lại dưới 7.800 và bắt đầu mất động lượng, tôi sẽ theo dõi vùng khoảng 7.750–7.780 là khu vực đầu tiên mà bên mua cần cố gắng ổn định đà giảm. Một đợt điều chỉnh sâu hơn về 7.700–7.720 sẽ không tự động phá hủy xu hướng tăng lớn hơn, nhưng nó sẽ cho tôi biết thị trường cần một đợt thiết lập lại mạnh hơn trước khi cố gắng lập kỷ lục khác.

Đối với Nasdaq-100, bối cảnh còn nhạy cảm hơn với lợi suất do mức độ tiếp xúc lớn hơn với công nghệ. Hợp đồng tương lai gần nhất ở quanh 31.493, vì vậy tôi muốn thấy liệu chỉ số có thể duy trì động lượng quanh vùng 31.500 khi giao dịch thông thường bắt đầu hay không. Nếu sự dẫn dắt của công nghệ tiếp tục, Nasdaq có thể vẫn là chỉ số lớn mạnh nhất. Tuy nhiên, nếu lợi suất đột ngột đảo chiều tăng, biến động của Nasdaq có thể tăng nhanh hơn nhiều so với Dow.

Cụ thể đối với Nvidia, vùng $239–$243 là khu vực tức thời quan trọng sau phiên thiết lập kỷ lục hôm thứ Ba. Việc giữ trên vùng này sẽ duy trì cấu trúc động lượng mạnh, trong khi thất bại rồi phá xuống dưới vùng bứt phá gần đây sẽ cho thấy hoạt động chốt lời đang trở nên quyết liệt hơn. Tôi thà chờ phản ứng của giá còn hơn đuổi theo một cổ phiếu chỉ vì nó đang tiến gần mức định giá 6 nghìn tỷ USD.

Micron thì khác. Sau khi đóng cửa quanh mức $1.045,56, MU đã cho thấy một phần hoạt động chốt lời sau đà tăng khổng lồ. Vùng $1.045–$1.050 trở thành khu vực phòng thủ ngắn hạn quan trọng, trong khi việc phục hồi trở lại trên $1.075 sẽ cho thấy bên mua sẵn sàng giành lại vùng giá trên của phiên thứ Ba. Nếu cổ phiếu tiếp tục mất động lượng, tôi sẽ theo dõi vùng tâm lý $1.000 như một bài kiểm tra lớn hơn nhiều.

Vì vậy, tôi không nhìn vào thị trường hôm nay và đơn giản nói rằng “cổ phiếu đang tăng giá”.

Mô tả chính xác hơn là sự lạc quan về lợi nhuận hiện đang lấn át áp lực từ thị trường trái phiếu.

Đó là lý do S&P 500 có thể lập kỷ lục ngay cả khi lợi suất kỳ hạn 10 năm vẫn trên 5%. Thị trường tin rằng lợi nhuận và dòng tiền do AI thúc đẩy có thể biện minh cho những mức định giá vốn thường dễ bị tổn thương hơn nhiều dưới các chi phí vay vốn này.

Nhưng điều này cũng tạo ra điểm yếu lớn nhất của thị trường.

Đà tăng cần câu chuyện lợi nhuận từ AI tiếp tục là sự thật.

Nếu Nvidia tiếp tục cho thấy nhu cầu đặc biệt mạnh, nếu các công ty bộ nhớ và mạng lưới tiếp tục nâng kỳ vọng, và nếu lợi suất trái phiếu Kho bạc vẫn được kiểm soát, các chỉ số có thể tiếp tục tăng dần.

Nếu lợi suất tăng mạnh trong khi kỳ vọng lợi nhuận bắt đầu gây thất vọng, sự tập trung từng đẩy thị trường đi lên có thể trở thành nguồn gốc của một đợt điều chỉnh nhanh hơn nhiều.

Đó là phần tôi sẽ không bỏ qua.

Quan điểm của tôi hôm nay vẫn mang tính tích cực, nhưng tôi đang trở nên chọn lọc hơn thay vì mù quáng lạc quan.

S&P 500 đã bước vào vùng kỷ lục.

Nasdaq đang lập các mức cao nhất mọi thời đại liên tiếp.

Sự dẫn dắt của AI vẫn mạnh mẽ.

Lợi suất trái phiếu Kho bạc đã tạm thời hạ nhiệt.

Dầu mỏ không còn làm câu chuyện lạm phát tăng tốc.

Và thị trường đang bước vào mùa công bố lợi nhuận khi kỳ vọng đã cực kỳ cao.

Nhưng biên bản FOMC hôm nay có thể thay