#美国9月非农新增2.9万 #NonfarmPayrolls, #ShareWeekly

Cú sốc bảng lương phi nông nghiệp Mỹ tháng 9: 29 nghìn việc làm có ý nghĩa gì với Fed, thị trường trái phiếu Kho bạc, chứng khoán và crypto

Báo cáo việc làm Mỹ tháng 9 đã thay đổi bối cảnh thị trường ngắn hạn. Việc làm phi nông nghiệp chỉ tăng 29.000 trong tháng 9, trong khi các nhà kinh tế dự báo khoảng 90.000. Đây là mức thấp hơn 61.000 việc làm, tương đương khoảng 67,8% dưới kỳ vọng. Tăng trưởng bảng lương tháng 8 được điều chỉnh giảm từ 162.000 xuống 133.000, trong khi tháng 7 được điều chỉnh từ +21.000 xuống -10.000. Tổng điều chỉnh của tháng 7 và tháng 8 đã xóa thêm 60.000 việc làm khỏi các số liệu được công bố trước đó. Điều này cho thấy tiêu đề không chỉ phản ánh một con số hàng tháng yếu; xu hướng việc làm gần đây cũng yếu hơn so với dữ liệu trước đó.

Tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,2% từ 4,1%. Tỷ lệ này đã duy trì trong khoảng tương đối hẹp 4,1%-4,3% kể từ tháng 3, nên riêng điều này chưa phải bằng chứng về một sự sụp đổ đột ngột của thị trường lao động, nhưng nó bổ sung thêm một tín hiệu hạ nhiệt. Thị trường lao động chỉ tạo thêm 29 nghìn việc làm, so với mức tăng trung bình 45 nghìn mỗi tháng trong 12 tháng trước đó. Đồng thời, thu nhập bình quân theo giờ của khu vực tư nhân chỉ tăng 0,1% so với tháng trước, lên 37,81 USD, và tăng 3,0% so với cùng kỳ năm trước. Mức tăng lương 3,0% hàng năm rất quan trọng vì áp lực tiền lương chậm lại có thể làm giảm một nguồn duy trì lạm phát, đồng thời cho thấy nhu cầu lao động đang mất đà.

Thị trường Kho bạc phản ứng ngay lập tức. Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 2 năm, vốn rất nhạy cảm với kỳ vọng về chính sách của Fed, giảm khoảng 7 điểm cơ bản xuống quanh 4,716% sau báo cáo. Lợi suất kỳ hạn 10 năm giảm khoảng 6 điểm cơ bản xuống quanh 5,176%, trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm giảm khoảng 4 điểm cơ bản xuống xấp xỉ 5,569%. Một dữ liệu thị trường khác cho thấy lợi suất kỳ hạn 10 năm ở khoảng 5,178% và kỳ hạn 2 năm ở khoảng 4,718% ngay sau khi số liệu được công bố. Hướng đi quan trọng hơn bất kỳ biến động đơn lẻ nào: việc làm yếu làm giảm áp lực tăng lãi suất bổ sung ngay lập tức, vì vậy giá trái phiếu Kho bạc tăng và lợi suất giảm.

Nếu đà giảm lợi suất này kéo dài, các tài sản nhạy cảm với kỳ hạn có thể nhận thêm hỗ trợ. Lợi suất kỳ hạn 2 năm thấp hơn làm giảm tỷ lệ chiết khấu gắn với kỳ vọng chính sách trong ngắn hạn, trong khi đà giảm bền vững của lợi suất kỳ hạn 10 năm có thể cải thiện điều kiện định giá cho cổ phiếu tăng trưởng và các tài sản rủi ro khác. Tuy nhiên, tôi sẽ theo dõi sát lợi suất kỳ hạn 10 năm quanh vùng 5,17%-5,18% vì việc tăng trở lại trên 5,2% sẽ cho thấy thị trường trái phiếu vẫn đòi hỏi mức bù đáng kể cho các rủi ro lạm phát, tài khóa và phần bù kỳ hạn. Một cú phá vỡ giảm sẽ là xác nhận mạnh hơn rằng báo cáo việc làm đang tạo ra sự nới lỏng rộng hơn trong các điều kiện tài chính.

Chứng khoán Mỹ cũng phản ứng tích cực. Reuters đưa tin hợp đồng tương lai S&P 500 tăng khoảng 0,9% và hợp đồng tương lai Nasdaq tăng khoảng 1% sau khi công bố báo cáo. Logic khá rõ ràng: việc làm yếu hơn làm giảm áp lực ngay lập tức đối với việc thắt chặt tiền tệ thêm, lợi suất Kho bạc thấp hơn có thể hỗ trợ định giá cổ phiếu, và lợi suất thấp hơn có thể đặc biệt quan trọng đối với các cổ phiếu công nghệ có kỳ hạn dài. Theo quan điểm của tôi, xác nhận quan trọng nhất đối với thị trường chứng khoán là liệu mức tăng có được duy trì sau phản ứng ban đầu với tiêu đề hay không. Nếu lợi suất tiếp tục thấp hơn trong khi khối lượng Nasdaq và S&P 500 tăng, đà tăng sẽ được xác nhận mạnh hơn. Nếu lợi suất nhanh chóng phục hồi và cổ phiếu đánh mất mức tăng sau dữ liệu, thị trường có thể đang phát tín hiệu rằng lạm phát, chi phí năng lượng hoặc những lo ngại về tăng trưởng vẫn chi phối.

Bây giờ, phần quan trọng nhất đối với crypto là thanh khoản và vị thế. Bitcoin trước đó đã lấy lại vùng 85.000 USD trước và quanh thời điểm công bố báo cáo việc làm, trong khi thông tin thị trường hiện tại cho thấy BTC từng giao dịch trên 86.000 USD, với mức tăng khoảng 3,4% trong 24 giờ. Tổng vốn hóa thị trường crypto trước đó ở quanh vùng 2,87 nghìn tỷ USD trong tuần, khi thị trường vẫn theo dõi khu vực 2,90 nghìn tỷ USD như một mức xác nhận quan trọng trên diện rộng. Tỷ lệ thống trị của Bitcoin đang tiến gần 60%, cho thấy dòng vốn đang dịch chuyển vào tài sản crypto lớn nhất và có thanh khoản cao nhất trước khi có thể diễn ra sự luân chuyển rộng hơn.

Khung giao dịch của tôi là theo dõi BTC thông qua giá, khối lượng giao ngay, thanh khoản phái sinh và lãi suất mở, thay vì chỉ phản ứng với tiêu đề. Vùng quan trọng đầu tiên là 86.000-87.000 USD. Một cú phá vỡ bền vững trên 87.000 USD cùng khối lượng giao ngay mở rộng và thanh khoản lành mạnh sẽ cải thiện cấu trúc cho đà tăng hướng tới 88.000 USD, 90.000 USD và có thể là các mức cao hơn trong nhiều tháng. Nhưng một cú tăng nhanh vượt 87.000 USD rồi bị bán mạnh, đi kèm thanh khoản chào bán trên sàn tăng và khối lượng giao ngay suy yếu, sẽ cảnh báo rằng đà tăng chủ yếu đến từ việc đóng vị thế bán khống thay vì nhu cầu mới.
Ở chiều giảm, trước tiên tôi sẽ theo dõi 85.000 USD, sau đó là vùng 84.000-84.500 USD. Việc mất mốc 84.000 USD cùng khối lượng bán mở rộng sẽ khiến 82.500 USD trở nên quan trọng vì trước đó người mua đã xuất hiện quanh vùng này. Dưới 82.500 USD, thị trường có thể quay lại vùng 81.500-82.000 USD. Đây là các mức cấu trúc thị trường, không phải mục tiêu được đảm bảo. Xác nhận tăng giá mạnh nhất sẽ là các đỉnh cao hơn đi kèm khối lượng giao ngay tăng, funding ổn định và lãi suất mở tích cực. Cấu trúc yếu hơn sẽ là giá tăng trong khi khối lượng giao ngay giảm và đòn bẩy tăng nhanh.

Thị trường có thể phát triển theo ba hướng. Trong hướng thứ nhất, việc làm yếu, tiền lương mềm hơn và lợi suất Kho bạc giảm sẽ củng cố việc định giá lại theo hướng ôn hòa, cho phép BTC và cổ phiếu tăng trưởng tiếp tục tăng. Trong hướng thứ hai, việc làm yếu hỗ trợ trái phiếu nhưng lạm phát giữ lợi suất dài hạn ở mức cao, tạo ra môi trường trái chiều, trong đó BTC có thể tăng nhưng vẫn biến động. Trong hướng thứ ba, thị trường diễn giải con số việc làm yếu là cảnh báo về tăng trưởng, khiến cổ phiếu và crypto mất đà bất chấp lợi suất ngắn hạn thấp hơn. Theo dõi sự xác nhận chéo giữa các loại tài sản giúp phân biệt những hướng đi này, thay vì mặc định rằng mọi báo cáo bảng lương yếu đều tự động có lợi cho tài sản rủi ro.

Một tín hiệu hữu ích khác là cơ cấu thị trường lao động. Ngành chăm sóc sức khỏe tạo thêm 17 nghìn việc làm, thấp hơn mức trung bình 33 nghìn trong 12 tháng trước đó, trong khi ngành xây dựng tạo thêm 11 nghìn và sản xuất tạo thêm 9 nghìn. Việc làm chính phủ giảm 17 nghìn và ngành dịch vụ chuyên môn và kinh doanh giảm 9 nghìn. Cơ cấu này quan trọng vì báo cáo không cho thấy một ngành duy nhất đang gánh toàn bộ thị trường lao động. Đà hạ nhiệt thể hiện rõ ở tốc độ tuyển dụng, nhưng dữ liệu không cho thấy sự sụp đổ trên diện rộng của việc làm.

Dữ liệu tiền lương cũng cần được theo dõi sát. Thu nhập bình quân theo giờ chỉ tăng 0,05 USD, tương đương 0,1%, lên 37,81 USD trong tháng 9. Trong 12 tháng, thu nhập tăng 3,0%. Nếu các báo cáo tiền lương tương lai tiếp tục ở gần 3,0% trong khi tăng trưởng việc làm vẫn yếu, thị trường có thể diễn giải sự kết hợp này là bối cảnh lạm phát và lao động mềm hơn. Nếu tiền lương lại tăng tốc lên 3,5% hoặc cao hơn, Fed có thể chịu thêm áp lực phải duy trì chính sách hạn chế ngay cả khi tăng trưởng bảng lương vẫn yếu. Đây là lý do các số liệu CPI và PCE tiếp theo gần như quan trọng ngang với tiêu đề NFP đối với đợt định giá lại lớn tiếp theo.

Tôi cũng sẽ theo dõi thanh khoản thị trường Kho bạc quanh vùng lợi suất kỳ hạn 10 năm 5,17%-5,20% và kỳ hạn 2 năm 4,70%-4,75%. Việc phá vỡ bền vững xuống dưới các vùng này sẽ củng cố tín hiệu nới lỏng, trong khi sự đảo chiều nhanh lên trên sẽ cho thấy các nhà giao dịch trái phiếu vẫn đòi hỏi lợi suất cao hơn. Đối với cổ phiếu, S&P 500 và Nasdaq cần khối lượng tiếp diễn thay vì chỉ một cú tăng hợp đồng tương lai do tiêu đề thúc đẩy. Trong crypto, nguyên tắc tương tự cũng được áp dụng: cú phá vỡ của BTC với doanh số giao ngay mạnh hơn có ý nghĩa hơn một cú tăng vọt của hợp đồng tương lai sử dụng đòn bẩy.

Câu hỏi đầu tiên của thị trường hiện là lộ trình lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang. Mức tăng bảng lương 29 nghìn, tỷ lệ thất nghiệp 4,2% và tăng trưởng tiền lương 3,0% cho các nhà giao dịch thêm lý do để giảm kỳ vọng về việc thắt chặt bổ sung trong ngắn hạn. Reuters đưa tin định giá hợp đồng tương lai sau khi công bố báo cáo cho thấy xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 giảm xuống dưới 20%, trong khi định giá cho tháng 12 vẫn phản ánh xác suất cao hơn nhiều, gần 90%. Các xác suất này có thể biến động nhanh theo lạm phát, giá năng lượng, thông điệp của Fed và dữ liệu lao động bổ sung, vì vậy tôi sẽ xem chúng là định giá thị trường biến động theo thời gian thực thay vì một kết quả chính sách được đảm bảo.

Điểm mấu chốt của tôi là báo cáo này tạo ra một câu chuyện Fed hai chiều. Phía lao động rõ ràng yếu hơn, nhưng phía lạm phát vẫn quan trọng. Nếu lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Fed, các nhà hoạch định chính sách có thể tiếp tục thận trọng ngay cả khi việc làm hạ nhiệt. Do đó, động lực lớn tiếp theo của thị trường không chỉ là bảng lương yếu hay không; mà là liệu dữ liệu lạm phát sắp tới có xác nhận rằng Fed có đủ dư địa để giảm tốc hoặc tạm dừng việc thắt chặt thêm hay không. Sự kết hợp giữa việc làm hạ nhiệt, tiền lương mềm hơn và lạm phát giảm sẽ củng cố kỳ vọng của thị trường về một lộ trình lãi suất ít hạn chế hơn. Sự kết hợp giữa việc làm yếu và lạm phát dai dẳng sẽ tạo ra một bối cảnh phức tạp hơn nhiều.

Bài học lớn nhất từ NFP này là thị trường hiện đang giao dịch mối liên hệ giữa việc làm, lạm phát, chính sách Fed và thanh khoản. Con số 29 nghìn trong tiêu đề rất quan trọng, nhưng cơ hội thực sự đến từ việc theo dõi con số 29 nghìn này thay đổi kỳ vọng lãi suất như thế nào và những kỳ vọng đó lan truyền qua lợi suất Kho bạc, trái phiếu, cổ phiếu, đồng đô la và crypto ra sao. Tôi sẽ tập trung ít hơn vào việc đuổi theo cây nến đầu tiên và nhiều hơn vào sự xác nhận từ khối lượng, thanh khoản, lãi suất mở và biến động giá giữa các loại tài sản.

Câu hỏi lớn tiếp theo rất đơn giản: việc làm yếu hơn có tạo ra sự nới lỏng thực sự trong các điều kiện tài chính hay thị trường vẫn bị hạn chế bởi lạm phát và lợi suất dài hạn cao? Câu trả lời nhiều khả năng sẽ quyết định liệu BTC có thể chuyển đợt phục hồi từ 85 nghìn USD-$87K thành một đà tăng bền vững hướng tới 90 nghìn USD hay không, liệu cổ phiếu có thể duy trì mức tăng hay không, và liệu lợi suất Kho bạc có thể tiếp tục giảm hay không. Với tôi, cấu trúc mạnh nhất là sự xác nhận đồng thời trên nhiều thị trường thay vì chỉ dựa vào một con số trong tiêu đề.