#CorePCEandGDPFinalReading

#核心PCE与GDP终值
Dữ liệu lạm phát và GDP mới nhất của Mỹ đã làm thay đổi quan điểm về Cục Dự trữ Liên bang (Fed), nhưng tôi cho rằng thị trường cần thận trọng, không nên suy diễn quá nhiều từ một báo cáo lạm phát hạ nhiệt duy nhất. PCE lõi tháng 8 tăng 0,2% so với tháng trước và 3,0% so với cùng kỳ năm trước, trong khi PCE tổng thể tăng 0,3% so với tháng trước và 3,4% so với cùng kỳ năm trước. Các con số này thấp hơn dự kiến, ngay lập tức làm giảm phần nào áp lực phải tăng lãi suất thêm trong ngắn hạn. Tuy nhiên, lạm phát vẫn rõ ràng cao hơn mục tiêu 2% của Fed, vì vậy đây chưa phải là sự trở lại hoàn toàn với môi trường tiền tệ nới lỏng.

Thay đổi lớn nhất diễn ra ở kỳ vọng lãi suất. Sau khi PCE được công bố, định giá FedWatch của CME cho thấy xác suất tăng 25 điểm cơ bản tại cuộc họp ngày 27–28 tháng 10 giảm xuống khoảng 37%, từ khoảng 51% vào ngày hôm trước. Đây là một biến động đáng kể chỉ trong một phiên. Nhưng tôi sẽ không diễn giải điều này là thị trường hoàn toàn từ bỏ khả năng thắt chặt thêm. Cách diễn giải chính xác hơn là các nhà giao dịch đang bớt tin rằng Fed cần hành động ngay lập tức và đang cho các nhà hoạch định chính sách thêm thời gian để xem lạm phát và nền kinh tế diễn biến thế nào.

Dữ liệu GDP khiến quyết định này càng phức tạp hơn. Ước tính mới nhất cho thấy GDP thực của Mỹ tăng với tốc độ 2,2% hàng năm trong quý II, trong khi chi tiêu tiêu dùng vẫn duy trì mạnh mẽ. Trong tháng 8, chi tiêu tiêu dùng cá nhân tăng 0,9%, dù thu nhập cá nhân chỉ tăng 0,2%. Vì vậy, nền kinh tế Mỹ chưa cho thấy kiểu suy giảm mạnh có thể tự động buộc Fed chuyển sang chính sách dễ dãi hơn. Lạm phát đang hạ nhiệt, nhưng nhu cầu chưa biến mất.

Đó là lý do tôi cho rằng thị trường Kho bạc quan trọng hơn tiêu đề FedWatch vào lúc này. Ngay cả khi kỳ vọng về một đợt tăng lãi suất trong tháng 10 giảm xuống, lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm vẫn duy trì trên 5,3%, trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm gần đây đã đạt mức chưa từng thấy kể từ năm 2002. Phần dài của thị trường trái phiếu đang phản ứng với nhiều yếu tố hơn chỉ là cuộc họp Fed tiếp theo. Kỳ vọng lạm phát, hoạt động vay nợ của chính phủ, nguồn cung trái phiếu Kho bạc và phần bù mà nhà đầu tư yêu cầu để nắm giữ trái phiếu kỳ hạn dài hơn đều là những yếu tố trong phương trình.

Đối với các tài sản rủi ro, sự khác biệt này rất quan trọng. Nếu lợi suất kỳ hạn 10 năm bắt đầu giảm một cách nhất quán, con số PCE hạ nhiệt có thể trở thành động lực mạnh hơn nhiều cho công nghệ, AI và các tài sản nhạy cảm với tăng trưởng khác, bởi tỷ lệ chiết khấu áp dụng cho lợi nhuận tương lai sẽ bớt khắt khe hơn. Nhưng nếu lợi suất dài hạn vẫn ở mức cao, kỳ vọng thấp hơn về một đợt tăng lãi suất trong tháng 10 có thể chỉ đem lại sự nhẹ nhõm tạm thời. Thị trường có thể ăn mừng lạm phát hạ nhiệt trong một ngày, nhưng cuối cùng vẫn phải đối mặt với chi phí vốn.

Vàng cũng đang gặp phải vấn đề tương tự. Lạm phát hạ nhiệt và kỳ vọng thắt chặt ngay lập tức giảm xuống thường là những yếu tố hỗ trợ vàng, nhưng kim loại này đã cho thấy chỉ riêng bất ổn địa chính trị không đủ để tiếp tục đẩy giá lên cao hơn. Lợi suất Kho bạc cao làm tăng chi phí cơ hội của việc nắm giữ một tài sản không sinh lợi suất, trong khi giá năng lượng cao có thể khiến kỳ vọng lạm phát trở nên phức tạp. Do đó, vàng cần nhiều hơn một báo cáo lạm phát hạ nhiệt duy nhất. Vàng cần bằng chứng cho thấy môi trường lãi suất và lợi suất rộng hơn đang trở nên hỗ trợ hơn.

Đây cũng là lý do sự thay đổi mới nhất trong kỳ vọng không nên bị nhầm lẫn với một chu kỳ cắt giảm lãi suất mới. Fed vẫn phải xử lý tình trạng lạm phát cao hơn mục tiêu, một nền kinh tế tiếp tục tăng trưởng và người tiêu dùng vẫn đang chi tiêu. Nếu các báo cáo lạm phát tiếp theo vẫn cho thấy mức hạ nhiệt và thị trường lao động bắt đầu suy yếu, lập luận duy trì lãi suất không đổi sẽ trở nên mạnh hơn. Nhưng nếu lạm phát bắt đầu tăng tốc trở lại, đặc biệt do giá năng lượng, thị trường có thể nhanh chóng đưa kỳ vọng lãi suất cao hơn trở lại.

Đối với tôi, phần quan trọng nhất trong dữ liệu hôm nay không phải là Fed đột nhiên trở nên ôn hòa. Mà là thị trường đã có thêm một lý do để đặt câu hỏi liệu việc tăng lãi suất trong tháng 10 có cần thiết hay không. Điều đó tạo ra một khoảng thở nhất định cho các tài sản rủi ro, nhưng không loại bỏ những rủi ro vĩ mô lớn hơn.

Động thái tiếp theo có lẽ sẽ được quyết định bởi sự kết hợp giữa lạm phát, việc làm và lợi suất Kho bạc, thay vì chỉ bởi con số PCE hôm nay. Nếu lạm phát tiếp tục giảm trong khi tăng trưởng dần mất đà và lợi suất dài hạn cuối cùng quay đầu giảm, môi trường có thể trở nên hỗ trợ hơn nhiều cho các tài sản tăng trưởng và vàng. Nếu lợi suất duy trì trên 5% và lạm phát vẫn dai dẳng, thị trường có thể nhận ra rằng sự nhẹ nhõm từ dữ liệu hôm nay chỉ là tạm thời.

Vì vậy, tôi không xem đây là dấu hiệu “Fed đã ngừng tăng lãi suất”.

Tôi nhìn nhận đây là sự thay đổi trong cuộc tranh luận về thời điểm.

Thị trường ngày càng ít chắc chắn hơn về một đợt tăng lãi suất trong tháng 10 và sẵn sàng chờ thêm bằng chứng. Giờ đây, câu hỏi thực sự là liệu dữ liệu trong vài tháng tới có xác nhận rằng sự kiên nhẫn đó là chính đáng hay không.

Đó là điều tôi sẽ theo dõi tiếp theo: xu hướng lạm phát, sức mạnh của thị trường lao động và lợi suất Kho bạc kỳ hạn 10 năm.

Ba yếu tố này sẽ cho chúng ta biết nhiều hơn về giai đoạn tiếp theo của thị trường toàn cầu so với một xác suất FedWatch duy nhất.