#BrentTops$106USTalksStall

Dầu và vàng hiện đều đang phản ứng trước cùng một cú sốc địa chính trị, nhưng chúng lại đang kể những câu chuyện hoàn toàn khác nhau.

Đó là điều khiến thị trường này trở nên thú vị.

Brent đã trở lại trên 100 USD, với Brent tháng 12 hôm nay quanh mức 101 USD, trong khi vàng đang giao dịch quanh 4.160–4.180 USD sau khi chịu một đợt điều chỉnh lớn trong suốt tháng 9. Thoạt nhìn, bạn có thể kỳ vọng cả hai tài sản sẽ cùng tăng vì bất ổn địa chính trị thường tạo ra nhu cầu đối với hàng hóa và các tài sản trú ẩn an toàn.

Nhưng thị trường hiện tại không đơn giản như vậy.

Dầu đang đối mặt với vấn đề nguồn cung vật chất.

Vàng đang đối mặt với vấn đề chính sách tiền tệ.

Và sự khác biệt này rất quan trọng.

Những diễn biến mới nhất quanh Eo biển Hormuz đã duy trì phần bù địa chính trị trong giá dầu thô. Iran đã nhận được phản hồi của Mỹ về đề xuất liên quan đến lệnh ngừng bắn và việc mở lại eo biển, trong khi Qatar cùng các bên trung gian khác vẫn tiếp tục nỗ lực duy trì một kênh ngoại giao. Đồng thời, các thông tin mới nhất cho thấy các cuộc đàm phán vẫn bế tắc về những điều kiện và cách thức thực thi quan trọng.

Vì vậy, thị trường không thể đơn giản định giá theo hướng “hòa bình sắp đến” hay “chiến tranh đang tồi tệ hơn”.

Vẫn còn một con đường ngoại giao.

Nhưng rủi ro thực tế đối với vận tải hàng hải và nguồn cung vẫn còn đó.

Sự bất định này đang giữ giá dầu thô ở mức cao.

Điều tôi thấy còn quan trọng hơn là dòng chảy dầu thực tế đang phục hồi.

Xuất khẩu dầu thô qua Eo biển Hormuz đạt khoảng 16,5 triệu thùng mỗi ngày trong tháng 9, cao hơn nhiều so với các mức ghi nhận hồi đầu cuộc xung đột. Các nhà sản xuất cũng đã thích nghi bằng cách sử dụng những đường ống thay thế và các phương án vận chuyển khác. Saudi Arabia đã nối lại hoạt động xuất khẩu bổ sung, trong khi Goldman Sachs ước tính xuất khẩu của các nước vùng Vịnh đã phục hồi lên khoảng 23 triệu thùng mỗi ngày.

Thông thường, sự phục hồi của nguồn cung vật chất sẽ giúp giảm bớt áp lực lên dầu thô.

Nhưng Brent vẫn quanh mức 100 USD.

Điều đó cho tôi thấy thị trường đang định giá nhiều hơn chỉ là lượng dầu của ngày hôm nay.

Thị trường đang định giá khả năng đà phục hồi có thể lại bị gián đoạn.

Câu chuyện này còn có một lớp ý nghĩa khác.

Chính phủ Mỹ đã đề nghị cung cấp tới 40 triệu thùng dầu từ Kho Dự trữ Dầu mỏ Chiến lược thông qua một chương trình trao đổi, với thời điểm giao hàng được lên lịch vào cuối năm nay. Điều đó bổ sung thêm một nguồn cung vào thời điểm thị trường vật chất vốn đã đang cố gắng phục hồi.

Vì vậy, dầu hiện đang bị kẹt giữa hai lực đối nghịch:

nguồn cung phục hồi và rủi ro địa chính trị tiếp diễn.

Nếu Hormuz thực sự trở nên an toàn hơn và dòng chảy xuất khẩu tiếp tục bình thường hóa, một phần phần bù địa chính trị có thể biến mất rất nhanh.

Nhưng nếu gián đoạn vận tải quay trở lại, thị trường có thể ngay lập tức bắt đầu định giá lại một cán cân vật chất thắt chặt hơn.

Đó là lý do tôi theo dõi dòng chảy thực tế sát sao hơn các tiêu đề tin tức.

Vàng lại là một câu chuyện hoàn toàn khác.

Vàng giao ngay hôm nay ở quanh mức 4.159 USD mỗi ounce, trong khi hợp đồng tương lai tháng 12 ở khoảng 4.189 USD. Kim loại này đã mất hơn 6% trong tháng 9, và đà phục hồi cho đến nay tương đối thận trọng.

Và đây là lúc thị trường trái phiếu trở nên cực kỳ quan trọng.

Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm hôm nay tăng lên khoảng 5,34%, mức cao nhất trong hơn hai thập kỷ. Lợi suất kỳ hạn 30 năm gần đây đạt khoảng 5,62%, mức chưa từng thấy kể từ năm 2002.

Đó là một trở ngại lớn đối với vàng.

Vàng không trả lãi.

Khi lợi suất trái phiếu Kho bạc tăng cao như vậy, nhà đầu tư phải chịu chi phí cơ hội lớn hơn nhiều khi nắm giữ một tài sản không tạo ra lợi suất thường xuyên.

Đồng thời, dầu đắt đỏ lại tạo ra một vấn đề khác.

Giá năng lượng cao hơn có thể duy trì áp lực lạm phát.

Điều đó có thể khiến Cục Dự trữ Liên bang thận trọng hơn trong việc cắt giảm lãi suất, ngay cả khi tăng trưởng kinh tế bắt đầu chậm lại.

Vì vậy, vàng đang bị kéo theo hai hướng.

Bất ổn địa chính trị hỗ trợ nhu cầu đối với kim loại này.

Nhưng lợi suất cao hơn và đồng USD mạnh hơn khiến vàng khó lấy lại đà tăng.

Dữ liệu lạm phát hôm nay đã mang lại một phần hỗ trợ. Lạm phát của Mỹ thấp hơn dự kiến, làm giảm kỳ vọng trước mắt về một đợt tăng lãi suất vào tháng 10. Reuters đưa tin xác suất thị trường về một đợt tăng lãi suất trong tháng 10 đã giảm đáng kể sau dữ liệu này, trong khi nhà đầu tư hiện chuyển sự chú ý sang báo cáo việc làm của Mỹ vào thứ Sáu.

Đó là phần của thị trường này mà tôi sẽ theo dõi rất sát sao.

Bởi vàng không nhất thiết cần thêm một đợt leo thang địa chính trị nữa để tăng giá.

Vàng có thể chỉ cần thị trường trái phiếu Kho bạc ngừng đi ngược lại với nó.

Nếu dữ liệu kinh tế suy yếu, kỳ vọng tăng lãi suất giảm xuống và lợi suất dài hạn cuối cùng bắt đầu hạ nhiệt, vàng có thể có dư địa phục hồi.

Nhưng nếu dầu vẫn ở mức cao, kỳ vọng lạm phát vẫn dai dẳng và lợi suất trái phiếu Kho bạc dài hạn vẫn quanh những mức cực đoan này, vàng có thể tiếp tục gặp khó khăn ngay cả khi bất ổn địa chính trị vẫn ở mức cao.

Đó là lý do tôi không còn xem vàng đơn giản là một “giao dịch theo chiến tranh”.

Câu hỏi lớn hơn nằm ở mối quan hệ giữa lạm phát, lợi suất trái phiếu Kho bạc, đồng USD và chính sách tiền tệ.

Đối với dầu, trọng tâm của tôi lại khác.

Tôi đang theo dõi Hormuz, dòng chảy xuất khẩu, các gián đoạn tại nhà máy lọc dầu và nguồn cung vật chất.

Và có một chi tiết quan trọng mà giá Brent trên tiêu đề chưa thể hiện đầy đủ.

Thị trường dầu thô đã phục hồi một phần đáng kể dòng chảy vật chất, nhưng nguồn cung các sản phẩm lọc dầu vẫn bị gián đoạn nghiêm trọng hơn nhiều. Vận chuyển diesel qua khu vực này vẫn thấp hơn rất nhiều so với các mức trước chiến tranh, trong khi Trung Quốc cũng đã đình chỉ xuất khẩu nhiên liệu tới hầu hết các điểm đến, tạo thêm một lớp áp lực đối với thị trường sản phẩm lọc dầu toàn cầu.

Điều đó có thể khiến giá năng lượng biến động mạnh ngay cả khi sản lượng dầu thô tiếp tục phục hồi.

Vì vậy, hiện tôi thấy hai cuộc chiến khác nhau đang diễn ra cùng lúc.

Dầu: rủi ro địa chính trị đối đầu với nguồn cung vật chất đang phục hồi.

Vàng: nhu cầu trú ẩn an toàn đối đầu với chi phí cơ hội thực tế ngày càng cao do lợi suất cao.

Sự phân biệt này rất quan trọng đối với các nhà giao dịch.

Nếu rủi ro tại Hormuz giảm xuống trong khi xuất khẩu tiếp tục phục hồi, Brent có thể mất phần bù địa chính trị.

Nếu lợi suất trái phiếu Kho bạc cuối cùng đảo chiều, vàng có thể lấy lại đà tăng.

Và nếu cả hai điều này xảy ra cùng lúc, mối quan hệ giữa hai thị trường có thể thay đổi rất nhanh.

Hiện tại, tôi không chạy theo bất kỳ diễn biến nào chỉ vì các tiêu đề tin tức có vẻ cực đoan.

Tôi muốn thấy sự xác nhận từ dữ liệu.

Đối với dầu, điều đó có nghĩa là theo dõi liệu xuất khẩu vật chất có tiếp tục phục hồi hay không.

Đối với vàng, điều đó có nghĩa là theo dõi liệu lợi suất trái phiếu Kho bạc cuối cùng đã đạt đến mức mà bước đi lớn tiếp theo là giảm hay chưa.

Tiêu đề vẫn là địa chính trị.

Nhưng bên dưới tiêu đề đó, dầu đang giao dịch theo cán cân cung vật chất, còn vàng đang giao dịch theo thị trường trái phiếu.

Đó là phần của thị trường hôm nay mà tôi cho là quan trọng nhất.