#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002

Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã quay trở lại vùng mà thị trường chưa chứng kiến trong hơn hai thập kỷ.

Ngày 29 tháng 9, lợi suất kỳ hạn 30 năm trong phiên đạt khoảng 5,61%–5,62%, mức cao nhất kể từ tháng 6 năm 2002. Đến ngày 30 tháng 9, đường cong lợi suất chính thức hằng ngày của Kho bạc Mỹ cho thấy lợi suất ngang giá kỳ hạn 30 năm ở mức 5,64%.

Thoạt nhìn, đây có vẻ chỉ là một tiêu đề khác về thị trường trái phiếu.

Tôi cho rằng vấn đề này quan trọng hơn nhiều so với vậy.

Phần dài hạn của đường cong lợi suất Kho bạc Mỹ đang thực sự định giá lại chi phí vốn của toàn bộ hệ thống tài chính.

Thế chấp.

Vay doanh nghiệp.

Tài trợ chính phủ.

Thị trường tín dụng.

Định giá cổ phiếu.

Và cuối cùng là tỷ lệ chiết khấu mà nhà đầu tư sử dụng khi quyết định thu nhập trong tương lai hôm nay đáng giá bao nhiêu.

Đó là lý do lợi suất kỳ hạn 30 năm quan trọng đến vậy.

Nhưng có một chi tiết quan trọng ở đây:

Động thái này không chỉ đơn giản liên quan đến kỳ vọng cho cuộc họp Fed tiếp theo.

Phần ngắn hạn của đường cong chịu ảnh hưởng lớn từ kỳ vọng về chính sách tiền tệ. Phần dài hạn cũng phản ánh kỳ vọng lạm phát, rủi ro tài khóa, nguồn cung trái phiếu Kho bạc, phần bù kỳ hạn và mức bù đắp mà nhà đầu tư yêu cầu khi nắm giữ khoản nợ có thời hạn dài.

Và đó là điểm khiến động thái hiện tại trở nên đáng chú ý.

Nền kinh tế Mỹ vẫn bền bỉ hơn nhiều so với dự kiến của nhiều người, trong khi áp lực lạm phát chưa biến mất. Đồng thời, giá dầu và các diễn biến địa chính trị đã tạo thêm một nguồn bất định khác.

Kết quả là một sự kết hợp khó khăn:

rủi ro lạm phát cao hơn + hoạt động kinh tế mạnh + chính phủ vay nợ lớn + lợi suất dài hạn tăng cao.

Triển vọng tháng 9 mới nhất của OECD nắm bắt khá rõ sự căng thẳng này. OECD nâng dự báo tăng trưởng toàn cầu năm 2026 lên 2,9%, nhưng hạ dự báo năm 2027 xuống 3,0%, đồng thời cảnh báo rằng lãi suất cao hơn, áp lực giá mạnh hơn và rủi ro tài khóa có thể gây sức ép lên tăng trưởng. OECD cũng nhấn mạnh chi phí vay dài hạn gia tăng và việc các công ty liên quan đến AI phát hành lượng lớn trái phiếu.

Và đây là lúc tôi bắt đầu theo dõi $NAS100 .

Cổ phiếu công nghệ đặc biệt nhạy cảm với những thay đổi của lợi suất dài hạn vì phần lớn định giá của chúng phụ thuộc vào thu nhập và dòng tiền dự kiến tạo ra trong nhiều năm tới.

Khi tỷ lệ chiết khấu tăng, những dòng tiền tương lai đó trở nên kém giá trị hơn nếu quy đổi theo giá trị hiện tại.

Điều đó không có nghĩa cổ phiếu Nasdaq chắc chắn phải giảm mỗi khi lợi suất Kho bạc Mỹ tăng.

Chúng ta đã chứng kiến điều ngược lại xảy ra.

Thu nhập mạnh, đầu tư vào AI và kỳ vọng năng suất tiếp tục tăng có thể bù đắp một phần áp lực định giá từ lãi suất cao hơn.

Đó chính xác là lý do môi trường hiện tại trở nên thú vị.

Thị trường về cơ bản đang kiểm chứng liệu tăng trưởng thu nhập do AI thúc đẩy có thể tiếp tục vượt qua áp lực do chi phí vốn cao hơn tạo ra hay không.

Vì vậy, tôi sẽ không giản lược vấn đề thành:

“Lợi suất kỳ hạn 30 năm tăng = NAS100 giảm.”

Mối quan hệ này phức tạp hơn nhiều.

Câu hỏi thực sự là liệu lợi suất tăng vì nền kinh tế mạnh và kỳ vọng thu nhập đang cải thiện, hay vì nhà đầu tư đang yêu cầu phần bù rủi ro cao hơn đáng kể cho lạm phát, thâm hụt tài khóa và nợ dài hạn.

Hai tình huống đó có thể tạo ra những kết quả rất khác nhau đối với cổ phiếu.

Có một phần khác của đường cong cũng đáng theo dõi.

Khoảng cách giữa lợi suất Kho bạc Mỹ kỳ hạn ngắn và dài đã thu hẹp đáng kể so với đầu chu kỳ. Nhưng không nên coi bản thân đường cong là một bộ đếm suy thoái đơn giản.

Sự đảo ngược trong giai đoạn 2022–2024 đã cho thấy chính xác lý do tại sao.

Đường cong đảo ngược có thể là một tín hiệu cảnh báo quan trọng, nhưng khoảng thời gian từ lúc đảo ngược đến khi nền kinh tế suy yếu biến động rất lớn, và tín hiệu này có thể tiếp tục bị bóp méo bởi các điều kiện tiền tệ bất thường cũng như những điều kiện hậu đại dịch.

Đối với tôi, chỉ báo hữu ích hơn là các điều kiện tài chính bên dưới đường cong.

Chi phí vay có tiếp tục tăng không?

Chênh lệch tín dụng doanh nghiệp có đang nới rộng không?

Lãi suất thế chấp có duy trì ở mức cao không?

Các công ty có đang phải tái cấp vốn với chi phí đắt đỏ hơn không?

Và quan trọng nhất đối với $NAS100:

Các công ty công nghệ có thể tiếp tục tạo ra tăng trưởng thu nhập đủ nhanh để biện minh cho nguồn vốn ngày càng đắt đỏ hay không?

Đó mới là cuộc chiến thực sự.

Thị trường hôm nay cũng có một mâu thuẫn khác thường.

OECD cho rằng tăng trưởng toàn cầu đã bền bỉ hơn dự kiến, một phần vì đầu tư liên quan đến AI tiếp tục hỗ trợ sản xuất và thương mại. Đồng thời, chính làn sóng bùng nổ đầu tư vào AI này cũng góp phần làm gia tăng hoạt động vay nợ của doanh nghiệp và các rủi ro trên thị trường tài chính.

Vì vậy, AI đồng thời hỗ trợ tăng trưởng kinh tế và góp phần thúc đẩy nhu cầu vốn.

Đó là một khác biệt quan trọng.

Nếu đầu tư vào AI tiếp tục tạo ra tăng trưởng năng suất và thu nhập mạnh, nền kinh tế có thể hấp thụ lợi suất cao hơn.

Nhưng nếu chi phí vốn tăng nhanh hơn lợi nhuận do các khoản đầu tư mới tạo ra, phương trình định giá sẽ thay đổi.

Đó là lý do tôi cho rằng lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đáng được quan tâm nhiều hơn, thay vì chỉ theo dõi liệu nó có vượt qua một ngưỡng tâm lý khác hay không.

Thị trường không chỉ đang hỏi:

“Liệu lợi suất có đạt 6% không?”

Câu hỏi quan trọng hơn là:

“Điều gì sẽ xảy ra với tăng trưởng, định giá và các điều kiện tài chính nếu lợi suất dài hạn duy trì quanh những mức này trong một thời gian dài?”

Đối với $NAS100, tôi sẽ theo dõi bốn yếu tố cùng lúc:

Lợi suất 30 năm → lợi suất 10 năm → lợi suất thực → kỳ vọng thu nhập.

Nếu lợi suất tăng trong khi kỳ vọng thu nhập vẫn mạnh, cổ phiếu công nghệ có thể tiếp tục hấp thụ áp lực.

Nếu lợi suất tăng trong khi kỳ vọng thu nhập bắt đầu xấu đi, áp lực định giá sẽ trở nên khó phớt lờ hơn nhiều.

Và nếu lợi suất cuối cùng ổn định hoặc giảm trong khi thu nhập từ AI vẫn mạnh, sự kết hợp đó có thể một lần nữa làm thay đổi đáng kể bức tranh rủi ro/lợi nhuận.

Đó là lý do tôi không xem đây đơn thuần là một câu chuyện về thị trường trái phiếu.

Đây là một câu chuyện về định giá.

Đây là một câu chuyện về tài trợ.

Đây là một câu chuyện về lạm phát.

Và ngày càng rõ ràng, đây là một câu chuyện về AI.

Nền kinh tế toàn cầu vẫn đang cho thấy khả năng chống chịu. Dự báo tăng trưởng 2,9% của OECD cho năm 2026 là bằng chứng cho thấy môi trường hiện tại chưa chuyển thành một kịch bản suy thoái toàn cầu cơ sở.

Nhưng khả năng chống chịu không có nghĩa các điều kiện tài chính không quan trọng.

Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm trên 5,6% làm thay đổi tỷ suất sinh lời tối thiểu đối với gần như mọi tài sản có thời hạn dài.

“Neo” chưa bị phá vỡ.

Nhưng nó đang dịch chuyển.

Và khi chiếc neo dịch chuyển, mọi tài sản được định giá xoay quanh nó đều phải điều chỉnh kỳ vọng.

Đối với $NAS100, tôi cho rằng đó mới là phần đáng theo dõi.

Không phải nến giá của một ngày.

Không phải một tiêu đề.

Câu hỏi lớn hơn là liệu tăng trưởng thu nhập có thể tiếp tục biện minh cho mức định giá hiện tại trong khi lợi suất phi rủi ro dài hạn quan trọng nhất thế giới đang ở những mức từng được chứng kiến lần cuối vào năm 2002 hay không.

Đó mới là cuộc chiến vĩ mô thực sự đang diễn ra bên dưới thị trường.

Tự nghiên cứu (DYOR).