Featured

#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002

Con số thu hút sự chú ý của tôi trong tuần này không phải là Bitcoin, vàng hay thị trường chứng khoán.

Đó là lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm chạm 5,62%.

Mức này quan trọng vì nó đưa chúng ta trở lại một phần của thị trường mà chúng ta chưa chứng kiến trong hơn hai thập kỷ. Lợi suất kỳ hạn 30 năm đạt mức cao nhất kể từ năm 2002, trong khi lợi suất kỳ hạn 10 năm cũng tăng lên mức cao nhất trong nhiều năm. Đây không chỉ là một biến động khác trên biểu đồ. Nó cho chúng ta thấy các nhà đầu tư đang đòi hỏi mức bù đắp cao hơn đáng kể để nắm giữ nợ chính phủ Mỹ dài hạn.

Và đây là lúc tôi nghĩ câu chuyện lớn hơn bắt đầu.

Khi lãi suất ngắn hạn biến động, thị trường chủ yếu đang phản ứng với những kỳ vọng về chính sách tiền tệ.

Nhưng khi lợi suất dài hạn tiếp tục tăng, cuộc thảo luận trở nên rộng hơn nhiều.

Lạm phát.

Vay nợ của chính phủ.

Phát hành nợ.

Tăng trưởng kinh tế.

Và mức độ rủi ro mà các nhà đầu tư tin rằng họ đang phải gánh chịu khi khóa tiền vào các trái phiếu có kỳ hạn dài.

Đó là lý do tôi không xem đây đơn giản là một “đợt bán tháo trái phiếu”.

Thị trường đang định giá lại chi phí của tiền trong một khoảng thời gian dài hơn nhiều.

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã nâng lãi suất chính sách lên 3,75%–4,00% vào tháng 9, lần tăng đầu tiên trong hơn ba năm. Đồng thời, lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Fed, trong khi giá năng lượng cao hơn đang tạo thêm một nguồn áp lực lạm phát.

Điều thú vị là dữ liệu mới nhất đã thay đổi một phần câu chuyện về việc tăng lãi suất. Lạm phát PCE tháng 8 đạt 3,4% so với cùng kỳ năm trước, thấp hơn mức 3,7% mà các chuyên gia kinh tế dự kiến, và định giá trên thị trường hợp đồng tương lai vào ngày 30 tháng 9 cho thấy xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 chỉ khoảng một phần ba.

Vì vậy, thị trường không đơn giản đang nói rằng “Fed sẽ tiếp tục tăng lãi suất”.

Thông điệp phức tạp hơn là lợi suất dài hạn có thể vẫn ở mức cao ngay cả khi kỳ vọng về bước đi tiếp theo của Fed thay đổi.

Sự khác biệt đó cực kỳ quan trọng.

Bởi nếu toàn bộ đà tăng của lợi suất trái phiếu Kho bạc chỉ liên quan đến Fed, thì việc thay đổi kỳ vọng về tháng 10 đáng lẽ phải tạo ra một đợt đảo chiều lớn hơn nhiều ở lợi suất dài hạn.

Thay vào đó, đầu dài của đường cong lợi suất vẫn chịu áp lực.

Điều đó cho thấy các nhà đầu tư cũng đang suy nghĩ về nguồn cung nợ chính phủ trong dài hạn, rủi ro lạm phát và mức bù đắp mà họ yêu cầu để nắm giữ trái phiếu trong nhiều thập kỷ.

Và đây là lúc nguồn cung trái phiếu Kho bạc trở nên quan trọng.

Chính phủ Mỹ cần tiếp tục tái cấp vốn cho khoản nợ hiện hữu, đồng thời tài trợ cho các khoản thâm hụt tài khóa lớn. Khi lượng nợ cần được thị trường hấp thụ tăng lên, các nhà đầu tư có thể yêu cầu lợi suất cao hơn để chấp nhận rủi ro kỳ hạn đó.

Điều đó không tự động có nghĩa là một cuộc khủng hoảng tài khóa sắp xảy ra.

Nhưng nó có nghĩa là chi phí tài trợ trở nên quan trọng hơn so với thời điểm lãi suất gần bằng 0.

Đây cũng là lý do môi trường hiện tại có thể trở nên khó khăn đối với các tài sản rủi ro.

Lợi suất dài hạn cao hơn làm tăng mức sinh lời có thể nhận được từ các tài sản thu nhập cố định tương đối ít rủi ro hơn. Đồng thời, chúng làm tăng tỷ lệ chiết khấu được sử dụng để định giá lợi nhuận doanh nghiệp trong tương lai.

Sự kết hợp đó có thể gây áp lực lên các cổ phiếu tăng trưởng đắt đỏ, đặc biệt là những công ty có định giá phụ thuộc nhiều vào lợi nhuận dự kiến trong nhiều năm tới.

Cơ chế truyền dẫn tương tự cũng có thể tác động đến crypto.

Bitcoin không máy móc giảm mỗi khi lợi suất kỳ hạn 30 năm tăng, nhưng thanh khoản toàn cầu và chi phí vốn vẫn rất quan trọng. Khi các nhà đầu tư trở nên thận trọng hơn với kỳ hạn và đòn bẩy, các tài sản đầu cơ có thể chịu áp lực nhanh hơn tài sản truyền thống.

Vàng phức tạp hơn.

Lợi suất cao hơn có thể tạo ra lực cản từ chi phí cơ hội vì vàng không tạo ra thu nhập từ lãi. Nhưng những lo ngại về lạm phát, tính bền vững tài khóa và rủi ro hệ thống tài chính đồng thời có thể hỗ trợ nhu cầu đối với vàng.

Vì vậy, một biến động vĩ mô có thể tạo ra những lực tác động hoàn toàn khác nhau lên các tài sản khác nhau.

Đó là điều khiến môi trường này trở nên đáng chú ý.

Tôi cũng chưa gọi những gì chúng ta đang chứng kiến là một cuộc khủng hoảng.

Câu hỏi hữu ích hơn là liệu đây chỉ đơn giản là việc định giá lại lãi suất dài hạn hay là khởi đầu của một sự suy thoái nghiêm trọng hơn nhiều trong điều kiện thị trường trái phiếu.

Đối với tôi, từ đây có một số điều đáng theo dõi.

Thứ nhất, lợi suất kỳ hạn 30 năm có tiếp tục lập đỉnh mới hay sẽ ổn định quanh các mức hiện tại?

Thứ hai, lạm phát sẽ diễn biến thế nào trong vài tháng tới?

Thứ ba, Fed có tiếp tục tập trung vào lạm phát ngay cả khi các điều kiện tài chính thắt chặt hơn không?

Và cuối cùng, thị trường phải hấp thụ thêm bao nhiêu nguồn cung trái phiếu Kho bạc ở các mức lợi suất này?

Những yếu tố đó sẽ cho chúng ta biết nhiều hơn là một biến động mạnh trong một ngày.

Chúng ta đã thấy đây không phải hiện tượng chỉ diễn ra tại Mỹ. Lợi suất trái phiếu dài hạn đã tăng trên một số thị trường lớn, trong đó Nhật Bản cũng ghi nhận mức cao nhất trong nhiều thập kỷ. Reuters mô tả tháng 9 là một trong những tháng biến động nhất của thị trường trái phiếu toàn cầu trong nhiều năm.

Đó là phần tôi không muốn bỏ qua.

Nếu đây chỉ là câu chuyện của Mỹ, lời giải thích sẽ dễ dàng hơn.

Nhưng khi nhiều thị trường trái phiếu lớn cùng lúc định giá lại, điều đó bắt đầu giống một sự điều chỉnh rộng hơn đối với chi phí vốn toàn cầu.

Và điều đó thay đổi cách tôi nhìn nhận mọi tài sản rủi ro.

Tôi không cố dự đoán rằng cổ phiếu sẽ sụp đổ hay Bitcoin chắc chắn phải giảm vì lợi suất trái phiếu Kho bạc đang cao.

Thị trường phức tạp hơn thế.

Nhưng tôi thực sự nghĩ rằng kỷ nguyên xem thanh khoản là luôn rẻ đang trở nên khó biện minh hơn.

Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 30 năm ở mức 5,62% là lời nhắc nhở rằng tiền lại có giá.

Và khi giá của tiền dài hạn thay đổi, định giá, đòn bẩy, các khoản thế chấp, vay nợ doanh nghiệp, tài trợ chính phủ và thanh khoản crypto đều phải điều chỉnh theo cách nào đó.

Đối với tôi, biểu đồ quan trọng nhất hiện tại không nhất thiết phải cho thấy mức hỗ trợ tiếp theo của BTC.

Đó có thể là biểu đồ cho chúng ta biết các nhà đầu tư đang yêu cầu điều gì để cho chính phủ Mỹ vay tiền trong 30 năm.

Bởi nếu con số đó tiếp tục tăng, hệ quả sẽ lan rộng vượt xa thị trường trái phiếu.

Câu hỏi thực sự không phải là liệu 5,62% có phải đỉnh hay không.

Mà là liệu thị trường có đang bắt đầu chấp nhận một mức chi phí vốn cao hơn về mặt cơ cấu hay không.

Đó là tín hiệu tôi đang theo dõi.

DYOR. Trong một môi trường như thế này, đòn bẩy có thể nhanh chóng biến một đợt điều chỉnh vĩ mô bình thường thành một vấn đề lớn hơn nhiều.